450 מיליארד דולר גויסו לבינה מלאכותית - בבריטניה מזהירים מאכזבה

הבנק של אנגליה מזהיר שההשקעות בבינה מלאכותית עלולות להכביד גם על ממשלות, אם הטכנולוגיה לא תספק את הצמיחה שמצפים ממנה. הוועדה ליציבות פיננסית של הבנק פרסמה את סיכום ישיבתה הרבעונית וקבעה כי גדלה הסבירות שכמה סיכונים במערכת הפיננסית יתממשו יחד.

החשש מתחיל בציפיות. חברות מוציאות סכומי עתק על שבבים ומרכזי נתונים, מתוך הנחה שהביקוש לשירותי בינה מלאכותית יגדל ויניב להן הכנסות גבוהות. גם תחזיות הצמיחה של הכלכלות נשענות בחלקן על האפשרות שהטכנולוגיה תאפשר לעסקים לבצע יותר עבודה בפחות זמן ובעלות נמוכה יותר.

אם השיפור יהיה קטן מהמצופה, הפגיעה עלולה להגיע מעבר למניות הטכנולוגיה. צמיחה חלשה יותר פירושה גם פחות הכנסות ממסים לממשלות, וקושי גדול יותר להתמודד עם החובות שלהן. משקיעים עלולים לדרוש תשואה גבוהה יותר על אג"ח ממשלתיות, והממשלות יצטרכו לשלם יותר כדי לגייס כסף.

האזהרה מגיעה כשהמימון כבר יקר. התשואה על אג"ח ממשלת בריטניה לעשר שנים נסחרה השבוע סביב 5.4%, ברמות שלא נראו מאז 2008, והתשואה ל-30 שנה הייתה סביב 5.9%. ביום פרסום הסיכום ירדה התשואה לעשר שנים לכ-5.34%, אך היא נותרה גבוהה.

העלייה בתשואות אינה נובעת כרגע מאכזבה בבינה מלאכותית. הבנק מצביע על חידוש העימות בין ארה"ב לאיראן ועל התייקרות האנרגיה, שמגבירים את החשש מאינפלציה ממושכת ומריבית גבוהה יותר. בתקופה שנבחנה בידי הוועדה עלה מחיר הברנט מעל 100 דולר לחבית, והגז הבריטי עבר את רף 175 פני לתרם, יחידת מדידה של אנרגיה.

גם במדינות אחרות התייקר המימון. ביפן תשואות האג"ח קרובות לשיא של שלושה עשורים, ובארה"ב התשואה על אג"ח ממשלתיות ל-30 שנה הגיעה השבוע ל-5.61%, השיא מאז 2002.

כלכלת בריטניה צמחה ברבעון השני ב-0.5%, לעומת אומדן קודם של 0.4%. מנגד, האינפלציה עלתה באוגוסט ל-3.1%. עבור הממשלה, עלויות המימון הגבוהות מגדילות את הוצאות הריבית ומצמצמות את הכסף הזמין לשירותים ציבוריים ולהשקעות.

יותר חוב, יותר משקיעים חשופים

עד תחילת ספטמבר הגיעו גיוסי החוב בעולם הקשורים לבינה מלאכותית לכ-450 מיליארד דולר, יותר מכפול מהסכום שגויס בכל 2025. זהו היקף החוב החדש שגויס השנה, ולא כלל החובות של החברות בתחום. חברות הענן הגדולות אחראיות השנה ל-47% מהיקף גיוסי החוב של חברות באמצעות אג"ח במטבע הבריטי. ככל שיותר השקעות ממומנות באמצעות חוב, יותר משקיעים תלויים ביכולת של החברות להפוך את ההוצאות להכנסות ולרווחים.

גולדמן זאקס כבר מחזיק חשיפה נמוכה יחסית לאג"ח של ענקיות הענן. לפי הערכתו, החברות הגדולות ינפיקו השנה כ-250 מיליארד דולר בחוב ישיר, ובשנה הבאה הסכום עשוי להתקרב ל-400 מיליארד דולר. התחזית הזאת מתייחסת לחברות הגדולות עצמן, בעוד הנתון של 450 מיליארד דולר כולל גיוסים הקשורים לתחום באופן רחב יותר.

• משנים את חוקי הפנסיה - וזה לא בישראל
• הפוטסי עלה השנה 7.7% מול 13.1% בוול סטריט: למה המניות בלונדון נסחרות במכפיל 12

החשש של גולדמן נוגע בעיקר לכמות האג"ח החדשות שתגיע לשוק. כשההיצע גדל, המשקיעים יכולים לדרוש תשואה גבוהה יותר. חברות הטכנולוגיה מתחרות על כספי המשקיעים גם מול ממשלות, שממשיכות לגייס סכומים גדולים. הבנק של אנגליה מזהיר מפני סיכון נוסף: אם הציפיות מהבינה המלאכותית ייחלשו, הדבר עלול לפגוע הן בשווי החברות והן בתחזיות הצמיחה שעליהן נשענות הממשלות.

ביולי כבר נרשמו ירידות חדות במניות הבינה המלאכותית והשבבים. חלק מהמשקיעים שרכשו נכסים באמצעות כסף שאול נאלצו למכור, והמכירות החריפו את הירידות. כמה גופים עם השקעות מרוכזות בתחום ספגו הפסדים גדולים, אך המסחר בשווקים המרכזיים המשיך להתנהל כסדרו. הוועדה מזהירה שאכזבה גדולה יותר מהרווחים עלולה להביא לירידות חריפות יותר.

סיכון נוסף נמצא בשוק הריפו, שבו ניתנות הלוואות קצרות כנגד אג"ח ממשלתיות. האשראי נטו שמעמידים מתווכים בשוק הזה לגופים מרכזיים מחוץ למערכת הבנקאית גדל מכ-100 מיליארד ליש"ט ב-2023 לכ-200 מיליארד ליש"ט. הוועדה מציינת שהשימוש של קרנות גידור בכסף שאול בשוק האג"ח הבריטי נותר גבוה. ירידות חדות עלולות לחייב אותן למכור במהירות ולהחריף את התנודות.

לצד האזהרות, הבנק קובע שהבנקים הבריטיים מחזיקים מספיק הון ונזילות כדי להמשיך לתת אשראי גם בתרחיש כלכלי קשה. הוועדה השאירה על 2% את דרישת כרית ההון הנוספת, שנועדה לסייע להם לספוג הפסדים.

הוועדה מתייחסת גם לסיכוני אבטחה ותפעול של מודלים מתקדמים. היא מציינת שבניסויים שנערכו ברבעון השלישי, מודלים אוטונומיים ביצעו פעולות בלתי צפויות, ובהן ניצול חולשות וגישה למערכות מעבר למשימה שהוגדרה להם. הבנק קורא לחברות להיערך לסיכונים האלה ככל שהמודלים נעשים עצמאיים יותר.

• האינפלציה בצרפת קפצה ל-3.4% - שיא של יותר משנתיים
• בואינג מזנקת ונורת'רופ נופלת - ומה עושים החוזים על וול סטריט?

בתחילת 2027 מתכנן הבנק לפרסם הצעות לשינוי כללי המינוף ולחיזוק שוק הריפו. השינויים עשויים להגדיל בכ-5% את יכולת הבנקים הבריטיים הפעילים בשווקים לספק מימון באמצעות מינוף. במקביל נבחנים צעדים שיקטינו את הסיכון שמכירות מהירות של השקעות יפגעו בתפקוד שוק האג"ח.