משווי של 360 מיליארד דולר להצעת רכישה ב-53 מיליארד: מה קרה לפייפאל?

מניית פייפאל (PayPal Holdings 16.74%  ) מזנקת בוול סטריט בעקבות דיווח על הצעת רכישה משותפת שהגישו חברת התשלומים הפרטית סטרייפ (Stripe) וקרן ההשקעות Advent International. לפי רויטרס, השתיים מציעות לרכוש את פייפאל תמורת 60.5 דולר למניה, מחיר המשקף שווי של יותר מ-53 מיליארד דולר ופרמיה של כ-28% על מחיר הסגירה של המניה אתמול.

המניה זינקה בטרום בכ-20% ועם פתיחת המסחר היא מעט ממתנת את העליה לאיזור ה-54 דולר. למרות הזינוק, המחיר בשוק עדיין נמוך ממחיר ההצעה, פער שמבטא את חוסר הוודאות בנוגע להסכמת פייפאל להיכנס למשא ומתן ולהשלמת העסקה. 

על פי הדיווח, ההצעה הוגשה בתחילת החודש, אחרי פנייה ראשונית מצד סטרייפ ו-Advent כבר בחודש אפריל. פייפאל טרם מסרה תשובה, והרוכשות מנסות לקדם את הדיונים בשבועות הקרובים. פייפאל, סטרייפ ו-Advent סירבו להגיב לדיווחים.

מדובר בהצעה משמעותית גם מבחינת מבנה המימון. לפי הגורמים שצוטטו ברויטרס, בנקים התחייבו להעמיד כ-50 מיליארד דולר למימון העסקה. במסגרת ההצעה, סטרייפ ו-Advent יחזיקו בפייפאל בחלקים שווים, ולא מתכננות בשלב זה לפרק את החברה או למכור בנפרד את פעילויותיה. עם זאת, המקורות הדגישו כי אין ודאות שהפנייה תוביל לעסקה. 

ממניה של יותר מ-300 דולר ליעד להשתלטות

הצעת הרכישה מגיעה לאחר תקופה ממושכת של תשואת חסר במניית פייפאל. ערב הדיווח נסגרה המניה במחיר של 47.37 דולר, לעומת שיא היסטורי של 305.88 דולר שנרשם ביולי 2021. מדובר בירידה של כ-85% מהשיא. שווי השוק של החברה, שהגיע בשיא תקופת הקורונה לכ-360 מיליארד דולר, ירד מוקדם יותר השנה לכ-36 מיליארד דולר. 

המניה איבדה יותר מ-40% ב-12 החודשים שקדמו לדיווח, ובמהלך 2026 רשמה ירידה של כ-20%-27%, בהתאם לנקודת המדידה. זאת בזמן שמדד S&P 500 עלה מתחילת השנה בכ-10% ומדד הנאסד"ק התחזק בכ-12%. כלומר, עוד לפני פרסום ההצעה, פייפאל הציגה תשואת חסר של עשרות נקודות אחוז מול שוק המניות האמריקאי. 

הפער החריף בביצועים נובע מהקושי של פייפאל להמיר את היקפי הפעילות הגדולים שלה לצמיחה מהירה ורווחית. החברה עדיין מעבדת קרוב ל-2 טריליון דולר בתשלומים בשנה ומחזיקה במאות מיליוני חשבונות פעילים, אך היא מתמודדת עם האטה בעסקי התשלום הממותגים שלה, לחץ על שיעורי הרווח והתחרות מצד Apple Pay, Google Pay, סטרייפ ושחקניות נוספות.

במקביל, חלק הולך וגדל מהצמיחה של פייפאל הגיע בשנים האחרונות מפעילות עיבוד תשלומים עבור חברות אחרות, ובראשן Braintree. פעילות זו מגדילה את נפח התשלומים הכולל, אך נחשבת לבעלת שיעורי רווח נמוכים יותר מאשר כפתור התשלום הממותג של פייפאל. השילוב בין שינוי בתמהיל הפעילות, תחרות גוברת והשקעות במוצרים חדשים פגע ביכולת החברה להציג צמיחה עקבית ברווחיות.

החולשה הגיעה לשיא נוסף בתחילת השנה, כאשר פייפאל פרסמה תחזית לירידה ברווח השנתי והחליפה את המנכ"ל. אנריקה לורס, לשעבר מנכ"ל HP, נכנס לתפקיד במרץ והחל בתוכנית ארגון מחדש. החברה פיצלה את פעילותה לשלוש יחידות מרכזיות - פתרונות תשלום בקופה, שירותים פיננסיים לצרכנים הכוללים את Venmo, ושירותי עיבוד תשלומים וקריפטו.

• פייפאל טסה 20%, אינטל 2.5% - מה עושים החוזים העתידיים?
• הצעה של 53 מיליארד דולר: מי מנסה לבלוע את פייפאל

מה סטרייפ יכולה לקבל מפייפאל?

מבחינת סטרייפ, רכישת פייפאל תהיה קפיצת מדרגה מפעילות שמתמקדת בעיקר בתשתיות תשלום לעסקים לפלטפורמה המחזיקה גם בקשר ישיר עם מאות מיליוני צרכנים. סטרייפ מאפשרת לחברות לקבל תשלומים, לבצע העברות ולנהל תהליכים פיננסיים, אך הנוכחות הצרכנית שלה מוגבלת בהשוואה לפייפאל ול-Venmo.

פייפאל יכולה להעניק לסטרייפ גישה מיידית למותג צרכני מוכר, לרשת תשלומים רחבה ולבסיס גדול של משתמשים פרטיים ועסקים קטנים. אנליסטים בג'פריס העריכו כי העסקה עשויה לחזק את Link, הארנק הדיגיטלי של סטרייפ, ולהרחיב את נוכחותה בקרב עסקים קטנים ובינוניים. החיבור עם Venmo עשוי להוסיף לסטרייפ פעילות העברות בין צרכנים ויכולת רחבה יותר להציע שירותים פיננסיים ישירות למשתמש הקצה.

סטרייפ עצמה הוערכה בפברואר בשווי של כ-159 מיליארד דולר במסגרת מכירת מניות לעובדים ולבעלי מניות קיימים, עלייה של יותר מ-70% לעומת עסקה דומה שנה קודם לכן. החברה עיבדה על פי דיווחים קרוב ל-1.9 טריליון דולר בתשלומים ב-2025, כך שחיבור בין שתי החברות עשוי ליצור אחת מפלטפורמות התשלומים הגדולות בעולם. 

Advent מביאה לעסקה את הניסיון הפיננסי ואת היכולת לסייע במימון ובארגון מחדש. הקרן כבר מחזיקה בהשקעות בענף התשלומים, והיא אחת מבעלות המניות בחברת Nuvei הקנדית. שילוב בין סטרייפ, שמביאה את התשתית הטכנולוגית והצמיחה, לבין Advent, שמביאה ניסיון בעסקאות ממונפות ובשיפור תפעולי, עשוי לאפשר להן לבצע שינוי עמוק בפייפאל מחוץ לשוק הציבורי.

האם 60.5 דולר למניה הוא מחיר מספיק?

למרות הפרמיה של כ-28%, לא ברור אם דירקטוריון פייפאל ובעלי המניות יראו במחיר המוצע תמורה מספקת. ההצעה גבוהה ממחיר השוק ערב הדיווח, אך נמוכה ממחיר של כ-80 דולר שבו נסחרה המניה במהלך השנה האחרונה, ורחוקה מאוד מרמות השיא של 2021.

• מניית SK הייניקס נופלת 8%, פייפאל מזנקת 15%; ה-PPI מפיח אופטימיות בוול סטריט
• ה-PPI בארה"ב הפתיע כלפי מטה: ירידה חודשית של 0.3%

המשקיע מייקל ברי, (שהתפרסם בעקבות ההימור נגד שוק המשכנתאות ערב המשבר הפיננסי), טען לאחר פרסום הדיווח כי ההצעה נמוכה מדי. לדבריו, השווי ההוגן של פייפאל עשוי לנוע בין 75 ל-115 דולר למניה, וכי רוכש שישתלט על החברה וינהל אותה בצורה יעילה יותר יוכל להפיק ממנה ערך גבוה משמעותית.

גם חלק מהאנליסטים מעריכים כי מחיר של 60.5 דולר עשוי להיות רק נקודת פתיחה. לפי Investors Business Daily, בשוק קיימת אפשרות שהצעה משופרת תגיע לכ-70 דולר למניה, במיוחד אם פייפאל תסכים להיכנס למשא ומתן או אם רוכשים נוספים יבחנו הצעה מתחרה.

מנגד, פייפאל נמצאת רק בתחילת תוכנית ההבראה החדשה שלה, והדירקטוריון עשוי להעדיף לתת להנהלה זמן להוכיח שהארגון מחדש יכול להחזיר את החברה לצמיחה. החברה רשמה ברבעון הראשון הכנסות של 8.35 מיליארד דולר, עלייה של 7% לעומת התקופה המקבילה ומעל תחזיות האנליסטים. היקף התשלומים הכולל עלה בכ-8% במונחי מטבע קבוע והגיע לכ-464 מיליארד דולר.

לורס הציג תוכנית לחיסכון שנתי של כ-1.5 מיליארד דולר במהלך השנתיים עד שלוש השנים הקרובות, באמצעות פישוט המבנה הארגוני, שימוש בבינה מלאכותית וצמצום כפילויות. פייפאל מתכננת להשקיע חלק מהחיסכון מחדש במוצרים ובתחומי צמיחה, כך שמכירת החברה כעת עלולה להעביר לרוכשות את רוב פוטנציאל ההשבחה עוד לפני שהוא בא לידי ביטוי בתוצאות.

עסקה שעשויה להאיץ את המיזוגים בענף

רכישת פייפאל, ככל שתושלם, תהיה אחת העסקאות הגדולות בתולדות הפינטק ותמחיש את השינוי שעובר ענף התשלומים. חברות התשלומים מנסות להגדיל את היקף הפעילות, להרחיב את הנוכחות בתשלומים חוצי גבולות ובתשלומים בין עסקים, ולהתמודד עם המעבר לארנקים דיגיטליים, מטבעות יציבים וכלים מבוססי בינה מלאכותית.

בשנה שעברה הסכימה Global Payments לרכוש את Worldpay תמורת 24.25 מיליארד דולר במסגרת עסקה משולשת עם FIS ו-GTCR. בנוסף, חברת Nuvei הסכימה לרכוש את Payoneer תמורת 2.75 מיליארד דולר. גם Mastercard בוחנת לפי דיווחים מכירת שליטה ב-Vocalink לבנקים בבריטניה.

הדיווח על פייפאל תמך גם במניות נוספות בענף. מניית Fiserv מטפסת על רקע הערכות שהצעת הענק עשויה לעודד עסקאות נוספות בחברות תשלומים שנסחרות בתמחור נמוך יחסית לשנים קודמות.

עם זאת, גם במקרה שפייפאל תסכים למחיר, העסקה צפויה לעמוד בפני בדיקות רגולטוריות ומימוניות ממושכות. שילוב בין שתיים מפלטפורמות התשלומים הגדולות בעולם עשוי לעורר שאלות בנוגע לתחרות בשוק עיבוד התשלומים ולכוח המיקוח מול בתי עסק. בנוסף, התחייבות בנקאית של כ-50 מיליארד דולר הופכת את העסקה לרגישה לעלות החוב ולתנאים בשוק האשראי.

בשלב זה מדובר בהצעה ולא בהסכם מחייב. הזינוק במניה מלמד שהמשקיעים מייחסים סבירות מסוימת להתקדמות העסקה, אך העובדה שהמניה עדיין נסחרת מתחת ל-60.5 דולר מצביעה על כך שהשוק אינו מתמחר השלמה ודאית. השאלה המרכזית כעת היא האם דירקטוריון פייפאל יראה בהצעה הזדמנות לסיים תקופה ארוכה של תשואת חסר, או שידרוש מחיר גבוה יותר כדי לוותר על פוטנציאל ההבראה של החברה.