סטרטג'י עוצרת את רכישות הביטקוין ומגדילה את קופת המזומנים

מניית סטרטג'י MicroStrategy Inc -2.68%  אומנם יורדת בתחילת השבוע במקביל להיחלשות הביטקוין, אך העדכון האחרון של החברה הצביע על שינוי רחב יותר מהתנודה היומית במחיר המטבע. לאחר שנים שבהן הגדילה בעקביות את החזקותיה בקריפטו, החברה נמנעה בשבוע האחרון מרכישות וממכירות של ביטקוין ובחרה לגייס מזומנים באמצעות הנפקת מניות.

במהלך שבעת הימים שהסתיימו ב־12 ביולי נותרה יתרת הביטקוין של סטרטג'י ללא שינוי. במקביל גייסה החברה כ־467 מיליון דולר ממכירת מניות רגילות, מהלך שהגדיל את יתרת המזומנים שלה לכ־3 מיליארד דולר. העדכון ממחיש כי המניה הרגילה נותרה מקור מימון מרכזי עבור החברה, גם לאחר שהרחיבה בשנה האחרונה את השימוש במניות בכורה ובמכשירי הון נוספים. בשלב הנוכחי, הכסף החדש אינו מופנה בהכרח לרכישת ביטקוין, אלא לחיזוק יכולתה של החברה לעמוד בתשלומי ריבית ודיבידנדים.

המניה יורדת בכ־3%, בזמן שמחיר הביטקוין מאבד גם הוא כמעט 3% ונסחר סביב 62.2 אלף דולר. הקשר ההדוק בין השניים נותר בעינו: גם כאשר סטרטג'י אינה מבצעת עסקה חדשה, שווי החזקות הקריפטו שלה ממשיך להשפיע ישירות על התמחור בשוק.

ממדיניות של צבירה למדיניות גמישה יותר

עד לאחרונה זוהתה סטרטג'י כמעט לחלוטין עם אסטרטגיית צבירה מתמשכת של ביטקוין. אלא שבחודש שעבר הציגה החברה מסגרת פיננסית חדשה שמאפשרת לה לא רק לקנות את המטבע, אלא גם למכור חלק מההחזקה במקרים שבהם היא מבקשת לחזק את עתודות הדולר שלה. הדירקטוריון אישר מכירות ביטקוין בהיקף של עד 1.25 מיליארד דולר, כאשר הכספים מיועדים למימון התחייבויות קבועות ולא להוצאות שוטפות כלליות. החברה כבר מכרה השנה ביטקוין בהיקף של כ־218 מיליון דולר, בין היתר לצורך תשלום דיבידנדים והגדלת יתרות המזומנים.

המהלך משנה את האופן שבו השוק מעריך את סטרטג'י. בעבר, עצם היכולת לגייס הון ולרכוש באמצעותו עוד ביטקוין נתפסה כמנוע מרכזי לעליית המניה. כעת החברה נדרשת להוכיח שהיא יכולה לנהל גם את צד ההתחייבויות, במיוחד בתקופה שבה מחיר המטבע יורד ועלויות המימון נותרות גבוהות. גם מניות הבכורה, שהפכו לאחד מכלי הגיוס המרכזיים של החברה, אינן מספקות פתרון מלא. ירידת מחיר הביטקוין והחשש מהיכולת לממן דיבידנדים הקשו על המשך השימוש בהן בקצב הקודם, והחזירו את המניה הרגילה למרכז פעילות הגיוס.

החברה הודיעה כי אינה מתכוונת עוד להנפיק מניות באופן רציף, אלא לפעול באופן נקודתי בהתאם לתנאי השוק. במקביל היא שומרת לעצמה אפשרות לרכוש בחזרה מניות כאשר התמחור נמוך, או למכור מניות וביטקוין כאשר היא מבקשת לחזק את המאזן.

המודל של חברות אוצר הקריפטו עומד למבחן

השינוי בסטרטג'י משפיע גם על קבוצת חברות ציבוריות שאימצו בשנים האחרונות מודל דומה. חברות אלה גייסו הון בשוק ורכשו באמצעותו ביטקוין, אתר ומטבעות נוספים, מתוך הנחה שהמניה תיסחר בפרמיה על שווי נכסי הקריפטו שבמאזן. המודל עבד כל עוד מחירי המטבעות והמניות עלו במקביל. פרמיה גבוהה אפשרה לחברות להנפיק מניות חדשות, לרכוש עוד מטבעות ולהגדיל את החשיפה של בעלי המניות. כאשר השוק יורד, המנגנון פועל בכיוון ההפוך ומקשה על גיוס הון בתנאים אטרקטיביים.

מאז סוף 2025 ירד היחס בין שווי השוק המצרפי של חברות אוצר הקריפטו לבין שווי הנכסים שבמאזניהן מתחת ל־1. המשמעות היא שחלקן נסחרות בדיסקאונט ביחס לשווי המטבעות שהן מחזיקות, מצב שמחליש את יכולתן להנפיק מניות לצורך רכישות נוספות. גם סטרטג'י ירדה לראשונה מתחת לשווי הנכסי שלה בסוף החודש שעבר. עבור חברה שמודל הצמיחה שלה התבסס לאורך זמן על גיוסי הון מעל שווי ההחזקות, מדובר בשינוי מהותי שמצמצם את היתרון של השוק הציבורי כמקור מימון.

חברות נוספות שמחזיקות מאגרי קריפטו כבר מכרו השנה חלק מהנכסים שלהן, לאחר שהירידה במחירי המטבעות פגעה בשווי המאזן וביכולת לגייס הון. נפח המסחר במניות הענף נותר תנודתי ורחוק מהשיאים שנרשמו בשנה שעברה.

• סטרטג'י מזנקת: תמכור ביטקוין ב-1.25 מיליארד דולר ומאשרת בייבאק של 2 מיליארד דולר
• מכרה כדי לקנות בזול יותר? סטרטג׳י חוזרת לקנות ביטקוין

ברקע נמצאת גם הסביבה המאקרו־כלכלית. הביטקוין ירד השנה בשיעור חד על רקע מתיחות גיאופוליטית, עליית מחירי האנרגיה וציפיות למדיניות מוניטרית מצמצמת יותר מצד הפדרל ריזרב. צמצום נזילות במערכת הפיננסית נחשב גורם שלילי לנכסי סיכון, ובהם מטבעות דיגיטליים.

סטרטג'י עדיין מחזיקה במאגר הביטקוין התאגידי הגדול בעולם, אך העדכון האחרון מבהיר שהחברה אינה יכולה להישען רק על עלייה במחיר המטבע. המבחן הבא שלה יהיה ניהול האיזון בין שמירה על ההחזקה, מימון הדיבידנדים והחוב, וגיוס הון בלי לדלל את בעלי המניות בתנאים שאינם כדאיים.