מעו״ף: איך עובד שוק האופציות של הבורסה בתל אביב

418,900 שקל היא החשיפה הכלכלית שמגלמת אופציה בודדת על מדד ת״א 35. המדד עומד על 4,189, המכפיל הרשמי הוא 100 שקל לכל יחידה במדד, והכפלת השניים נותנת את הסכום. סוחר שרוכש אופציית רכש אחת ומשלם עליה אלפי שקלים בודדים מחזיק חשיפה בהיקף של תיק מניות בינוני, וכל תזוזה של יחידה אחת במדד שווה 100 שקל בכיסו.

מעו״ף הוא ראשי תיבות של מכשירים עתידיים ופיננסיים, והשם דבק בשוק הנגזרים כולו של הבורסה בתל אביב. כ-60% מהמסחר באופציות מתרכז במדד ת״א 35, כ-37% בשער השקל מול הדולר, והיתרה מתחלקת בין אופציות על מניות בודדות ועל מדדים נוספים. ההיקף היומי הכולל עומד על כ-106 אלף אופציות, שקול לחשיפה של כ-19 מיליארד שקל במניות.

האופציות האלה אירופיות ומסולקות במזומן. המימוש אפשרי ביום הפקיעה בלבד, וההתחשבנות כספית: ההפרש בין מחיר המימוש לשער הפקיעה מועבר לחשבון, ו-35 המניות שמרכיבות את המדד נשארות במקומן אצל בעליהן. הבלבול הנפוץ הוא עם אופציות שחברות מעניקות לעובדיהן, מכשיר שונה לחלוטין במנגנון ובמיסוי, שמפורט במדריך האופציות וה-RSU לעובדים.

חמש דקות ביום חמישי שקובעות את הכל

הפקיעה החודשית נקבעת ביום חמישי האחרון של החודש, ושער הפקיעה מחושב כממוצע מדד ת״א 35 בין 09:45 ל-09:50. חמש דקות מסחר קובעות את שוויו של כל חוזה פתוח בשוק, ולכן הן הדקות הסוערות ביותר בחודש המסחר המקומי. פקודות גדולות מתנקזות לחלון הזה, ומחירי המימוש העגולים מתפקדים כמגנט לשער המדד בבוקר הפקיעה.

לצד הפקיעה החודשית פועלות פקיעות שבועיות בבוקר ימי חמישי האחרים, והבורסה הוסיפה פקיעה שבועית נוספת בימי שלישי בבוקר במטרה להעמיק את הסחירות. סדרה שבועית חיה ימים ספורים, ערך הזמן שלה מתכלה בקצב חד, וקונה שצדק בכיוון באיחור של יומיים מגלה שהחוזה שלו כבר פקע חסר ערך.

עסקה מלאה נראית כך: המדד ב-4,189, רכישת אופציית רכש במחיר מימוש 4,200 לפקיעה החודשית, פרמיה של 60 יחידות. העלות היא 6,000 שקל לחוזה, ונקודת האיזון עומדת על 4,260, עלייה של 1.7% במדד. פקיעה בשער 4,230 מחזירה 3,000 שקל: המדד טיפס כאחוז שלם, והמחזיק סיים עם מחצית מכספו. פקיעה בשער 4,180 מוחקת את מלוא 6,000 השקלים, וזהו התרחיש השכיח מבין השלושה.

106 אלף אופציות ביום מול 60 מיליון חוזים

המחזור היומי בשוק האופציות האמריקאי עמד בשנה החולפת על כ-60.4 מיליון חוזים בממוצע, סך שנתי של 15.2 מיליארד חוזים, עלייה של 26% על השנה שקדמה. אופציות מדד S&P 500 לבדן נסחרות בכ-3.8 מיליון חוזים ביום, וכ-24% מכלל המחזור האמריקאי מתבצע באופציות שפוקעות באותו יום עצמו. מדד ת״א 35 מגלגל כ-64 אלף חוזים ביום, בערך אחד חלקי שישים מהמדד האמריקאי המקביל.

הרכב המשתתפים משלים את הפער. הגופים המוסדיים ירדו לפחות מ-10% מהפעילות בשוק הנגזרים המקומי, ומעל מחצית המחזור מבוצעת כיום בידי חדרי נוסטרו וקרנות גידור. משקיע פרטי שנכנס לספר הפקודות עומד מול שחקנים שמתמחרים ברציפות ומגדרים אוטומטית, וכל טעות תמחור נסגרת אצלם בתוך שניות.

העלות הישירה של נזילות דקה היא מרווח הציטוט. אופציה ששוויה ההוגן 58 יחידות מצוטטת 55 בקנייה ו-62 במכירה, מרווח של 7 יחידות שהם 700 שקל לחוזה. כניסה ויציאה בפוזיציה של 6,000 שקל שורפות כ-12% מהסכום עוד לפני העמלות, וסדרות רחוקות מהכסף או חודשי פקיעה מרוחקים מצוטטים ברוחב כפול ולעיתים נותרים ריקים לגמרי. הפער הזה הוא ההסבר המרכזי לכך שסוחרים ישראלים רבים העבירו את פעילות הנגזרים שלהם לבורסות אמריקאיות, שם גם מבנים מרובי רגליים נסחרים במרווחים צרים.

הצד הכותב והמחיר של פער פתיחה

כתיבת אופציות מעו״ף מחייבת בטוחות מול המסלקה, שמחושבות לפי תרחישי תנועה במדד ומתעדכנות בכל יום מסחר. כותב אופציית רכש במחיר מימוש 4,250 גובה פרמיה של 40 יחידות, 4,000 שקל לחוזה, וזהו הרווח המרבי שלו בעסקה כולה.

אירוע ביטחוני בסוף שבוע מספק את הבחינה האמיתית. המדד נפתח ביום ראשון בזינוק של 4% ומגיע ל-4,357, האופציה שנכתבה שווה 107 יחידות, וההפסד עומד על 6,700 שקל לחוזה - פי 1.7 מהפרמיה שנגבתה, בפער פתיחה שהתרחש כולו מחוץ לשעות המסחר. חמישה חוזים כאלה מייצרים הפסד של 33,500 שקל בבוקר אחד, מול פרמיה של 20 אלף שקל שנגבתה בחודשים שקדמו לו.

• מוצרי מדד: מה קרן שעוקבת אחרי ת״א 35 או S&P 500 באמת קונה
• התשואה לטווח ארוך: בורסה זה לא קזינו

סטיית התקן הגלומה במעו״ף מתנפחת לפני החלטות ריבית ואירועים ביטחוניים ומתכווצת מיד עם הפרסום, בדיוק כפי שקורה סביב דוח רבעוני בוול סטריט. הרוכש הגנה בעיצומה של סערה משלם את מחיר הפחד המלא, והכותב באותו רגע גובה פרמיה שמנה מול סיכון שגדל באותה מידה בדיוק.

המס על רווחי מעו״ף עומד על 25% מהרווח הריאלי, בדומה לניירות ערך סחירים אחרים, וקיזוז הפסדים אפשרי כנגד רווחי הון בכפוף לכללים המפורטים במדריך מיסוי שוק ההון. ההיכרות עם המדד עצמו, 35 המניות שמרכיבות אותו ומשקלן היחסי, היא תנאי מקדים לכל פעילות בנגזרים עליו, והיא מרוכזת במדריך המניות המלא.

אין באמור ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו של כל אדם.