500 מיליון שקל מול עודפים של 75 מיליון: מחזיקי האג״ח עצרו את הדיבידנד החריג של פרטנר
500 מיליון שקל שפרטנר מבקשת לחלק לבעלי המניות, עומדים מול 75 מיליון שקל שמוגדרים אצלה כרווחים ראויים לחלוקה. אי אפשר לחלק דיבידנד שלא ממאגר רווחים ראויים לחלוקה - הדרך לגשר עליו עוברת בהפחתת הון, הליך שבו חברה מקטינה את הונה ומעבירה חלק ממנו לבעלי המניות. בישראל הוא מחייב פנייה לבית המשפט בכל פעם שהחלוקה חורגת ממבחן הרווח, לצד בחינה של יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה.
מחזיקי איגרות החוב מסדרות ז׳ ו-ח׳ סירבו לתת לכך יד. באסיפות שהתקיימו בסוף השבוע שעבר נעדר הרוב הדרוש, כשההתנגדות מובלת בידי מור גמל ופנסיה, קסם קרנות נאמנות והראל ביטוח. שלושת הגופים מחזיקים חלק מהותי מהחוב הסחיר של החברה, והצבעתם משקפת חשש שכסף שיוצא החוצה יחליש את הכרית שמגנה על בעלי החוב.
750 מיליון שקל הוא הסכום שפרטנר מתכננת לגייס בהנפקת איגרות חוב, וממנו יגיע כמעט כל הכסף שיחולק. החוב הפיננסי נטו של החברה, שעמד על כ-128 מיליון שקל, צפוי לטפס בעקבות המהלך לכ-800 מיליון שקל. מבחינת מחזיקי האג״ח הקיימים מדובר בשינוי מהותי בפרופיל הסיכון: אותה חברה בדיוק, מינוף גבוה בהרבה.
למה דווקא עכשיו
פרטנר סיימה את 2025 עם תזרים חופשי של 386 מיליון שקל, עלייה של 35%, ועם EBITDA מתואם של 1.224 מיליארד שקל. באותו דוח היא כבר סימנה את הכיוון: חלוקת דיבידנד רגילה של 465 מיליון שקל, ולצידה בחינה של חלוקה נוספת של עד 500 מיליון שקל שמקורה מחוץ לרווחים (להרחבה: פרטנר מסיימת שנה יציבה ומחלקת דיבידנד ענק; שוקלת חלוקה נוספת של 500 מיליון שקל).
הרבעון הראשון של 2026 חיזק את הביטחון בהנהלה. הרווח הנקי עלה 16% לכ-74 מיליון שקל, הרווח התפעולי טיפס 14% לכ-107 מיליון, וה-EBITDA המתואם הוסיף 7% והגיע לכ-306 מיליון שקל. ההכנסות דווקא ירדו כ-5%, ל-770 מיליון שקל, בעיקר בשל שחיקה במכירות גלישה בחו״ל, אבל התזרים החופשי המשיך לצמוח והסתכם בכ-134 מיליון שקל, עלייה של 29%.
אבי גבאי, מנכ״ל הקבוצה, מוביל מדיניות שמחזירה ערך לבעלי המניות בקצב מהיר, ובמקביל פרס בפני השוק יעדים לסוף העשור: הכנסות של כ-3.7 מיליארד שקל, EBITDA של יותר מ-1.5 מיליארד, רווח נקי של כ-550 מיליון ותזרים חופשי שיעבור מיליארד שקל בשנה (להרחבה: התחזית של פרטנר ל-2030: תזרים חופשי של מיליארד שקל). על התחזיות האלה נשענת הטענה שהחברה מסוגלת לשאת חוב נוסף.
ההכרעה עוברת לבית המשפט
סירוב של מחזיקי אג״ח חוסם את המסלול המהיר ומשאיר בידי פרטנר את הארוך: פנייה לבית המשפט המחוזי לאשר את הפחתת ההון חרף ההתנגדות. החוק מאפשר זאת כשבית המשפט משתכנע שהחברה תעמוד בהתחייבויותיה הקיימות והצפויות, ובחינה כזאת נשענת על התזרים, על לוח הפירעונות ועל איתנות הענף שבו החברה פועלת.
ענף הסלולר הישראלי מספק כאן רקע מורכב: תחרות מחירים ממושכת, השקעות בפריסת דור חמישי והכנסה ממוצעת ללקוח שנשחקה לאורך שנים. מנגד, פרטנר הרחיבה את פעילותה בטלוויזיה ובתשתיות והוסיפה מקורות הכנסה חדשים, לרבות פרויקטים ממשלתיים ארוכי טווח (להרחבה: פרטנר תקים את רשת התקשורת של מערכת מס הגודש בגוש דן).
על השולחן מונחות כעת שתי אפשרויות: המתנה להחלטת בית המשפט, או חזרה למחזיקי האג״ח עם תנאים משופרים, למשל התחייבות לאמות מידה פיננסיות או ביטחונות. בתחילת השנה נשקלה חלוקה גדולה בהרבה, של עד 965 מיליון שקל, והסכום שעל הפרק היום קטן ממנה כמעט בחצי.
