המטוסים הגדולים הגדילו את המאזן, והריבית לאג"ח עלתה: על מה ישראייר מהמרת במחצית השנייה

מחזיקי האג"ח של ישראייר גרופ מקבלים בתקופה הזו ריבית גבוהה במקצת מזו שעליה התחייבה החברה. הסיבה היא חריגה מאחת מאמות המידה הפיננסיות בשטר הנאמנות של סדרה א': היחס בין ההון העצמי למאזן נטו ירד מתחת ל-17%. בעקבות זאת עלתה הריבית על הסדרה מ-4.75% ל-5%, תוספת של רבע אחוז שתישאר בתוקף עד שהיחס יחזור לרמה הנדרשת. על יתרת קרן של כ-100 מיליון שקל מדובר בסכום קטן, אבל באינדיקציה ברורה למצב המאזן.

החריגה נובעת בעיקר מהמהלך הגדול ביותר בתולדות החברה. ישראייר השלימה את רכישת שני מטוסי איירבוס A330 רחבי גוף בהשקעה של כ-85 מיליון דולר, במימון חיצוני, והמאזן התנפח בהתאם. המטוסים התחילו לייצר הכנסות אחרי שהתקבלו כל האישורים לקו תל אביב - ניו יורק, כולל ההיתר של רשות התעופה הפדרלית האמריקאית. בפער הזמנים שבין הרכישה להפעלה, החוב גדל מהר יותר מההון. החברה עצמה צופה שההתאמה הזמנית בריבית תימשך עד לפרסום הדוח לרבעון השלישי.

מנכ"ל ישראייר, אורי סירקיס, רואה בהשקעה מהלך ארוך טווח. "אנחנו חושבים לטווח ארוך", אמר בראיון לביזפורטל ביוני, והוסיף: "מי שרוצה לצמוח חייב להסתכל מעבר לאירועים הביטחוניים של הרגע".

התוצאות של המחצית הראשונה מסבירות למה המרווח צר. ההכנסות הסתכמו בכ-250 מיליון דולר, לעומת כ-273 מיליון דולר במחצית המקבילה, ומספר הנוסעים ירד לכ-640 אלף מכ-825 אלף. הרווח הגולמי נשחק לכ-4 מיליון דולר, ה-EBITDA עבר להפסד של כ-7 מיליון דולר, והשורה התחתונה הראתה הפסד נקי של כ-32 מיליון דולר. לפי ישראייר, הפגיעה הישירה מהמלחמה מול איראן מוערכת בכ-26 מיליון דולר.

לצד המלחמה, גם הדלק והמטבעות פעלו נגד החברה. מחיר הדלק הסילוני הגיע בשיא לכ-1,640 דולר לטון, והממוצע במחצית עמד על כ-1,300 דולר, מה שהוסיף כ-11 מיליון דולר להוצאות. במקביל הדולר נחלש מול השקל לכ-3 שקלים בממוצע, ובשפל אף מתחת ל-2.8. כשחלק גדול מההוצאות נקוב בשקלים וההכנסות בדולרים, כל היחלשות כזו פוגעת ברווח. החברה מעריכה את ההשפעה של שערי החליפין בכ-11 מיליון דולר נוספים.

סירקיס עצמו מסמן את אותם גורמים כאיום העיקרי. "הסיכונים המרכזיים הם שערי המטבע והמצב בנתב"ג", אמר באותו ראיון.

במצגת למשקיעים ישראייר פורטת את המנופים שעליהם היא בונה את המחצית השנייה. הראשון הוא מענקי משרד האוצר: כ-4 מיליון דולר כבר אושרו, ועוד כ-4 עד 8 מיליון דולר נמצאים במשא ומתן. השני הוא מועדון הלקוחות המשותף עם רמי לוי, שנכנס לתוקף בקיץ אחרי אישור האסיפות הכלליות. בהשוואה להוצאה של כחצי מיליון דולר במחצית הראשונה, החברה צופה חלק ברווחי המועדון בטווח של 3 עד 5 מיליון דולר. השלישי הוא העלייה העונתית במחיר הכרטיס, ובנוסף שני מטוסים שנוספו בחכירה רטובה כדי להגדיל את היצע המושבים.

החכירות הרטובות הן גם סעיף הוצאה כבד. ב-2025 הסתכמו הוצאות החכירה הרטובה של החברה בכ-85 מיליון דולר, יותר מכפול מ-2024. סירקיס דוחה את ההנחה שמדובר בחיסכון: "להפך. חכירה רטובה יקרה יותר, כי יש עוד 'יד' באמצע שצריכה להרוויח". לדבריו, המגבלה העיקרית היא תקציב אבטחת התעופה של המדינה: "הבעיה היא שהביקוש לתעופה הישראלית גדל הרבה יותר מהר מתקציב האבטחה. כך נוצרת תקרת זכוכית לצמיחה". ובהמשך: "אם המדינה רוצה תעופה ישראלית חזקה יותר, תקציב האבטחה חייב לצמוח יחד איתה".

עם זאת, יש לשיפור הזה מחיר. המענק של האוצר מותנה בכך שחברות התעופה יימנעו מחלוקת דיבידנד, ובנוסף ישראייר מתכוונת לגייס הון של כ-10 מיליון דולר עד סוף השנה כחלק מאותה התניה. גיוס כזה עשוי לעזור גם ליחס ההון למאזן, אבל עלול לדלל את בעלי המניות. נזכיר ששווי השוק של החברה עומד על פחות מחצי מיליארד שקל, כך שגיוס של כ-30 מיליון שקל מהווה נתח משמעותי משווי החברה.

• הנחיות האבטחה מטלטלות את הקו למרקש: ארקיע עוצרת מכירת כרטיסים
• כשהעולם מתרחק מישראל - חברות התעופה הישראליות הופכות למונפול בחסות המשבר

מעבר לתעופה, ישראייר נשענת גם על חברות בנות. מרכז התחזוקה שלה בקפריסין הפעיל קו תחזוקה רביעי, והחברה נערכת להקים האנגר חדש שיוכל לקלוט מטוס רחב גוף לצד שני מטוסים צרים. חברת סקי דיל איבדה חצי עונה בגלל המלחמה, אבל לפי החברה צבר ההזמנות מצביע על עונת שיא ב-2027. בסך הכל, כ-41% מההכנסות במחצית הגיעו ממוצרי תיירות ושירותים נוספים.

ליעד הארוך יש גם מספר: כ-3 מיליון נוסעים והכנסות של כמיליארד דולר ב-2027, לעומת כ-2.3 מיליון נוסעים בשנה שעברה. הקו לניו יורק אמור לתרום כ-200 אלף נוסעים מתוך היעד הזה. מדובר בתחזית אגרסיבית, שנשענת על המשך הביקוש, על מחירי דלק יציבים ועל שקט ביטחוני יחסי. מול אל על, שנהנתה בתקופות המלחמה מהיעדרות החברות הזרות, ישראייר מנסה לבנות מעמד בקווים ארוכים, אבל מנקודת פתיחה מאזנית צרה בהרבה.

בראיון האחרון לביזפורטל, שנערך על רקע השעיית הפעילות של פליי דובאי בקו לישראל, טען סירקיס ש"הנוסע הישראלי מחשב מסלול מחדש", והוסיף: "פתאום יש ערך כלכלי מובהק לטיסה בחברה ישראלית לרציפות, לוודאות ולמעטפת הביטחונית". הוא גם מנה את הישגי הקיץ: "היה לנו קיץ עם שיא במספר הנוסעים, זכינו במכרז אילת, השקנו את SuperFly, הקמנו ומרחיבים מרכז תחזוקה בלרנקה ופתחנו את ניו יורק".

הדוח לרבעון השלישי יהיה המבחן הראשון לתזה. אם המחצית השנייה תתחיל להחזיר את ההון, החריגה מאמת המידה עשויה להיעלם והריבית לאג"ח תחזור לשיעור המקורי. אם השיפור יתעכב, המשקיעים ייאלצו להסתמך על גיוס ההון ועל מענקי האוצר כדי לייצב את המאזן. סירקיס מגדיר את המשימה כך: "עכשיו התפקיד שלנו הוא לתרגם את כל זה לצמיחה ולתוצאות לאורך זמן".

להרחבה: ישראייר קיבלה את האישור האחרון מארה"ב: הקו לניו יורק יוצא לדרך

• קבלת פנים קרה לתומר מזון - יורדת 6%; ארית נחלשת 4.7%; עליות קלות בת"א
• טבע וסאנופי מדווחות על תוצאות חיוביות בניסוי שלב 2b בדובקיטוג לטיפול במחלות מעי

להרחבה: אורי סירקיס: "הנוסע הישראלי מחשב מסלול מחדש - ויש לזה ערך כלכלי"

להרחבה: מנכ"ל ישראייר: "בנטרול המלחמה, היינו מסיימים את הרבעון באיזון"