"החברה, בעברית צחה - מתפוצצת"; דוראל עולה להחזקה של 53% בפעילות בארה"ב

דוראל מסבירה לציבור על העסקה להגדלת החזקתה ב-Doral LLC, החברה המרכזת את פעילותה בארצות הברית, והבהירה כי מבחינתה לא מדובר רק בהשקעה נוספת אלא בשינוי משמעותי במבנה הקבוצה. לאחר השלמת המהלך תעלה דוראל מהחזקה של כ-26% בחברה האמריקאית לכ-53.3%, ותהפוך שוב לבעלת המניות הגדולה בה.

״זו אחת העסקאות החשובות ביותר שדוראל ביצעה מאז ומעולם״, אמר מנכ"ל דוראל יוני חנציס בשיחת המשקיעים שקיימה החברה. לדבריו, העסקה מגיעה על רקע הצמיחה בפעילות האמריקאית והעלייה בביקוש לחשמל בארצות הברית. ״מבחינתנו זה מהלך אסטרטגי להגדלת ההחזקה במנוע הצמיחה המרכזי ביותר של דוראל. עבדנו על העסקה הזאת במשך זמן רב״.

״ההשקעה כולה נבנתה בפוזיציה מדורגת״

המהלך כולל כמה עסקאות שבוצעו בשלבים, ולכן המספרים מורכבים יותר מרכישה רגילה של מניות. בשלב הראשון רכשה דוראל חלק מהחזקות CAG, החברה שבאמצעותה החזיק ניק כהן, מנכ"ל Doral LLC, את זכויותיו בחברה האמריקאית. השלב הזה תרם לדוראל עלייה של כ-12 נקודות אחוז בהחזקה, בתמורה של כ-132 מיליון דולר במזומן ובמניות.

בשלב הנוכחי רוכשת דוראל את יתרת החזקות CAG ב-Doral LLC בתמורה של כ-206 מיליון דולר במניות של דוראל הציבורית. במקביל, דוראל תזרים כ-400 מיליון דולר כהשקעת הון ישירה בחברה האמריקאית. בסך הכול מסתכמים רכיבי המהלך בכ-738 מיליון דולר במזומן ובמניות.

לאחר השלמת העסקה תחזיק דוראל ב-53.3% מ-Doral LLC, קרן הפנסיה ההולנדית APG תחזיק בכ-35.3% ומגדל תחזיק בכ-11.4%. בנוסף לשינוי בשיעורי הבעלות, העסקה מבטלת את מנגנוני ההתאמה, הגנות השווי והמכשירים הפיננסיים שנקבעו במסגרת עסקאות קודמות. אלה יומרו לזכויות בעלות רגילות, כך שמבנה ההון והבעלות בחברה האמריקאית יהיה פשוט יותר.

חנציס הציג את העסקה כמהלך שנבנה מראש ובוצע במספר שלבים, באופן שאפשר לדוראל לרכוש את הזכויות במחירים שונים: ״התחלנו לפני כשנה עם החזקה של 26%, והיום אנחנו עולים ל-53%. ההשקעה כולה נבנתה בפוזיציה מדורגת, שאפשרה לנו לבצע את המהלך במחיר הזדמנותי״.

״אם העסקה כולה הייתה מתבצעת לפי המחיר של המהלך הנוכחי, היינו נדרשים לשלם יותר ממיליארד דולר״

לפי החישוב שהציגה הנהלת דוראל, אילו כל העלייה בהחזקה -  כ-27 נקודות אחוז, הייתה מתבצעת לפי המחיר המשתקף מהשלב הנוכחי, החברה הייתה נדרשת לשלם יותר ממיליארד דולר. בפועל, המהלך הכולל מסתכם בכ־738 מיליון דולר.

"אם העסקה כולה הייתה מתבצעת לפי המחיר של המהלך הנוכחי, היינו נדרשים לשלם יותר ממיליארד דולר", אמר חנציס. "אנחנו משלמים בפועל 738 מיליון דולר, מה שמייצר חיסכון של כ־325 מיליון דולר". מדובר בחישוב של החברה, המבוסס על השוואת המחירים שנקבעו בשלבים הקודמים למחיר המשתמע מהעסקה הנוכחית.

• דוראל תגדיל את החזקתה בפעילות בארה״ב ל-53.3%; תשקיע 400 מ׳ דולר
• הכנסת אישרה פטור מהיטל השבחה למתקנים סולאריים בשדות חקלאיים - אבל לשנה בלבד

מתוך הסכום הכולל, רכיב המזומן שיידרש לדוראל לצורך השלמת העסקה עומד על כ-415 מיליון דולר. יתרת התמורה משולמת באמצעות מניות דוראל. בהנהלת החברה אמרו כי המקורות הנדרשים לתשלום כבר קיימים, בין היתר בעקבות גיוסי ההון שביצעה דוראל, וכי השלמת העסקה צפויה בתוך ימים.

שיפור מבנה ההון

הזרמת 400 מיליון הדולר אינה משולמת לבעלי המניות שמוכרים את החזקותיהם, אלא נכנסת ל-Doral LLC. הכסף נועד לחזק את הונה של החברה האמריקאית ולאפשר לה להמשיך בקידום ובהקמה של הפרויקטים הכלולים בצבר הבשל. חלק מהסכום צפוי לשמש לפירעון מסגרת המימון שהעמידה קרן אפולו, ולאפשר בהמשך גיוס של חוב תאגידי חלופי.

"ההשקעה מייצרת ל-Doral LLC את כל ההון הדרוש כדי להקים את פרויקטי הסולאר והאגירה בצבר הבשל", אמר חנציס. לדבריו, פירעון מסגרת אפולו והגדלת בסיס ההון של החברה האמריקאית יאפשרו לה לבצע בהמשך מהלכי מימון נוספים.

הגדלת ההחזקה צפויה להשפיע גם על התחזיות שמציגה דוראל. לפי החברה, כלל שלבי העסקה צפויים להוסיף כ-620 מיליון שקל ל-EBITDA השנתי המייצג של דוראל מהפרויקטים הכלולים בצבר הבשל. כמחצית מהתוספת כבר הוכרה במסגרת העסקה הראשונה עם CAG, והמחצית הנוספת נובעת מהשלב הנוכחי.

ה-EBITDA השנתי המייצג של דוראל מהצבר הבשל צפוי בעקבות העסקה לעלות ליותר מ-2.1 מיליארד שקל, לפי חלקה המתואם של החברה. הנתון אינו כולל הכנסות משותפי מס בארצות הברית. מדובר בתחזית לשנה מייצגת, לאחר השלמת הפרויקטים והפעלתם, ולא ב-EBITDA שיירשם באופן מיידי בדוחות.

• מה קרה ברוסטיק? ההנפקה תפחה, התוצאות התכווצו
• פי.סי.בי: ההכנסות עלו ב-5% ל-46.8 מ׳ דולר; הרווח הנקי ירד ב-21%

התחזית משתפרת

גם תחזית החברה לשנת 2027 עולה: לפי הנתונים שהוצגו בשיחה, הגדלת ההחזקה ב-Doral LLC צפויה להוסיף כ־130 מיליון שקל ל-EBITDA של דוראל ב-2027. כמחצית מהסכום כבר נכללה בעקבות העסקה הראשונה וכמחצית מתווספת כעת. אמצע טווח תחזית ה-EBITDA לשנת 2027 צפוי לעמוד על כ-860 מיליון שקל.

בנוסף, ההכנסות בשנה מייצגת צפויות להתקרב ל-4 מיליארד שקל, לאחר תוספת של כ-750 מיליון שקל המיוחסת לכל חלקי העסקה. גם תחזית ה-FFO צפויה לעלות, אך החברה לא מסרה בשיחה מספר.

Doral LLC מחזיקה בפורטפוליו כולל של כ-18 ג׳יגה־ואט של פרויקטים סולאריים, לצד כ-4 ג׳יגה־ואט שעה של מתקני אגירה. חלק מהפרויקטים כבר מחוברים, בהקמה או לקראת הקמה, ואחרים נמצאים בשלבי פיתוח שונים. לפי החברה, פרויקטים בהיקף של קרוב ל־7.5 ג׳יגה־ואט כבר הבטיחו את זכאותם להטבות המס בארצות הברית.

החברה האמריקאית פועלת ב־24 מדינות, ומאז הקמתה ב־2019 הושקעו בפעילות ובפרויקטים שלה יותר מ־5 מיליארד דולר. היקף הפרויקטים המחוברים, הנמצאים בהקמה או לקראת הקמה, עומד על יותר מ־3.5 ג׳יגה־ואט. לדברי דוראל, הצבר הבשל של Doral LLC שילש את עצמו בשנה האחרונה.

"הצבר הבשל של החברה האמריקאית שילש את עצמו בתוך שנה. זאת חברה שכל הזמן מכניסה עוד פרויקטים, מקבלת עוד חיבורים לרשת ועוד היתרי בנייה", אמר חנציס. "המהלך מכפיל לנו את שיעור הבעלות בכל פרויקט עתידי, בכל הכנסה עתידית ובכל רווח עתידי".

בדוראל תולים חלק משמעותי מהצמיחה הצפויה בעלייה בביקוש לחשמל בארצות הברית. לפי הנתונים שהציגה החברה, קצב הגידול השנתי בביקוש לחשמל צפוי לעלות מכחצי אחוז לכ־3%, בין היתר בעקבות הרחבת מרכזי הנתונים והתפתחות תחום הבינה המלאכותית. Doral LLC פועלת בין היתר בשוקי החשמל PJM, MISO ו-SPP, שבהם החברה צופה צורך בתוספת משמעותית של כושר ייצור בשנים הקרובות.

חנציס השתמש בשיחה בשפה ישירה כדי לתאר את קצב הצמיחה של הפעילות האמריקאית. ״החברה, בעברית צחה, פשוט מתפוצצת״, אמר והוסיף כי ״אנחנו רואים ב-Doral LLC ערך גבוה בהרבה מהמחיר שמשתקף בעסקה. זה מנוע הצמיחה המשמעותי ביותר של דוראל״.