מחקר סטנפורד: האם סוחרים מזיזים את מחיר הביטקוין כדי להרוויח בפולימרקט?

שווקי ניבוי הפכו בשנים האחרונות לזירה שבה משקיעים מהמרים על תוצאות עתידיות, מבחירות ועד אירועי ספורט, ומחקר חדש של אוניברסיטת סטנפורד מצביע על סדק במודל הזה כשמדובר בהימורים על מחירי נכסים פיננסיים. החוקרים, בשיתוף אקדמאי מאוניברסיטת סינגפור לניהול, בחנו כחודשיים של הימורי ביטקוין קצרים בפלטפורמת פולימרקט, ומצאו סימנים לכך שסוחרים עשויים להזיז את מחיר המטבע בשניות המכריעות שלפני סגירת ההימור.

העיקרון של שוק ניבוי פשוט. משתתפים קונים ומוכרים חוזים בינאריים שמשלמים דולר אחד אם אירוע מסוים מתרחש, ואפס אם התרחיש ההפוך קורה. המחיר של החוזה, בכל רגע נתון, משקף את ההסתברות שהשוק מייחס לתוצאה. בשווקים קלאסיים של פוליטיקה או ספורט, המהמר יכול לנחש מי ינצח אבל מתקשה להשפיע על התוצאה עצמה. כאן טמון ההבדל המהותי.

ההימור שבמוקד המחקר עובד אחרת. מדובר בחוזה קצר שנמשך חמש דקות ומשלם למי שצדק בשאלה אם מחיר הביטקוין יהיה גבוה יותר בסוף החלון מאשר בתחילתו. מאחר שהתוצאה נקבעת לפי מחיר של נכס נזיל שנסחר בבורסות ברחבי העולם, למשתתף יש דרך פעולה נוספת: הוא יכול לקנות או למכור ביטקוין ממש בבורסה, ובכך להטות את המחיר שיקבע מי זכה בהימור.

החוקרים תיארו את התופעה כדחיפה חולפת של מחיר הספוט. בשניות האחרונות שלפני סגירת החוזה זוהו פרצים של מסחר חד־צדדי בבורסת Binance, שהזיזו את מחיר הביטקוין לכיוון מסוים לזמן קצר, ומיד אחרי הסגירה המחיר חזר לרמתו הקודמת. התנועה הזאת מספיקה כדי להכריע הימור צמוד, גם אם היא נמחקת תוך דקות. הפעילות הייתה חזקה במיוחד ברגעים שבהם תזוזה זעירה יכלה לקבוע אם ההימור משלם.

הפלטפורמה מיישבת את החוזים לפי מנגנון אורקל, כלומר מקור נתונים חיצוני שמזין את המחיר הקובע. במקום להסתמך על בורסה יחידה, פולימרקט משתמשת בכמה מקורות תמחור עצמאיים שממצעים נתונים ממספר זירות מסחר. עם זאת, לאורך תקופת המחקר החוזים יושבו לאותו כיוון כמו מחיר Binance בכ־85% מהמקרים, ולכן הבורסה הגדולה בעולם שימשה לחוקרים קירוב טוב למחיר ההתחשבנות הסופי. מי שמשפיע על Binance, משפיע בעקיפין על תוצאת ההימור.

הבדיקה השוותה את דפוסי המסחר לפני ואחרי שפולימרקט השיקה את חוזי הביטקוין המתגלגלים בחלונות של חמש דקות בפברואר, ובחנה כ־16 אלף חוזים לאורך כחודשיים. בחלונות שבהם התוצאה נותרה כמעט שקולה רגע לפני ההתחשבנות, זרם הפקודות ב־Binance קפץ פי 3.9 בהשוואה לחלונות אחרים. עשירית מחלונות ההתחשבנות עם המסחר החריג ביותר סווגו כבעלי סבירות גבוהה להכיל דחיפה מכוונת, והם התרכזו בשעות הלילה ובסופי שבוע, כשהמחזורים הדקים מאפשרים לסכומים צנועים להזיז מחיר. החוקרים העריכו שמי שעמד מאחורי הדפוס גרף כ־8.2 מיליון דולר בחודשיים, בעיקר על חשבון סוחרים קטנים.

היבט מרכזי נוסף עולה מההשוואה בין משכי הזמן של כל הימור. בחוזים של 15 דקות נמצאו מעט מאוד סימנים לדפוס דומה, משום שאופק ארוך יותר מקשה על שחקן בודד להשפיע על המחיר לאורך כל פרק הזמן. ככל שהחלון קצר יותר, כך נדרשת פעולה קטנה יותר כדי להכריע את התוצאה, והחשיפה לתמרון גדלה. הממצא הזה מציע גם דרך פשוטה לצמצם את הבעיה: הארכת חלון ההתחשבנות.

מעבר לקריפטו: שווקי ניבוי על מדדים

המשמעות של הממצאים חורגת מגבולות הביטקוין. בורסות מסורתיות מרחיבות את ההיצע של שוקי ניבוי הקשורים לנכסים פיננסיים, וכאן נכנסות לתמונה שאלות דומות. Cboe החלה להשיק מוצרים שקשורים למדדי מניות, ו־Nasdaq ביקשה אישור לחוזים דומים. ההבדל, לפי Cboe, הוא שהחוזים שלה נשענים על מדד רחב כמו S&P 500 במקום על נכס בודד, ופועלים בתוך מסגרת הרגולציה של ניירות ערך בארה"ב, מה שמקשה על שחקן יחיד להזיז את הקובע.

המחקר עצמו נזהר מלהרחיק לכת. הוא מציג ראיות שמתיישבות עם מניפולציה, אך נמנע מלקבוע שהמסחר הגיע דווקא ממשתמשי פולימרקט או מהי הכוונה מאחוריו. השאלה הקשה, כפי שמנסחים אותה חוקרי שוק, היא אם הארנקים שגרפו את הרווחים בפלטפורמה קשורים לאותם גורמים שדחפו את המחיר ב־Binance. הפער בין דפוס סטטיסטי ברור לבין הוכחת קשר ישיר נותר פתוח, ובינתיים הוא מציב סימן שאלה על עיצוב המוצר של שווקים שמתיישבים לפי מחיר נכס נזיל.

• סטרטג'י עוצרת את רכישות הביטקוין ומגדילה את קופת המזומנים
• מניית אמריקן ביטקוין קרסה ב-95%: ההימור של אריק טראמפ על הקריפטו הסתבך