ספרד, סטראדל, סטרנגל וקונדור ברזל: מתי כל אסטרטגיה עובדת

אופציית רכש ואופציית מכר הן שתי אבני הבניין היחידות, וכל מבנה מורכב הוא צירוף שלהן במחירי מימוש שונים או בפקיעות שונות. הצירוף משנה שלושה מספרים בבת אחת: הרווח המרבי, ההפסד המרבי ונקודות האיזון. הדוגמאות כאן בנויות כולן על אותה מניה במחיר 100 דולר, פקיעה בעוד חודש ותנודתיות גלומה של 30%, כדי שההשוואה בין המבנים תהיה ישירה.

מחירון הבסיס לדוגמאות: אופציית רכש 100 עולה 3.45 דולר, רכש 105 עולה 1.60 דולר ורכש 110 עולה 0.65 דולר; אופציית מכר 100 עולה 3.45 דולר, מכר 95 עולה 1.45 דולר ומכר 90 עולה 0.45 דולר. כל חוזה מכסה 100 מניות, ולכן כל דולר בפרמיה שווה 100 דולר בחשבון.

ספרדים: לשלם פחות ולוותר על הזנב

ספרד רכש עולה נבנה מרכישת אופציה קרובה ומכירת אופציה רחוקה יותר באותה פקיעה. רכישת רכש 100 ב-3.45 דולר ומכירת רכש 105 ב-1.60 דולר מסתכמות בעלות נטו של 1.85 דולר, 185 דולר לחוזה. ההפסד המרבי הוא 185 דולר בכל מחיר שמתחת ל-100 דולר; הרווח המרבי הוא 315 דולר, הפרש מחירי המימוש בסך 500 דולר בניכוי העלות, ומתקבל בכל מחיר מעל 105 דולר; נקודת האיזון היא 101.85 דולר.

היתרון על פני רכישת אופציה בודדת הוא מחיר כניסה נמוך ונקודת איזון קרובה יותר. רכש 100 לבדו עולה 345 דולר ודורש מניה מעל 103.45 דולר כדי להחזיר את ההשקעה, והספרד עולה 185 דולר ודורש 101.85 דולר. הוויתור מרוכז בזנב: זינוק ל-130 דולר מזכה את בעל האופציה הבודדת ב-2,655 דולר ואת בעל הספרד ב-315 דולר. הספרד מתאים לתחזית של תנועה מתונה ומוגדרת, וציפייה לפריצה דורשת אופציית רכש בודדת.

ספרד אשראי הופך את הכיוון ומכניס כסף כבר בפתיחה. מכירת מכר 95 ב-1.45 דולר ורכישת מכר 90 ב-0.45 דולר מכניסות 100 דולר נטו לחשבון. הרווח המרבי הוא 100 דולר בכל מחיר מעל 95 דולר, ההפסד המרבי הוא 400 דולר בכל מחיר מתחת ל-90 דולר, ונקודת האיזון היא 94 דולר. המבנה מרוויח כשהמניה עולה, עומדת במקום או יורדת עד 5%, והמחיר הוא יחס של 1 לרווח מול 4 לסיכון בשתי אופציות המכר שמרכיבות אותו.

סטראדל וסטרנגל: הימור על גודל התנועה

סטראדל קונה רכש ומכר באותו מחיר מימוש ובאותה פקיעה, והכיוון יוצא מהמשוואה. רכש 100 ומכר 100 עולים יחד 6.90 דולר, 690 דולר לחוזה. ההפסד המרבי, 690 דולר, מתרחש כשהמניה נוחתת בפקיעה בדיוק על 100 דולר; נקודות האיזון הן 106.90 ו-93.10 דולר, תנועה של 6.9% לאחד הכיוונים בתוך חודש; הרווח פתוח כלפי מעלה ומגיע ל-9,310 דולר בתרחיש הקיצון שבו המניה מתאפסת.

הסטראדל לפני דוח רבעוני נראה מתבקש ונשבר על התמחור. תנודתיות גלומה שמזנקת ל-60% מייקרת את אותו סטראדל ל-13.80 דולר, 1,380 דולר לחוזה, ונקודות האיזון מתרחקות ל-113.80 ול-86.20 דולר. פרסום שמזיז את המניה 5% ל-105 דולר, ואחריו התכווצות התנודתיות חזרה ל-30%, מותיר את המבנה בשווי של כ-720 דולר: הפסד של 660 דולר, כ-48%, במניה שזזה בכיוון שנחזה. את הציפיות שנבנות סביב הדוח אפשר לקרוא דרך מכפיל הרווח של המניה.

סטרנגל מוזיל את הכניסה ומרחיק את היעד. רכישת רכש 105 ב-1.60 דולר ומכר 95 ב-1.45 דולר עולה 305 דולר, פחות ממחצית הסטראדל. ההפסד המרבי, 305 דולר, מתפרס על כל טווח המחירים שבין 95 ל-105 דולר בפקיעה במקום על ערך יחיד; נקודות האיזון הן 108.05 ו-91.95 דולר, תנועה של כ-8% לכל כיוון. הבחירה בין השניים היא בחירה בין הסתברות לעלות.

שני המבנים משלמים שחיקת זמן כפולה. סטראדל חודשי ב-690 דולר מאבד כ-14 דולר ליום בשבוע הראשון וכ-35 דולר ליום בשבוע האחרון, מפני שהשחיקה פועלת על שתי הרגליים במקביל. מניה שדשדשה בין 98 ל-102 דולר במשך שלושה שבועות מוחקת כ-45% מההשקעה עוד לפני שהתרחיש שנקנה נבחן.

קונדור ברזל: לגבות תשלום על דשדוש

קונדור ברזל מוכר סטרנגל וקונה סטרנגל רחוק יותר כביטוח. ארבע הרגליים: מכירת מכר 95 ב-1.45 דולר ורכישת מכר 90 ב-0.45 דולר, מכירת רכש 105 ב-1.60 דולר ורכישת רכש 110 ב-0.65 דולר. האשראי נטו הוא 1.95 דולר, 195 דולר לחוזה, והוא נכנס לחשבון ביום פתיחת העסקה.

הרווח המרבי הוא 195 דולר, ומתקבל כשהמניה נוחתת בפקיעה בין 95 ל-105 דולר וכל ארבע הרגליים פוקעות חסרות ערך. ההפסד המרבי הוא 305 דולר, הפרש של 5 דולר בין מחירי המימוש בכל צד בניכוי האשראי, ומתקבל בכל מחיר מתחת ל-90 דולר או מעל 110 דולר. נקודות האיזון הן 93.05 ו-106.95 דולר.

• מוצרי מדד: מה קרן שעוקבת אחרי ת״א 35 או S&P 500 באמת קונה
• התשואה לטווח ארוך: בורסה זה לא קזינו

ההסתברות לבדה מטעה כאן. בתנודתיות של 30% הסיכוי שהמניה תנחת בין 93.05 ל-106.95 דולר עומד על כ-58%, מול סיכון של 305 דולר לרווח של 195 דולר. עשר עסקאות כאלה, שש ברווח מלא, שתיים בהפסד מלא ושתיים בהפסד חלקי, מותירות 1,170 דולר מול 610 דולר ועוד השארית, והשוליים הדקים נבלעים בפערי הציטוט של ארבע רגליים נפרדות.

המבנה מתאים לתחזית של דשדוש בטווח מוגדר, והוא ההיפוך המדויק של הסטראדל: הקונדור מרוויח מקיפאון ומהתכווצות תנודתיות, והסטראדל מרוויח מדרמה. מוכרי קונדורים נכנסים כשסטיית התקן הגלומה גבוהה ביחס לעצמה, מפני שהאשראי גדול יותר והטווח שנפתח רחב יותר. מי שכבר מחזיק את המניה עצמה ומחפש הכנסה שוטפת מגיע לקול מכוסה במקום.

מה מפיל את המבנים האלה בפועל

ארבע רגליים משמעותן ארבעה פערי ציטוט. קונדור שנפתח באשראי תיאורטי של 1.95 דולר נסגר בפועל סביב 1.75 דולר כשכל רגל נסחרת בפער של 5 סנט, ירידה של 10% ברווח המרבי לפני שהמניה זזה סנט אחד. סגירה מוקדמת של המבנה גובה את המחיר הזה שוב, ולכן העלות האמיתית כפולה ממה שנראה במסך.

בטוחות נדרשות בכל מבנה שיש בו רגל כתובה. ספרד אשראי בהפרש 5 דולר דורש בטוחה של 400 דולר לחוזה, הפרש מחירי המימוש בניכוי האשראי שנגבה, וקונדור דורש בטוחה על צד אחד בלבד מפני שהמניה נוחתת בפקיעה בצד יחיד. מבנים שנבנים על חוזים עתידיים כפופים לכללי מרג׳ין נוקשים יותר, עם דרישת השלמה יומית.

המס נגבה מכל רגל בנפרד. כל סגירה של רגל היא אירוע מס בפני עצמו, ומבנה בעל ארבע רגליים שמגולגל 12 פעמים בשנה מייצר 48 שורות בדוח השנתי. הכללים המלאים מרוכזים במדריך מיסוי שוק ההון, ומי שמגיע לנגזרים מעולם המניות ימצא את היסודות במדריך המניות המלא.

המקרה שמחסל חשבון הוא אותו מבנה בלי הרגליים הרחוקות. מוכר סטרנגל חשוף שגבה 305 דולר על מניה ב-100 דולר סופג בקפיצה ל-140 דולר הפסד של 3,195 דולר, יותר מפי עשרה מהפרמיה שגבה, ובקונדור אותה קפיצה עוצרת ב-305 דולר בזכות הרגליים שנקנו. ההבדל בין שני התרחישים עולה 110 דולר, המחיר של רכש 110 ומכר 90 יחד.

אין באמור ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו של כל אדם.