אילו סקטורים יבלטו ב-3 החודשים הקרובים - ומה עדיף לשנה ומעלה? המודל של דיסקונט

בדיסקונט ממליצים לכם להפסיק להתייחס לשוק המקומי כמקשה אחת ולהתחיל להיות סלקטיבים, סלקטיבים במניות וסלקטיבים בסקטורים. לפי המודלים בחדר העסקאות, הסקטורים המועדפים לשלושת החודשים הקרובים הם אנרגיה מתחדשת, בינוי והנדסה וחברות הביטוח. לטווח של שנה ומעלה מעדיפים בבנק את חברות ייעוץ טכנולוגיית המידע, הביטוח והסקטור הביטחוני.

שמואל קצביאן, האסטרטג הראשי בחדר העסקאות של דיסקונט, מסביר כי ההעדפה הסלקטיבית נובעת בעיקר מהשינוי בתמחור של שוק המניות הישראלי. "בהשוואת מדד ת"א 125 למדדים אחרים בעולם ותוך בחינה היסטורית - השוק המקומי כבר איננו זול ואף הפך ליקר", הוא כותב בסקירה.

ת"א 125 עלה בכ-121% מאז סוף 2022, כולל דיבידנדים. זו תשואה גבוהה מזו של מדד המניות הגלובלי, שעלה בכ-100%, של מדד S&P 500, שעלה בכ-97%, ושל מדד סטוקס אירופה 600, שעלה בכ-71% באותה תקופה - עוד לפני שמביאים בחשבון את התחזקות השקל. בסופו של דבר, לשווקים יש נטייה להתכנס בחזרה לממוצעים ההיסטוריים. השוק בתל אביב כבר יקר יותר, וכפי שניתן לראות בתקופה האחרונה, הוא גם מתחיל לתקן.

ביצועי היתר של השוק המקומי החלו בעיקר סביב התפתחויות ביטחוניות שנתפסו כחיוביות. המגמה התחזקה סביב מבצע הביפרים ו"חיצי הצפון", ובהמשך גם לאחר אירועים ביטחוניים נוספים ששיפרו את תפיסת הסיכון של ישראל.

אבל ככל שהשוק עלה, כך גם נקודת הפתיחה של המשקיעים הפכה פחות נוחה. המכפילים בישראל כבר גבוהים מאלה של אירופה ושל השווקים המתפתחים, גם אם הם עדיין נמוכים מאלה של השוק האמריקאי. גם ביחס להיסטוריה של השוק המקומי, התמחור הנוכחי גבוה. לפי דיסקונט, הפער בין המכפילים כיום לבין החציון של חמש ועשר השנים האחרונות בולט יותר בישראל לעומת חלק מהשווקים בחו"ל.

קצביאן לא טוען שהעליות בשוק המקומי הסתיימו. להפך, הוא מצביע על כמה גורמים שעדיין יכולים לתמוך בבורסה, בהם האפשרות להפחתות ריבית בישראל, התאוששות בצמיחה אם המלחמה תתמתן, החוסן של הכלכלה המקומית ופוטנציאל לכניסת כספים מצד משקיעים זרים.

לדבריו, "באם יתממש טריגר ביטחוני חיובי, שוק המניות המקומי יכול להמשיך ולרשום ביצועי יתר חדים גם בעתיד". אלא שבהיעדר טריגר כזה, השוק יתקשה להמשיך להתקדם באותו קצב, במיוחד לאחר העליות שכבר נרשמו.

נקודה נוספת שמעלה קצביאן נוגעת לזהות המשקיעים שהובילו את העליות. חלק משמעותי מהמהלך בשוק המקומי הגיע מצד קרנות הנאמנות. המשמעות היא שכסף שנכנס במהירות יכול גם לצאת במהירות, אם הסנטימנט ישתנה או אם תחול החמרה במצב הביטחוני.

• שינוי מבני בקבוצת דיסקונט: נבחן מיזוג של מרכנתיל תוך שימור המותג
• בן 65 גילה שחשבונו התרוקן תוך 3 ימים - מה קבע השופט?

לכן בדיסקונט מעדיפים לא לקנות את המדד כולו, אלא לבחור את האזורים שבהם היחס בין התמחור, הסנטימנט ופוטנציאל הרווח עדיין נראה נוח יותר. "לאור תמונת המצב המורכבת הזו אנו מעדיפים כי ההשקעה בשוק המניות הנוכחי תהיה לא לפי מדדים כוללים, כמו מדד ת"א 125, אלא על פי בחירה של סקטורים או נכסים ספציפיים", כותב קצביאן.

הסקטורים המועדפים לטווח הקצר

לשלושת החודשים הקרובים המודל של דיסקונט מצביע על שלושה סקטורים: אנרגיה מתחדשת, בינוי והנדסה וחברות הביטוח. לפי קצביאן, ההמלצות לטווח הקצר נשענות בעיקר על מדדי סנטימנט, לצד פרמטרים נוספים של תמחור והשוואה לחברות דומות בארץ ובעולם.

הבחירה באנרגיה המתחדשת מגיעה אחרי תקופה שבה חלק גדול מהמניות בענף נשאר מאחור. הריבית הגבוהה פגעה בחברות הממונפות, ייקרה את המימון והכבידה על שווי הפרויקטים. אם תתחיל מגמה של ירידת ריבית, החברות בענף עשויות ליהנות מהקלה בעלויות המימון ומשיפור בתמחור.

גם חברות הבינוי וההנדסה עשויות ליהנות מסביבת ריבית נוחה יותר ומחזרה הדרגתית של המשק לפעילות מלאה. לצד זאת, מדובר עדיין בענף שמתמודד עם מחסור בכוח אדם, עלויות ביצוע גבוהות ועיכובים בפרויקטים, כך שהבחירה בחברות עצמן נותרת חשובה.

הביטוח הוא הסקטור היחיד שמופיע גם ברשימה לטווח הקצר וגם ברשימה לטווח הארוך. חברות הביטוח נהנו בשנים האחרונות מעלייה ברווחים, משיפור בתשואות על ההשקעות ומגידול בנכסים המנוהלים. למרות העליות במניות, בדיסקונט מעריכים שהתמחור עדיין אינו יקר ביחס לחברות ביטוח מקבילות בחו"ל.

• מה עשתה פוליסת החיסכון שלך? מי המפתיעה שבצמרת ומי הפסידה 3.5%
• הבנקים בירוק כהה - מזנקים 3.2%, הביטוח 1.5%; מגמה חיובית בתל אביב

ומה לטווח הארוך?

למשקיעים שמסתכלים שנה קדימה ויותר, בדיסקונט מעדיפים את תחומי ייעוץ טכנולוגיית המידע, הביטוח והביטחון.

בסקטור טכנולוגיית המידע, קצביאן מצביע על תמחור נמוך יחסית לחברות מקבילות בארצות הברית ובאירופה, וגם ביחס להיסטוריה של החברות עצמן. במקביל, החברות בענף הצליחו בשנים האחרונות לשפר את הרווחיות, ובחלק גדול מהן נרשמה עלייה עקבית יחסית ברווחים.

בסקטור הביטוח תומכים העלייה הרב-שנתית ברווחים והתמחור, שלפי דיסקונט עדיין אינו גבוה בהשוואה לעולם. בסקטור הביטחוני תומכים הגידול בצברי ההזמנות, העלייה בתקציבי הביטחון בעולם והיכולת של חלק מהחברות להמשיך להגדיל את ההכנסות והרווחים.

לדברי קצביאן, "בסקטור הביטחון תומכים התגובה החזקה של החברות בתחום לדוחות הכספיים, שיעור גבוה של חברות שמצליחות להגדיל את הרווחים בשנים האחרונות ותמחור סביר של חלק מהחברות בתחום בהשוואה להיסטוריה של אותן חברות".

עם זאת, גם כאן צריך להיות סלקטיביים. לא מעט מניות ביטחוניות כבר רשמו עליות חדות, ובחלק מהמקרים התמחור מגלם ציפיות גבוהות. ההבדלים בין החברות בצבר ההזמנות, ביכולת הייצור, בשולי הרווח ובקצב ההכרה בהכנסות עשויים להיות משמעותיים.

המודל עקף את ת"א 125 ברוב התקופות

בדיסקונט בחנו את מודל הסקטורים לאחור משנת 2017. לפי הבנק, גם תחת הנחות מחמירות, המודל הניב בממוצע ביצועי יתר של כ-12% בשנה מעל ת"א 125. הוא עקף את המדד בקצת יותר משני שלישים מחלונות הזמן שנבדקו, וב-8 מתוך 10 השנים שנכללו בבדיקה.

קצביאן מדגיש כי המודל אינו מצליח בכל תקופה וכי כוח הניבוי שלו גבוה יותר בזיהוי הסקטורים המועדפים מאשר בזיהוי הסקטורים החלשים. בהתאם לכך, בדיסקונט מתמקדים בהמלצות החיוביות ולא מנסים לבנות רשימת סקטורים לשורט.

שיטת ההשקעה שמציע המודל פשוטה יחסית: לחלק את ההשקעה באופן שווה בין שלושת הסקטורים המומלצים, ובתוך כל סקטור לחלק את הכסף בין המניות בהתאם למשקל שלהן במדד ת"א 125.