צניחה חופשית בגל החום: האנרגיה מכבידה על האירו בדרך לשבירת רף ה-1.13 דולר

האירו שוב מגלה רגישות גבוהה למחירי האנרגיה, והפעם השילוב מסתמן כפחות נוח לאירופה: הסלמה מחודשת במתיחות בין ארה"ב לאיראן, עלייה חדה במחירי הגז הטבעי, מלאים שאינם גבוהים מספיק לתקופה של מזג אוויר חם, ודולר אמריקאי שנהנה מביקוש קשיח כתחנת עגינה בטוחה בתקופות של אי-ודאות. בשוק המט"ח העולמי זה מתבטא כרגע בתנועה מתונה יחסית, אך הכיוון שמסמנים חלק מהאנליסטים בבנקי ההשקעות הזרים ברור: המטבע האירופי עלול להמשיך להיחלש בטווח הקצר.

כריס טרנר, אסטרטג המט"ח הראשי של בנק ING, מעריך כי האירו עשוי לרדת בקרוב לכיוון 1.1360 דולר דולר, ובהמשך אף לבחון ירידה מתחת לרצועה של 1.1300 עד 1.1325 דולר במהלך החודש הנוכחי. בשלב זה האירו נסחר סביב 1.1408 דולר, ירידה יומית של כ-0.1%. עם זאת, השוק מסתכל פחות על התנודה היומית הזעירה ויותר על השאלה המקרו-כלכלית המהותית: האם מחירי האנרגיה פותחים מחדש את אחת הנקודות הרגישות והפגיעות ביותר של הכלכלה האירופית.

גלי החום מרוקנים את מאגרי הגז

אירופה היא יבשת התלויה באופן מבני בייבוא אנרגיה. כל עלייה משמעותית במחירי הגז, הנפט או החשמל פוגעת מיידית במאזן הסחר של הגוש, מייקרת את עלויות הייצור לתעשייה הכבדה, מקטינה את כוח הקנייה של משקי הבית ועלולה להצית מחדש את הלחצים האינפלציוניים. בתקופות שבהן שוק האנרגיה מתוח והדולר נתפס כמטבע מקלט (Safe Haven), המטבע האירופי נוטה לאבד תמיכה. את הרגישות המובנית הזו חוו השווקים היטב במשבר האנרגיה של שנת 2022, כשמחירי הגז זינקו ומטבעות אירופה נחלשו באופן דרמטי מול הדולר.

החולשה הנוכחית באירו מגיעה ברקע גל חום כבד השוטף את היבשת, אשר מזניק את הביקוש לחשמל לצורכי קירור ומיזוג. כאשר הביקוש לחשמל מטפס, צריכת הגז הטבעי בתחנות הכוח עולה במקביל – במיוחד במדינות שבהן הגז עדיין מהווה רכיב מרכזי בתמהיל האנרגיה הלאומי. מומחי אנרגיה באירופה מציינים כי מאגרי הגז ביבשת אינם נמצאים כעת בנקודה אופטימלית ביחס לצרכי הקיץ הבוערים ולהיערכות הנדרשת לחורף הבא. כתוצאה מכך, שוק הגז האירופי מתמחר לא רק את הצריכה המיידית של היום, אלא בעיקר את החשש הממשי ממחסור בהמשך השנה.

המזרח התיכון מוסיף פרמיית סיכון

המתיחות הגיאופוליטית במזרח התיכון מוסיפה שמן למדורת המחירים. החרפת העימות בין ארה"ב לאיראן, שעלולה לגלוש לפגיעה פיזית בנתיבי אספקה ימיים קריטיים לרבות במיצרי הורמוז והמפרץ הפרסי, מאלצת את השווקים לגלם פרמיית סיכון גבוהה בחוזי האנרגיה. אירופה אמנם אינה תלויה בנפט האיראני באופן ישיר, אך מחירי האנרגיה מתנהגים כשוק גלובלי משולב; שינוי קל בציפיות ובסנטימנט מספיק כדי לייקר את החוזים העתידיים, להכביד על חברות תעשייה ולשנות את ההערכות לגבי עומק האינפלציה. השפעת המתיחות האזורית על מחיר חבית נפט מסוג ברנט (Brent) כבר ניכרת היטב בשווקים בשבועות האחרונים.

לעליית מחירי האנרגיה יש השפעה מורכבת על המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי האירופי (ECB):

• מצד אחד: התייקרות הגז והנפט עלולה להקפיץ את מדד המחירים לצרכן, דבר שיאלץ את נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד, לנקוט משנה זהירות בכל הנוגע להמשך הפחתות הריבית. ריבית גבוהה יותר לאורך זמן תומכת באופן מסורתי בערך המטבע.

• מצד שני: אם הזינוק בעלויות מגיע על חשבון חנק של הצריכה הפרטית והאטה בפעילות העסקית, השוק יפרש זאת כגורם המאיץ מיתון ומחליש את הכלכלה הריאלית. במצב כזה, האירו ייפגע גם אם האינפלציה הרשמית תישאר מעל היעד.

היתרון האמריקאי וההשלכות על תיקי ההשקעות

בצד השני של האוקיינוס האטלנטי, תמונת המצב שונה לחלוטין, מה שמסביר את עוצמתו של המטבע האמריקאי. כלכלת ארצות הברית מוגנת משמעותית מזעזועי אנרגיה חיצוניים בהשוואה למקבילתה האירופית, בזכות היותה יצרנית ויצואנית ענק של נפט גולמי וגז טבעי (בטכנולוגיית פצלי שמן). היתרון המבני הזה, המשולב במעמדו ההיסטורי של הדולר כנכס המקלט המועדף בעולם בעתות מלחמה ומשברים גיאופוליטיים, מייצר את האסימטריה הנוכחית: אירוע נפיץ במזרח התיכון מכה באירו ומחזק את הדולר.

לפי הניתוח של כריס טרנר מ-ING, רמת ה-1.1360 דולר היא היעד המיידי לבחינה. שבירה מטה של רף ה-1.1300 תאותת על גל מכירות רחב של המטבע האירופי, אם כי בבנק מעריכים כי דווקא ברמות אלו עשוי להימצא הקרקעית ותחתית טווח המסחר של חודשי הקיץ, שכן מדובר בתמחור מהיר וחד של סיכונים ולא בהכרח בהתפרקות מבנית ארוכת טווח.

ההשלכות של התפתחות זו חורגות בהרבה מגבולות מסכי המסחר של סוחרי הפורקס. אירו חלש מייקר דרמטית את חומרי הגלם עבור חברות אירופיות המייבאות סחורות הנקובות בדולרים, משפיע על תמחור איגרות החוב הממשלתיות של מדינות היבשת, ופוגע במניות של חברות קמעונאות הרגישות להכנסה הפנויה של הצרכנים. מנגד, חברות יצואניות גדולות מאירופה עשויות ליהנות מרוח גבית ומשיפור בשורת ההכנסות במונחי המטבע המקומי, אך האנליסטים מזהירים כי כאשר חולשת המטבע נובעת מזינוק בעלויות התשומות והחשמל - היתרון היצואני הזה נשחק כמעט לחלוטין. בסופו של דבר, שוק המט"ח מאותת בצורה הברורה ביותר: הקיץ הנוכחי של הכלכלה האירופית הולך להיות חם, יקר ופחות שקט מכפי שחזו התחזיות האופטימיות רק לפני מספר שבועות.