בנק אוף אמריקה מעלה את תחזית שוק ה-AI ל-2.2 טריליון דולר - אבל מזהיר מהמחיר

בנק אוף אמריקה מעלה ב-22% את התחזית לשוק מערכות ה-AI במרכזי הנתונים עד סוף העשור, ובוחר חמש מניות שבבים לרבעון האחרון: אנבידיה, אינטל, מיקרון, מארוול ולאם ריסרץ'. אבל הנתונים בדוח חושפים גם את המחיר: ענקיות הענן משקיעות יותר מכל המזומנים שהן מייצרות, התזרים החופשי שלהן עובר למינוס, והן כבר גייסו השנה 370 מיליארד דולר.

זו כבר העלאת התחזית הרביעית בתוך זמן קצר. לפני כמה חודשים העריך בנק אוף אמריקה את שוק מערכות ה-AI במרכזי הנתונים ב-1.7 טריליון דולר בסוף העשור, ולפני כן ב-1.4 טריליון וב-1.2 טריליון. בדוח החדש, בהובלת האנליסט ויווק אריה, התחזית עולה ל-2.2 טריליון דולר, לעומת 1.8 טריליון דולר בהערכה הקודמת. מדובר בגידול של כמעט פי ארבעה מ-569 מיליארד דולר השנה, ובקצב צמיחה שנתי ממוצע של 40%, לעומת 33% בתחזית הקודמת.

הבנק מסביר את השינוי במילה אחת: סוכנים. "הגלגל המניע את עצמו, של אימוץ כלים איג׳נטיים בקרב צרכנים וארגונים, התחרות בין מעבדות AI ציבוריות ופרטיות וההיצע המוגבל של שבבים, צפוי לשמור על הוצאה חזקה על AI בשנים הקרובות", כותב אריה. הוא מוסיף טענה שעשויה להפתיע: "כל האטה או הוספה של מעקות בטיחות למודלי החזית צפויה להגדיל, ולא להקטין, את דרישות המחשוב, ולהעביר ביקוש מאימון להסקה (inference), שצומחת מהר יותר".

למה סוכני AI צורכים יותר שבבים, לא פחות

לפי הדוח, תהליך עבודה של סוכן AI מייצר פי 10 עד פי 1,000 יותר טוקנים - יחידות העיבוד של מודלי השפה - משיחת צ'אט רגילה. צריכת הטוקנים הופכת למנוע המרכזי של הביקוש למחשוב. מכאן גם התשובה של הבנק לחשש מפני מודלים יעילים יותר: "אין לראות בשיפורי היעילות רק רוח נגדית להשקעות. עלות נמוכה יותר לטוקן יכולה להרחיב את השימוש, כמו במחזורי מחשוב קודמים".

מאיצי ה-AI, כלומר המעבדים הגרפיים והשבבים הייעודיים, צפויים להגיע ל-1.46 טריליון דולר בסוף העשור, לעומת 199 מיליארד דולר בשנה שעברה ו-382 מיליארד דולר השנה. מתוך הסכום הזה, 277 מיליארד דולר ילכו לזיכרון HBM.

ציוד התקשורת והרשתות למרכזי AI צפוי לצמוח בקצב שנתי של 43% ולהגיע ל-394 מיליארד דולר. בתחום הזה בולטת האופטיקה המשולבת בשבב (CPO), שאמורה לצמוח מכמעט אפס ל-14 מיליארד דולר. שוק האחסון צפוי להגיע ל-105 מיליארד דולר. בסך הכל, נתח ה-AI מכלל ההוצאה העולמית על טכנולוגיית מידע צפוי לזנק מ-8.9% השנה ל-22.6% בסוף העשור.

אנבידיה נשארת השחקנית הדומיננטית. בבנק צופים שהכנסותיה ממאיצים יעברו את רף הטריליון דולר בשנה, אך נתח השוק שלה ירד מ-78% השנה ל-69% בסוף העשור. הנתח שיאבד צפוי לעבור בעיקר לשבבים ייעודיים שמפתחת ברודקום עבור ענקיות הענן: נתח השוק של ברודקום צפוי לעלות מ-13% ל-17%, עם הכנסות של 252 מיליארד דולר. נתח השוק של AMD אמור לעלות מ-4% ל-7%.

המעבד המרכזי חוזר למשחק

אחד השינויים הבולטים בדוח נוגע לשבב שנחשב עד לא מזמן לשחקן משנה בעידן ה-AI: המעבד המרכזי (CPU). בבנק צופים ששוק מעבדי השרתים יגדל מ-61 מיליארד דולר השנה ל-210 מיליארד דולר בסוף העשור, צמיחה שנתית של 36%.

מעבדים המשמשים ל-AI צפויים להוות 86% מהשוק הזה, כ-180 מיליארד דולר. מתוכם, 90 מיליארד דולר ילכו למעבדים שמשרתים את המאיצים בתוך מארזי המחשוב, ו-90 מיליארד דולר נוספים למארזים חדשים שמבוססים רק על מעבדים מרכזיים ומיועדים לסוכנים. דוגמה למארז כזה היא Vera CPX של אנבידיה. המעבדים האלה אחראים על התזמור, ניהול הזיכרון והקלט והפלט, בזמן שהמאיצים מבצעים את החישוב המקבילי.

• בנק אוף אמריקה מזהיר: "רוקדים עד שהמוזיקה נעצרת" - מניות אירופה צפויות לרדת בכ-10%
• בנק אוף אמריקה: ה-AI ממשיך להוביל את השוק - אבל הסיכון עולה

המשמעות ניכרת ביחס שבין מספר המעבדים המרכזיים למספר המאיצים. השנה היחס עומד על 69%, ובסוף העשור הוא צפוי להגיע ל-149% - כלומר יותר מעבדים מרכזיים ממאיצים.

נתח השוק של אינטל, שמפעילה בישראל מרכזי פיתוח ומפעל ייצור, צפוי להצטמק מ-34% ל-22% מערך השוק. ובכל זאת, הכנסותיה מהתחום צפויות לגדול ביותר מפי שניים ולהגיע ל-46 מיליארד דולר. AMD צפויה להחזיק ב-31% מהשוק בזכות יתרון במספר הליבות: מעבד EPYC Venice שלה יגיע ל-256 ליבות, לעומת 88 ליבות ב-Vera של אנבידיה ו-128 ליבות במעבד Granite Rapids הנוכחי של אינטל. מעבדים מבוססי ARM שנמכרים בשוק הפתוח צפויים להגיע לנתח של 38%, רובם של אנבידיה, ומעבדי ARM שענקיות הענן מפתחות לעצמן צפויים להגיע ל-9%.

טריליון דולר בשנה, והתזרים כבר שלילי

כאן מגיע הצד הפחות נוח של התמונה. לפי מעקב הבנק, השקעות ההון של ענקיות הענן הגדולות בארה"ב ובסין צפויות להגיע השנה לכ-1.01 טריליון דולר, כמעט פי שניים מהשנה שעברה. בשנה הבאה הן צפויות לעלות ל-1.39 טריליון דולר, ובסוף העשור ל-2 עד 3 טריליון דולר בשנה, בהתאם להערכה של מנכ"ל אנבידיה ג'נסן הואנג.

הבנק צופה שאמזון תשקיע השנה 222 מיליארד דולר, גוגל 202 מיליארד דולר - עלייה של 120% - מיקרוסופט 177 מיליארד דולר, מטא 140 מיליארד דולר ואורקל 84 מיליארד דולר. בעלות של 50 עד 60 מיליארד דולר לכל ג'יגה-ואט, מדובר בהקמה של 35 עד 50 ג'יגה-ואט חדשים בכל שנה. כושר המחשוב העולמי צפוי לגדול מ-41 ג'יגה-ואט בשנה שעברה ל-219 ג'יגה-ואט בסוף העשור, פי חמישה. ההשקעות האלה כבר עולות על התזרים שענקיות הענן מייצרות. השקעות ההון שלהן צפויות להגיע ל-106.5% מהתזרים מפעילות שוטפת השנה ולכ-109% בעוד שנתיים, לעומת 36.5% לפני שמונה שנים.

התזרים החופשי המצרפי שלהן צפוי להיות שלילי: מינוס 54 מיליארד דולר השנה, מינוס 89 מיליארד דולר בשנה הבאה ומינוס 113 מיליארד דולר שנה לאחר מכן. זאת לעומת שולי תזרים חופשי היסטוריים של 15% עד 20%.

• בית המשפט דחה את התביעות נגד גוגל: "ציפייה לטראפיק אינה הסכם"
• TSMC בוחנת קמפוס חדש בטקסס - השקעה אפשרית של עשרות מיליארדי דולרים

חמש הגדולות כבר גייסו כ-370 מיליארד דולר השנה

 אלפאבית לבדה גייסה 167 מיליארד דולר, מתוכם 90 מיליארד דולר בהנפקת מניות. אמזון גייסה 115 מיליארד דולר, אורקל 50 מיליארד דולר ומטא 37.5 מיליארד דולר. בבנק לא רואים בכך סימן אזהרה. "אף שהשוליים נמוכים מאוד ואף שליליים, אנחנו רואים במגמה הזו מגמה בת קיימא בטווח הקרוב, כי ההשקעות ממומנות כמעט במלואן מהתזרים התפעולי", כותב אריה. הוא מדגיש שהבנק "לא רואה בגיוסים האחרונים סימן למצוקה פיננסית".

לטענתו, חברות התקשורת הגיעו בשיא הקמת רשתות ה-4G וה-5G להשקעות של 65% עד 70% מהתזרים, ו"להשקעה בתשתיות AI יש פוטנציאל עלייה גדול משמעותית" מזה.

התמיכה המרכזית לטענה הזו היא צבר ההזמנות. אצל ארבע ענקיות הענן הוא מגיע לכ-2.3 טריליון דולר: 678 מיליארד דולר במיקרוסופט, 638 מיליארד דולר באורקל, 514 מיליארד דולר בגוגל ו-496 מיליארד דולר באמזון. צבר ההזמנות של אורקל גדול ביותר מפי שניים מכל ההשקעות שהיא צפויה לבצע בשלוש השנים הקרובות. אבל ההזמנות מרוכזות: לפי הדוח, OpenAI לבדה היתה אחראית בסוף השנה שעברה לכ-45% מצבר ההזמנות של Azure, כ-250 מיליארד דולר.

בצד הביקוש, הבנק מצטט דיווחים שלפיהם OpenAI צופה הכנסות של 283 מיליארד דולר בסוף העשור והוצאה מצטברת של כ-665 מיליארד דולר על מחשוב. ההכנסות השנתיות המייצגות של אנתרופיק עברו, לפי הדוח, את רף 65 מיליארד הדולר ביולי. מחיר ההשכרה של מעבד B200 של אנבידיה עומד על כ-5.70 דולר לשעה, קרוב לשיא של 6.10 דולר שנרשם במרץ.

גופים אחרים מודדים את השוק באופן שונה: בסיטיגרופ העריכו שההוצאה על מרכזי נתונים ל-AI תגיע ל-2.8 טריליון דולר עד סוף העשור, ובמקינזי דיברו על כמעט 7 טריליון דולר בהגדרה רחבה יותר. ההבדלים בין התחזיות נובעים במידה רבה מהגדרות שונות של השוק, אבל הכיוון דומה: ההשקעה בתשתיות AI ממשיכה להתרחב בקצב חריג, וסוכני ה-AI הופכים לאחד המנועים המרכזיים של הגל הבא.