הרובוטים של טסלה מול המכוניות: מה באמת מחזיק את שווי המניה

מניית טסלה נכנסה לשבוע המסחר כשהיא רושמת ירידה של כ-9% מתחילת השנה, אך עדיין גבוהה בכ-30% בהשוואה לשנה שחלפה. המניה נסחרת סביב 400 דולר, והתנודות האחרונות מלמדות שהמשקיעים כבר אינם מתמחרים בעיקר את עסקי הרכב החשמלי, אלא את ההימור הגדול על בינה מלאכותית, רכבים אוטונומיים ורובוטים אנושיים.

ההערכה הרווחת בשוק היא שאם מפרקים את שווי החברה לגורמים, עסקי הרכב לבדם מצדיקים מחיר צנוע בהרבה מזה שנקבע במסחר. חלק ניכר מהשווי נשען על ציפייה לעסקים שטרם החלו להניב הכנסות ממשיות: שירות מוניות אוטונומיות רחב היקף ורובוט הומנואידי שאמור לצאת לייצור המוני.

הרובוט שאמור להצדיק את המכפיל - המהלך הבולט ביותר בחודשים האחרונים הוא ההיערכות לייצור Optimus, הרובוט האנושי של החברה. טסלה פירקה את קווי הייצור של דגמי S ו-X במפעל פרמונט שבקליפורניה, בתוך פחות משבעה שבועות, כדי לפנות מקום לייצור הרובוטים. מוקדם יותר השנה הודיעה החברה על הפסקת ייצורם של הדגמים היקרים והנמוכי תפוצה הללו, והמרת הקיבולת לטובת הרובוטיקה.

אילון מאסק מתאר את תחום הרובוטים כהזדמנות בהיקף של טריליוני דולרים, ואף אמר שרוב שוויה העתידי של טסלה ינבע מ-Optimus. הערכות בשוק ההון תומכות בכיוון, גם אם לא תמיד בהיקף: יש מי שמייחסים לכל רובוט ערך נוכחי נקי של כמאתיים אלף דולר, ומחשבים שכל אחוז מכוח העבודה שהרובוט יוכל להחליף שווה עשרות דולרים למניה. אנליסטים אחרים זהירים יותר ומתמחרים את מיזם הרובוטים בעשרות בודדות של דולרים למניה בלבד. בפער הזה טמונה עיקר המחלוקת על המניה, ומולה נמדדות גם שאיפות ה-AI והשבבים של מאסק בחברות שבשליטתו.

הפער בין הצדדים בא לידי ביטוי גם באופן שבו מפרקים את שווי החברה. הערכות שונות מייחסות לעסקי הרכב לבדם מחיר של כמה עשרות עד כמאה ומשהו דולרים למניה, בעוד יתרת השווי מגלמת את הפוטנציאל של הנהיגה האוטונומית והרובוטיקה. בפועל המשמעות היא שכמחצית מערך המניה, ולפי חלק מההערכות אף יותר, נשען על עסקים שעדיין לפני הבשלה מסחרית. זו הסיבה שכל עיכוב בלוח הזמנים מתקבל ברגישות גבוהה בשוק.

הרובוטקסי מפגר אחרי הציפיות

הרגל השנייה של סיפור הצמיחה היא הנהיגה האוטונומית. שירות המוניות ללא נהג שהשיקה טסלה בעיר אוסטין שבטקסס זכה לתשומת לב רבה, אך ההתרחבות שלו איטית. השירות פועל במספר מצומצם של ערים ונותר קטן בהרבה מ-Waymo של אלפאבית, המובילה כיום את התחום. במקביל, יצרניות רובוטים מתחרות, ובהן Unitree הסינית, מציגות עדכוני התקדמות בתדירות גבוהה, מה שמגביר את הלחץ על טסלה להוכיח יתרון טכנולוגי.

המשקיעים מקווים לקבל תמונה ברורה יותר בדוח הרבעוני הקרוב. הם מצפים לשמוע מתי תיפתח מכירת Optimus, מה קצב הייצור הצפוי, ומתי תוצג גרסת הרובוט העדכנית. כל אמירה על לוחות זמנים קונקרטיים עשויה להזיז את המניה חדות לכל כיוון.

לצד הרובוטקסי, טסלה נשענת גם על מערכת הנהיגה האוטונומית שהיא מפתחת ועל עסקי אגירת האנרגיה, שני תחומים שצומחים בקצב נאה. מנגד, המתחרות בתחום הרובוטים ההומנואידיים אינן עומדות במקום, ויצרניות סיניות בפרט מוזילות עלויות ומקצרות מחזורי פיתוח. השאלה אם היתרון של טסלה בנתוני נהיגה ובקנה המידה של הייצור יתורגם לבכורה מסחרית נותרה פתוחה.

בשורה התחתונה, טסלה הפכה למניה שנסחרת יותר על חזון של אוטומציה ובינה מלאכותית מאשר על מספר הרכבים שהיא מוכרת. עבור המאמינים, המרת מפעל שלם מייצור מכוניות יוקרה לייצור רובוטים היא בדיוק סוג ההימור שעשוי לשנות את כללי המשחק. עבור הספקנים, מדובר בשווי גבוה שנשען על הבטחות שטרם עברו את מבחן המציאות, בעוד עסקי הליבה מאבדים מעט מהמומנטום. הדוח הקרוב יהיה מבחן ראשון לשאלה מי צודק.

• ספייסX מאבדת 4%, אנבידיה ב-1.4% - מגמה שלילית בוול סטריט
• וול סטריט מחפשת את המנצחת: ספייסX או טסלה?