שיין חוזרת למסלול ההנפקה בהונג קונג - אך מכוונת לשווי שנמוך בכ-40%
קמעונאית האופנה הסינית שיין (Shein) חוזרת למסלול ההנפקה הציבורית, אך מגיעה אליו מנקודת פתיחה שונה לחלוטין מזו שבה עמדה בעבר. החברה, שהפכה לאחד המותגים המזוהים ביותר בעולם עם קניות זולות ברשת, קיבלה את אישור הרשויות בסין להתקדם לקראת הנפקה בבורסת הונג קונג. לפי גורמים המעורים בפרטים, החברה עשויה לצאת לשוק כבר ברבעון השלישי של השנה הנוכחית, לפי שווי מוערך של יותר מ-40 מיליארד דולר.
המספר הזה אמנם גבוה במונחים אבסולוטיים, אך הוא משקף את האתגרים שחווה החברה בשנים האחרונות. בשנת 2023 גייסה שיין הון בגיוס פרטי לפי שווי של כ-66 מיליארד דולר. הנפקה לפי שווי של כ-40 מיליארד דולר תגלם נפילה של קרוב ל-40% ביחס לאותו סבב גיוס. ירידה זו אינה נובעת רק מהצטננות כללית של תיאבון המשקיעים להנפקות בתחום הצרכנות, אלא משילוב של תחרות אגרסיבית, שינויי רגולציה, חומות מכס ומערכת יחסים מורכבת בין חברות הנשענות על ייצור בסין לבין השווקים המערביים.
על פי הודעת רשות ניירות הערך הסינית (CSRC), שיין מתכננת להנפיק 341.6 מיליון מניות מסוג H, הנסחרות בהונג קונג ומשמשות חברות בעלות זיקה סינית לגיוס הון בינלאומי. הבחירה בהונג קונג מהווה פתרון מעשי ואיתות פוליטי כאחד. החברה אמנם העבירה את המטה הרשמי שלה לסינגפור לפני מספר שנים, אך ליבת הפעילות שלה נותרה בסין, שם היא נשענת על רשת של אלפי יצרנים וקבלני משנה המייצרים עבורה פריטי לבוש בקצב גבוה.
שיין הוקמה בנאנג'ינג בשנת 2012 ובנתה מודל ייחודי המבוסס על זיהוי מהיר של טרנדים, ייצור ראשוני בכמויות קטנות, בדיקת ביקוש דיגיטלית והרחבה מהירה של הפריטים הנמכרים. מודל זה אפשר לה להציע מחירים נמוכים ולרענן את המלאי בתדירות יומיומית, והפך אותה למותג מוכר ביותר מ-160 מדינות - למרות שאין לה לקוחות בסין עצמה.
התחנה האחרונה ברכבת ההנפקות והמכה הצרכנית בארה"ב
הדרך של שיין לבורסה עברה כבר מספר תחנות בעולם. החברה כיוונה בתחילה להנפקה יוקרתית בארה"ב, אך התוכנית נתקעה בעקבות בחינה מוגברת מצד הממשל האמריקאי של שרשרת האספקה שלה, נושאי תעסוקה וזכויות עובדים בסין. בהמשך ניסתה החברה לקדם הנפקה בלונדון, אך גם מהלך זה נתקל בקשיים על רקע המתיחות הגיאו-פוליטית הגוברת בין סין לשווקים המערביים.
במקביל לקשיים הרגולטוריים, הממשל האמריקאי העלה את המכסים וביטל את הפטור ממכס למשלוחים קטנים מסין. פטור זה, המכונה "דה מינימיס" (De Minimis), אפשר בעבר לחבילות בשווי של עד 800 דולר להיכנס לארה"ב ללא תשלום מכס ובפיקוח מינימלי. עבור חברות כמו שיין וטמו (Temu), המפיצות מוצרים זולים ישירות לצרכן בכמויות עתק, מדובר היה ביתרון תמחורי קריטי. ביטול הפטור משנה את כלכלת היחידה של החברה, שכן פריטים הנמכרים בכמה דולרים בודדים הופכים לפחות רווחיים כאשר עלויות המכס, השילוח והטיפול הבירוקרטי מזנקות.
לצד בעיות המכס, שיין מתמודדת עם תחרות חזקה מצד אפליקציית טמו, חברת הבת של ענקית המסחר הסינית PDD. טמו הצליחה לחדור במהירות לשווקים המערביים באמצעות מחירים נמוכים במיוחד, קמפיינים פרסומיים אגרסיביים ומגוון מוצרים רחב. תחרות זו אינה מתמצת רק במאבק על כיסו של הצרכן, אלא מייקרת את עלויות השיווק הדיגיטלי ברשתות החברתיות ויוצרת לחץ על זמני האספקה והיחסים עם הקבלנים בסין.
בתגובה ללחצים אלו, שיין מנסה לאחרונה לחזק מחדש את שורשיה בסין. מנכ"ל ומייסד החברה, סקיי שו, הודיע כי החברה תשקיע למעלה מ-10 מיליארד יואן (כ-1.5 מיליארד דולר) בחיזוק ובשדרוג שרשרת האספקה שלה במחוז גואנגדונג שבדרום סין, המהווה את מרכז הייצור הראשי שלה. ההשקעה מיועדת לאוטומציה של מערכות הייצור, שיפור המערך הלוגיסטי והגברת הבקרה על הספקים – מהלך שעשוי לספק מענה גם לביקורת הבינלאומית בנוגע לשקיפות ותנאי העבודה במפעליה.
פיזור סיכונים עולמי ומבחן האמון של שוק ההון
למרות ההשקעות בסין, שיין פועלת במקביל לגיוון גיאוגרפי של מקורותיה. בשנים האחרונות הקימה החברה בסיסי ייצור במדינות נוספות, בהן ברזיל וטורקיה. פיזור זה נועד לצמצם את התלות הבלעדית בסין, לקרב את קווי הייצור לשווקי יעד מרכזיים, ולהקטין את החשיפה לשינויים עתידיים במדיניות המכסים הגלובלית. עבור חברה המבוססת על אופנה מהירה, קיצור זמני השילוח והאספקה הוא אלמנט קריטי לשיפור חוויית הלקוח והפחתת עלויות התפעול.
אם תושלם, ההנפקה בהונג קונג תהווה מבחן משמעותי עבור שוק ההון המקומי באסיה. הבורסה של הונג קונג מנסה בשנים האחרונות למצב את עצמה מחדש כמרכז הנפקות בינלאומי מוביל, לאחר תקופה ארוכה של ירידה חדה בהיקפי גיוסי ההון. שיין, המציגה פרופיל צמיחה חריג בהשוואה לענף הקמעונאות המסורתי, עשויה למשוך עניין רב מצד משקיעים גלובליים. מנגד, אלו צפויים לבחון מקרוב ובזהירות את שיעורי הרווחיות של החברה, את תקציבי השיווק המאסיביים, את רגישות המודל לשינויי רגולציה ואת מידת הפיקוח האפקטיבי שהיא מסוגלת להפעיל על קבלני משנה שאינם בבעלותה.
עבור בעלי המניות הקיימים של החברה, בהם גופים מוסדיים וקרנות ענק כמו ג'נרל אטלנטיק, איי.די.ג'י קפיטל, קרן הריבונות של אבו דאבי מובאדלה ו-HSG, ההנפקה הנוכחית - גם בשווי הנמוך משמעותית מזה של 2023 - מהווה הזדמנות לייצור נזילות, המהלך יקבע נקודת ייחוס ציבורית לחברה שהוגדרה במשך שנים כאחת החברות הפרטיות הגדולות בעולם הצרכנות המקוונת. השאלה המרכזית שתעמוד למבחן בבורסה היא האם השוק יתמחר את שיין כחברת טכנולוגיה בעלת צמיחה מהירה, או כקמעונאית אופנה מסורתית הפועלת בענף תחרותי וחשוף לסיכוני רגולציה בינלאומית.
