מיקרון לפני הדוחות: המספרים בשיא, אבל וול סטריט עדיין חוששת מהשיא הבא
יצרנית הזיכרונות מגיעה לדוחות עם צמיחה חריגה, שולי רווח בשיא וביקוש עצום מצד מרכזי נתונים של AI. האנליסטים מצפים להכנסות של יותר מ-51 מיליארד דולר ולרווח מתואם של יותר מ-31 דולר למניה - אבל המכפיל הנמוך מלמד שהשוק עדיין מתקשה להאמין שהמחזור הנוכחי יחזיק
מיקרון Micron Technology, Inc 0.4% מגיעה לדוחות הרבעון הרביעי כשהיא נמצאת באחת התקופות החזקות בתולדותיה. הביקוש לזיכרונות ולפתרונות אחסון עבור מרכזי נתונים של בינה מלאכותית דוחף את ההכנסות ואת שיעורי הרווח לרמות שיא, והמניה כבר זינקה בכ-279% מתחילת השנה.
הציפיות לקראת הדוח גבוהות בהתאם. הקונצנזוס בוול סטריט עומד על הכנסות של כ-51.5 מיליארד דולר, צמיחה של יותר מ-350% לעומת השנה שעברה, לצד רווח מתואם של כ-31.8 דולר למניה. שיעור הרווח הגולמי צפוי להגיע לאזור 85%, רמה חריגה גם במונחים של תעשיית השבבים.
השאלה היא לא אם הביקוש חזק - אלא כמה זמן הוא יישאר כזה
מעטים מטילים ספק בכך שהביקוש הנוכחי חזק. השקעות עולמיות במרכזי נתונים כבר מתקרבות להיקפים שנתיים של יותר מטריליון דולר, ושרתי AI דורשים כמויות גדולות של זיכרונות מהירים ורכיבי אחסון.
המחסור בענף החריף במקביל לקפיצה בביקוש. מחירי הזיכרונות עלו בקצב מהיר, והלחץ זלג גם לשוק הצרכני, שם עליות מחירים הפכו לתופעה שכיחה במהלך 2026.
זו בדיוק הסיבה לכך שהמניה נסחרת בדיסקאונט חריג ביחס לשוק. למרות התחזיות לרווח של כ-160 דולר למניה בשנת הכספים 2027, מיקרון נסחרת במכפיל רווח עתידי של כ-6.7 בלבד, לעומת מכפיל של כ-18.5 במדד S&P 500.
השוק לא נותן למיקרון מכפיל גבוה משום שזיכרונות נחשבים לאחד התחומים המחזוריים ביותר בתעשיית השבבים. בעבר, תקופות של מחסור ומחירים גבוהים הסתיימו לא פעם במהירות לאחר שיצרניות הוסיפו כושר ייצור והחזירו עודף היצע לשוק. משקיעים ותיקים מכירים היטב את הדפוס הזה. מניות זיכרונות נוטות להיראות זולות דווקא כשהרווחים בשיא, משום שהשוק מניח שהמספרים הנוכחיים אינם מייצגים רמת רווחיות שניתן לשמר לאורך זמן.
הוויכוח סביב מיקרון מתנקז לכן לשאלה אחת: האם מחזור ה-AI הנוכחי שינה את כללי המשחק, או שהחברה שוב נמצאת רגע לפני נקודת שיא במחזור קלאסי.
הפעם ההיצע מגיב לאט יותר
יש לפחות סיבה אחת להאמין שהמחזור הנוכחי עשוי להיות ארוך מהרגיל. אחרי השפל החריף של 2022 ו-2023, מיקרון, SK הייניקס וסמסונג נזהרו מאוד מהשקעות אגרסיביות בהרחבת הייצור.
התוצאה היא שהיצע חדש מגיע באיטיות. מפעלים משמעותיים חדשים צפויים להיכנס לפעילות רק באמצע 2027, וחלק מהקיבולת הנוספת תגיע אפילו מאוחר יותר. עד אז, הביקוש מצד מרכזי נתונים ממשיך לעלות מהר יותר מההיצע בחלק מהקטגוריות.
הפער הזה הוא מה שמאפשר למיקרון ליהנות כיום מכוח תמחור חריג. כל עוד המחסור נשמר, החברה יכולה להמשיך להציג שיעורי רווחיות שקשה היה לדמיין במחזורים קודמים.
מיקרון מנסה לשנות את המודל העסקי
במקביל, החברה מנסה להפוך את מחזור הזיכרונות לפחות תנודתי באמצעות חוזי אספקה ארוכי טווח. במקום עסקאות לשנה אחת, מיקרון חותמת עם לקוחות על הסכמים לתקופות של עד חמש שנים.
החוזים כוללים מחיר מינימום, תקרת מחיר גבוהה, התחייבויות רכישה ופיקדונות מצד הלקוחות. ברבעון הקודם החברה דיווחה על 16 הסכמים כאלה, שכיסו כ-20% מנפח הזיכרונות וכשליש מנפח מוצרי האחסון שלה.
אנליסטים עוקבים מקרוב אחרי הנתון הזה. לפי הערכות של ג'יי.פי.מורגן, ייתכן שכבר כיום יותר מ-35% מהייצור העתידי של החברה מכוסה בהסכמים אסטרטגיים, לעומת רמות נמוכות יותר שדווחו קודם לכן. אם החוזים האלה אכן יספקו יציבות גם בתקופות של ירידת מחירים, מיקרון עשויה להצליח לשכנע את השוק שהיא כבר אינה אותה חברת זיכרונות מחזורית שהייתה בעבר. זה בדיוק השינוי שיכול להצדיק מכפיל גבוה יותר לאורך זמן.
הדוחות יצטרכו לספק יותר ממספרים חזקים
הבעיה היא שהשוק כבר מצפה לדוח חזק במיוחד. כשהציפיות להכנסות, לרווח ולשולי רווח נמצאות ברמות שיא, גם תוצאה טובה יכולה להתקבל באדישות אם התחזית קדימה לא תראה שהמומנטום נמשך.
לכן, המשקיעים צפויים להתמקד בעיקר בתחזית לשולי הרווח, בקצב העלייה במחירי הזיכרונות, באספקת HBM ובמספר החוזים ארוכי הטווח. ככל שהחברה תצליח להראות שהביקוש של לקוחות AI נשאר חזק גם לתוך 2027, כך יתחזק הטיעון שהמחזור הנוכחי שונה מקודמיו.
