בלקסטון מזנקת ב-8% בזמן שמניות ה-AI קורסות: החשש בשוק החוב הופך להזדמנות

בזמן שמניות השבבים קרסו והמשקיעים ברחו מכל מה שקשור לבינה מלאכותית, בלקסטון (BX) קפצה בכ-8.4%. מנהלת ההשקעות האלטרנטיביות הגדולה בעולם הציגה רבעון שלישי מעל הציפיות, והנהלתה הציגה את העלייה בפרמיות הסיכון על חובות שקשורים ל-AI דווקא כהזדמנות להשיג תשואה גבוהה יותר. העלייה בלטה במיוחד בסשן שבו הנאסד"ק איבד 2.6% ומדד השבבים צנח בכ-6.7%.

הרווח הניתן לחלוקה, המדד שלפיו בלקסטון קובעת את הדיבידנד, הסתכם בכ-1.72 מיליארד דולר, או 1.32 דולר למניה. מדובר בירידה של כ-9% לעומת הרבעון המקביל, אבל בתוצאה טובה מהצפי בשוק. ההאטה בשוק העסקאות הקשתה על החברה למכור נכסים ברווח, ולכן הכנסות ממימושים היו נמוכות. מנגד, הרווח מדמי ניהול, החלק היציב יותר בעסק, צמח ב-6% לכ-1.57 מיליארד דולר.

את הצמיחה בדמי הניהול הובילו גיוסים חזקים. החברה גייסה כ-63 מיליארד דולר ברבעון, וסך הנכסים המנוהלים הגיע לכ-1.37 טריליון דולר. ערוץ המשקיעים הפרטיים, שבלקסטון בונה כבר שנים דרך יועצי השקעות, הגיע לשיא של כ-330 מיליארד דולר. תחום האשראי והביטוח צמח ב-11% לכ-480 מיליארד דולר, בין היתר בזכות חשבונות מנוהלים של חברות ביטוח והלוואות ישירות לחברות.

חברות הביטוח הן מקור הכסף הבולט. מתוך כ-35.8 מיליארד דולר שנכנסו לתחום האשראי והביטוח ברבעון, כ-16.5 מיליארד דולר הגיעו מחשבונות מנוהלים של מבטחים, וכ-11.9 מיליארד דולר נוספים זרמו לאסטרטגיית ההלוואות הישירות.

הפער בין שני חלקי העסק בולט גם בשורת ההכנסות. סך ההכנסות ברבעון הסתכם בכ-3.06 מיליארד דולר, כמעט ללא שינוי לעומת הרבעון המקביל, אבל ההרכב השתנה. דמי הניהול נטו עלו לכ-2.18 מיליארד דולר, מכ-2.06 מיליארד דולר, ואילו ההכנסות מהקצאות ביצועים, החלק שתלוי במכירת נכסים ברווח, צנחו לכ-205 מיליון דולר, מכ-781 מיליון דולר. ההכנסות מהשקעות עצמיות של החברה, לעומת זאת, עברו לרווח של כ-370 מיליון דולר.

החלק שהכי עניין את המשקיעים נגע לחובות של תשתיות ה-AI. בלקסטון היא מהמממנות הגדולות של מרכזי נתונים, וגם אחת המלוות המשמעותיות של קורוויב (CRWV), חברת הענן שהצניחה במניה שלה הציתה גל מכירות עולמי במניות AI. בשבועות האחרונים המשקיעים דורשים פרמיה גבוהה יותר כדי לממן את ההשקעות בתחום, על רקע עליית תשואות האג"ח והעיכובים שמצטברים בפרויקטים של ענן ה-AI.

הנהלת בלקסטון מציגה את המצב בזווית אחרת. לדבריה, בנכסים חדשים שעדיין לא הושכרו לשוכרים, החברה תוכל לדרוש תשואה גבוהה יותר שתפצה על עלות המימון, ובסופו של דבר אף להגיע לעמדה טובה יותר. כלומר, מי שמחזיק כסף פנוי למימון יכול להרוויח מהמצב שבו מלווים אחרים נרתעים. זו גישה שמתאימה לחברה שבנתה את עצמה על קניית נכסים בתקופות של מצוקה.

הקפיצה במניה מגיעה אחרי שנה קשה. עד לפני הדוח מניית בלקסטון איבדה כמעט 30% מתחילת השנה, בדומה למתחרות כמו KKR (KKR) ואפולו (APO), בזמן שמדד S&P 500 עלה בכ-13%. המשקיעים חששו מהאטה בגיוסים, מפגיעה של AI בחברות שבתיקי ההשקעות ומהיציבות של שוק האשראי הפרטי.

האשראי הפרטי נשאר נקודת התורפה. בקרנות של בלקסטון שמיועדות למשקיעים פרטיים, ובהן BCRED, בקשות הפדיון נשארו גבוהות ברבעון, אף שהחברה מדגישה שאיכות ההלוואות בתיק טובה. מצד שני, האשראי הפרטי הניב ברבעון תשואה ברוטו של 2.6%, וההנהלה צופה עלייה משמעותית במימושים ברבעון הרביעי, מה שעשוי להחזיר את הרווח הניתן לחלוקה למסלול צמיחה.

• השוק לא מסתפק בדוחות טובים: בלום אנרג'י היכתה את הצפי ונופלת ב-6% במסחר המאוחר
• סאפ עולה ב-4% בניגוד למגמה בטכנולוגיה: הכנסות הענן צמחו ב-25%

הפעילות בתחום האשראי עצמה נמשכת בקצב גבוה. ברבעון השקיעה בלקסטון באשראי כ-13.4 מיליארד דולר, בין היתר בעסקאות מימון עם חברת תשתיות הגז וויליאמס ועם אייר קנדה, ובמקביל מימשה השקעות אשראי בכ-15.4 מיליארד דולר. היא גם השלימה שלוש קרנות CLO חדשות, שתיים באירופה ואחת בארה"ב, בהיקף כולל של כ-1.3 מיליארד דולר. קרנות כאלה אוספות הלוואות לחברות ממונפות ומחלקות אותן לשכבות סיכון שנמכרות למשקיעים, ולכן הן מאפשרות לגייס כסף מחברות ביטוח וקרנות פנסיה שמחפשות תשואה מעל האג"ח הממשלתיות.

הדיבידנד הרבעוני ישולם בקרוב, והחברה מחזיקה כ-1.6 מיליארד דולר נוספים במסגרת לרכישה עצמית של מניות. אם הגיוסים ימשיכו בקצב הנוכחי וחלון המימושים ייפתח, בלקסטון עשויה להיות מהנהנות הראשונות מהתמחור מחדש של חובות ה-AI, בזמן שמלווים אחרים יצטרכו להתמודד עם ההפסדים.

להרחבה:
נעילה אדומה בוול-סטריט; הנאסד״ק נפל ב-2.6%, הנפט קפץ ב-2.2%
הואנג לאנסקייל: ״תעבדו מסביב לשעון״; העיכובים בענן ה-AI מצטברים