וולר מזהיר מהאינפלציה, אך קורא לפד להמתין לפני העלאת ריבית

חבר מועצת הנגידים של הפדרל ריזרב, כריסטופר וולר, הציב את הבנק המרכזי בפני דילמה: האינפלציה שוב מתרחבת ומחייבת ערנות, אך העלאת ריבית מהירה מדי עלולה להיות תגובת יתר שנובעת מהטראומה של 2021. לדבריו, הפד צריך להמתין לנתונים נוספים לפני שיחליט אם להדק את המדיניות.

הדברים נאמרו ערב פרסום מדד המחירים לצרכן לחודש יוני, שצפוי לספק תמונה עדכנית על עוצמת לחצי המחירים. וולר הבהיר כי נתון ליבה גבוה נוסף יחייב את ועדת השוק הפתוח לשקול העלאת ריבית כבר בטווח הקרוב.

האינפלציה שבה לעלות במחצית הראשונה של השנה ואינה מוסברת עוד רק בהתייקרות האנרגיה. וולר הצביע על שילוב של מכסים שהוטלו ב־2025, עלויות הנובעות מהלחימה במזרח התיכון וביקושים הקשורים להקמת תשתיות בינה מלאכותית. לדבריו, ההשקעות במרכזי נתונים, חשמל, שבבים וציוד טכנולוגי יוצרות גל ביקושים שמחלחל לענפים נוספים. התהליך עשוי להעלות את מחירי חומרי הגלם, האנרגיה, הבנייה והעבודה, ולהפוך את השפעת ה־AI על האינפלציה לרחבה יותר מהמקובל להניח.

הפד מנסה שלא לחזור על טעויות העבר

וולר הזכיר כי הפד הגיב באיחור לעליית האינפלציה ב־2021 וב־2022, לאחר שהעריך תחילה כי מדובר בתופעה זמנית. עם זאת, הוא הזהיר כי הניסיון להימנע מאותה טעות עלול להוביל כעת לטעות הפוכה - העלאת ריבית מוקדמת מדי לפני שהתברר אם הלחצים הנוכחיים מתמשכים. מבחינתו, הפד אינו יכול להתעלם מאינפלציה גבוהה רק משום שהציפיות בשווקים נותרו יציבות. ציפיות מעוגנות מעניקות לבנק המרכזי זמן לבחון את הנתונים, אך אינן מחליפות פעולה במקרה שבו המחירים ממשיכים לעלות בקצב גבוה מהיעד.

מדד הליבה של הוצאות הצריכה הפרטית, המדד המועדף על הפד, עלה ב־3.4% ב־12 החודשים שהסתיימו במאי. וולר הדגיש כי העלייה החלה כבר בינואר, עוד לפני החרפת העימות בין ארה"ב לאיראן, ולכן אינה יכולה להיות מוסברת רק במחירי הנפט.

הנתונים מציבים את הפד בנקודת הכרעה. מצד אחד, קיימת אפשרות שהירידה האחרונה במחירי האנרגיה והתמתנות בחלק מהביקושים יובילו לירידה הדרגתית באינפלציה. מצד אחר, התפשטות הלחצים לשירותים ולמוצרים נוספים עשויה לחייב מדיניות מרסנת יותר.

וולר הדגיש כי הקריאה הקרובה במדד המחירים לא תספיק לבדה כדי לשכנע אותו שהמגמה השתנתה. גם אם אינפלציית הליבה תתמתן ביוני, הוא ירצה לראות כמה חודשים רצופים של נתונים נמוכים יותר לפני שיקבע שהמחירים חוזרים למסלול הרצוי.

שוק העבודה מעניק לפד מרחב להמתין

אחד ההבדלים המרכזיים לעומת תקופת ההתפרצות האינפלציונית שלאחר הקורונה הוא מצבו של שוק העבודה. לדברי וולר, התעסוקה נותרה יציבה, אך אין כיום סימנים לכך שמחסור חריף בעובדים או עליות שכר חריגות הם המקור המרכזי ללחצי המחירים. גם הביקוש הצרכני ממשיך להפגין עמידות, והכלכלה אינה מציגה סימנים ברורים של האטה חדה. השילוב הזה מאפשר לפד להמתין לנתונים נוספים בלי לחשוש שהשהיה קצרה בהחלטה תגרום נזק מיידי לפעילות.

בישיבת הריבית האחרונה הצביעו חברי הפד פה אחד בעד השארת הריבית ללא שינוי. עם זאת, הפרוטוקול הראה כי כמה מהם כבר ראו הצדקה אפשרית להעלאה, ובתחזיות המעודכנות מחצית מ־18 בכירי הבנק צפו לפחות העלאה של רבע נקודת אחוז במהלך השנה. השווקים מייחסים כעת הסתברות של כ־39% להעלאת ריבית בישיבת הפד בסוף יולי. הסיכוי עשוי להשתנות במהירות בהתאם לנתוני האינפלציה ולהתפתחויות במחירי האנרגיה, לאחר שחידוש התקיפות במזרח התיכון החזיר את הנפט לעליות. 

• בכיר בפד: גל ההשקעות ב-AI עלול להצית אינפלציה ולהוביל להעלאת ריבית
• פרוטוקול הפד: החשש מהאינפלציה גובר, הבכירים חלוקים לגבי הריבית

התחזיות לקראת מדד יוני מצביעות על ירידה של 0.2% במדד הכללי לעומת החודש הקודם, בעיקר בשל הירידה במחירי הנפט. מדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה, צפוי לעלות ב־0.2%. במונחים שנתיים, האינפלציה הכללית צפויה לרדת מ־4.2% במאי ל־3.8% ביוני, בעוד אינפלציית הליבה צפויה להתמתן מ־2.9% ל־2.8%. נתונים כאלה עשויים לתמוך בהשארת הריבית ללא שינוי, אך לא להסיר את החשש מהתחדשות הלחצים בהמשך השנה.

יו"ר הפד קווין וורש צפוי להופיע השבוע בפני המחוקקים, לאחר שעד כה נמנע מלהציג עמדה מפורטת בנוגע למסלול הריבית. עדותו, יחד עם מדדי המחירים, עשויה להבהיר אם ההמתנה של הפד היא הפוגה זמנית לפני העלאה או מדיניות שתימשך גם בחודשים הקרובים.

המסר של וולר הוא שהפד אינו יכול לפעול לפי תבנית קבועה. עליו להימנע הן מהמתנה ממושכת מדי והן מהידוק אוטומטי שנועד לפצות על טעויות העבר. אם אינפלציית הליבה תמשיך לעלות, העלאת ריבית תחזור לשולחן; אם תירשם התמתנות עקבית, הוא יתמוך בהמשך השארת הריבית ברמתה הנוכחית.