"הצבר שלנו מבטיח לאלביט שנה וחצי של מכירות כמו הרבעון וזה בלי הזמנות נוספות שיגיעו"

אלביט מערכות אלביט מערכות -7.86%   ממשיכה ליהנות מהגידול בתקציבי הביטחון בעולם - ברבעון השני של 2026 צמחו מכירות החברה בכ-16%, שיעור הרווחיות התפעולית המתואמת עלה ל-10.4%, וצבר ההזמנות הגיע לשיא של כ-32 מיליארד דולר. לדברי הנהלת החברה, הגידול בצבר במהלך הרבעון הגיע מהשווקים הבינלאומיים והפייפליין שהם עומדים מולו הוא עצום. להרחבה: אלביט מכה את התחזיות; הצבר בשיא של 32 מיליארד דולר; אז למה המניה נופלת?

בראיון לביזפורטל מסביר נשיא ומנכ"ל אלביט מערכות בצלאל (בוצי) מכליס כי הביקושים נפרסים כיום על פני כל הפורטפוליו של החברה - מחימושים מדויקים ולוחמה אלקטרונית ועד מל"טים, מערכות תקשורת ולייזר. קובי כגן, סגן נשיא בכיר ומנהל הכספים הראשי, מוסיף כי כ-13.5 מיליארד דולר מהצבר אמורים להתממש עד סוף 2027, נתון שמספק נראות גבוהה לגבי ההכנסות בששת הרבעונים הקרובים.

"הצמיחה ברבעון השני בצבר נובעת כולה מהזמנות בשווקים הבינלאומיים", אומר מכליס. "זה מראה את העוצמה של החברה בעולם ואת הגידול בביקושים. יש לנו פורטפוליו מתקדם ורחב מאוד שזוכה לביקושים גדולים באירופה, בארצות הברית, באסיה-פסיפיק וכמובן גם בישראל".

 לדבריו, במקביל לגידול בהזמנות מגדילה החברה את ההשקעות בכושר הייצור ובמחקר ופיתוח. "אנחנו ממשיכים להשקיע סכומים משמעותיים בהשקעות הוניות, כדי לאפשר לנו לספק את הצבר המאוד גדול שקיבלנו. הגדלנו גם את ההשקעה העצמית במחקר ופיתוח לכ-7% מהמחזור. החברה נמצאת בפוזיציה חזקה מאוד אצל הלקוחות שלה, ואנחנו ממשיכים לפעול כדי להרחיב את הפעילות העתידית".

התוצאות טובות, הצבר מרשים, אז למה המניה יורדת? אולי הקיפאון במכירות לאירופה? מכליס הודף את החשש מאירופה - "ההזמנות שם גדולות באופן רציף, יש לנו מתקנים באירופה וזה יתרון גדול שלנו". אולי זה העובדה שחלק מהמכירות ברבעון הגיעו מחימושים לשוק המקומי (בשל המלחמה מול איראן), ובלעדיהם ההכאה של התוצאות פחות מרשימה, אלא שגם אז מדובר בתוצאות טובות ובצבר מרשים, ובחברות כמו אלביט ומה שחשוב יותר מהמכירות בפועל, זה הצבר שמלמד על מכירות עתידיות.  

ואולי השוק חושש מהתמחור? אלביט במכפיל 52 בערך בהינתן הרבעון השני מגולם, מכפיל 44-46 לשנה הבאה. חברה צומחת, מרשימה, אבל האם זו "צמיחה אינסופית". כגודל הצמיחה - גודל הירידה במכפיל על פני זמן. צמיחה של 15%-20% בשנה בצבר תוביל לירידה דומה במכפיל. בקצב הזה מכפיל רווח של 20 הוא תוך 4-5 שנים, ואם היא תכה את התוצאות זה יהיה אפילו מהר יותר.  ועדיין - מדובר על עוד שנים ויש בדרך סיכונים. 

הסיכון הכי גדול שיכול להיות, אבל באלביט ובחברות הביטחוניות לא רואים אותו הוא סטייה מהירה ממצב גלובלי של התחמשות בקצב גדול להתחמשות איטית. בסוף זה עניין של תקציבים ומדינות כמו ספרד ואיטליה הכריזו שלא יעמדו בצמיחת התקציב המצופה מהם כי יש להם צרכים אחרים. 

לא רק הן מעמידות את התקציב הביטחוני בסימן שאלה - גם בגרמניה עולות שאלות וזה מוביל לניסיונות להצטיידות חכמה יותר. אילון מאסק כבר אמר לפני שנתיים שהוא לא מבין מי קונה מטוסי קרב של לוקהיד כשיש רחפנים זולים "שעושים את העבודה" ומשתפרים בקצב מרשים.  במלחמות האחרונות גם הוכח שניתן לייצר ולפגוע בעלויות נמוכות מאוד ביריב. לא דווקא הגוף שמוציא הכי הרבה ויש לו את הכי הרבה תחמושת, מערכות ונשק הוא המנצח. אפילו את איראן לא הכריעו למרות ששפכו של תחמושת ועלויות של מעל 100 מיליארד דולר.

• אלביט מכה את התחזיות; הצבר בשיא של 32 מיליארד דולר; אז למה המניה נופלת?
• הפנטגון דורש: 21 יום לתוכניות האצת ייצור

נכון, זה רחוק מאוד, מטוסי הקרב ימשיכו לטוס למבצעים עוד עשרות שנים, אבל  יכולות לחלחל פתרונות זולים יותר ולא בטוח שפחות טובים. התקציבים עכשיו עולים, אבל לחצים פוליטיים וחברתיים לצד המציאות משדה הקרב המודרני עשויים להוביל להצטיידות חכמה וזולה יותר. 

זה רחוק, ואלביט מכוונת גם וגם - יש לה מערכות כבדות וגדולות שמתחברות למטוסי הקרב, ספינות קרב ועוד וגם היא שחקנית חשובה מאוד בעולם הרחפנים והכטב"ים שמפתח ביעילות ויחסית בזול. אבל שינוי בסוגי ההצטיידות בעתיד, אם וכאשר יהיו עלולים להכביד-לפגוע בקצב הצמיחה. בינתיים השנים הקרובות כמעט מובטחות. המדינות שלא השקיעו במשך שנים רבות ממלאות את המחסנים, וייקח כמה שנים טובות כדי לסגור את הפער גם אם אפילו הם לא יגיעו ליעדים שלהם.

לאלביט הגדולה שי מחלקות פיתוח ייעודיות שפונות למו"פ מגוון מאוד, והן משמות כסוג של סטארטאפים של מוצרים לשדה הקרב העתידי. נראה שהמרשים ביותר הוא תחום הלייזר האווירי.    

יש עניין אדיר בלייזר האווירי"

אמרתם בעבר שבתוך כשנה יהיו בשורות בתחום הלייזר. האם אנחנו כבר מתקרבים לשלב שבו יהיה אפשר לדבר על יישום ממשי?

• מה האנליסטים חושבים על בזק?
• שישה בנקי השקעות ממליצים על InPlay Oil: אפסייד ממוצע של 57%

 מכליס: "חשפנו בכנס השנתי במרץ שאנחנו פועלים תחת הזמנה של מערכת הביטחון. דיברנו על שתי מערכות. אחת היא מערכת למסוקים, שאמורה להיות מבצעית יחסית בקרוב. במקביל אנחנו עובדים על תהליך ארוך יותר שבו אנחנו מפתחים מערכת לייזר אווירית שנמצאת כיום בפיתוח מתקדם עבור מערכת הביטחון. הצגנו אותה גם בתערוכות באירופה בחודשים האחרונים, ויש בה עניין אדיר".

אנחנו מבינים שהשלב הבא יהיה לשלב את הטכנולוגיה גם בכטב"מים ובכלים בלתי מאוישים.

 מכליס: "אני יכול להגיד שאתה קורא נכון את כיוון השוק קדימה, אבל אנחנו מנועים מלהתייחס ספיציפית לאלביט".

 אתה חושב שהמערכות האלה יכולות לשנות את אלביט בצורה דרמטית?

 "זה כבר משנה את אלביט היום", אומר מכליס. "יש מאות מהנדסים שעובדים על התחום ומאות עובדים שקלטנו רק לפעילות של מערכות אנרגיה מוכוונת, ובהם גם עולים חדשים. אנחנו מובילים עולמיים בתחום הזה, ובפרט ביישומים מהאוויר".

 לדבריו, המשמעות של מערכות כאלה היא גם מבצעית. "אם מסתכלים על תחילת המלחמה עם איראן, באותו לילה נורו מאות חימושים לעבר מדינת ישראל, ומולם התמודדנו בין היתר באמצעות מטוסי קרב וטילי אוויר-אוויר. מערכת לייזר אווירית יכולה לייצר שינוי אסטרטגי, משום שהיא מאפשרת להתמודד עם איומים מסוגים שונים הרחק מגבולות המדינה".

 "הביקושים באירופה גדלים, ההכנסות יגיעו בהמשך"

 בדוחות רואים שההכנסות באירופה כמעט לא השתנו ביחס לרבעון המקביל. זה נתון נקודתי או שיש כאן משהו מעבר?

מכליס: "הצבר שלנו באירופה הולך וגדל, וגם ההזדמנויות הולכות וגדלות בכל רחבי היבשת. יש ביקושים אדירים. דיווחנו ברבעון האחרון על שתי עסקאות גדולות באירופה - אחת בהיקף של כ-700 מיליון יורו ביוון, ועסקה נוספת בהיקף של כ-1.4 מיליארד יורו במדינה אחרת באירופה".

לדבריו, הפער בין ההזמנות להכנסות הוא בעיקר עניין של זמן. "בסופו של דבר לוקח זמן לתרגם את הצבר למכירות. הפעילות שלנו באירופה גדלה וגם הנוכחות המקומית שלנו שם הולכת וגדלה. אנחנו נמצאים באנגליה, בגרמניה, בשוודיה ובעוד מדינות. הפוזיציה שלנו באירופה מבוססת מצד אחד על הטכנולוגיה והייחודיות של הפורטפוליו, ומצד שני על נוכחות מקומית ועל תרומה לכלכלה המקומית".

אז מבחינה מספרית, הקיפאון בהכנסות באירופה הוא פשוט עניין של תזמון?

"כן. זה עניין של זמן עד שהצבר הגדול מתממש", אומר מכליס. "הפעילות באירופה הולכת וגדלה, ובהמשך זה מתורגם גם לשורת המכירות ולרווח".

 לגבי הביקושים – ביקושים למה בעיקר? לתחמושת, ללוחמה אלקטרונית, למל"טים?

 מכליס: "הביקושים הם לכל רוחב הפורטפוליו. האסטרטגיה שלנו נשענת על שני עמודים מרכזיים - פורטפוליו רחב מאוד ונוכחות מקומית בשווקים שבהם אנחנו פועלים".

הוא מציין כדוגמה חימושים מדויקים ארוכי טווח שנמכרו למדינות ובהן יוון, הולנד, דנמרק וגרמניה, לצד מערכות לוחמה אלקטרונית, מל"טים ומערכות רדיו. "הצי הבריטי, למשל, הצטייד במערכות הלוחמה האלקטרונית החדשות שלנו. מכרנו גם מערכות רדיו בשווייץ ובשוודיה ומערכות אימון במדינות רבות. היתרון של אלביט הוא שהיא אינה תלויה במוצר אחד ואינה תלויה בשוק אחד".

מכליס מצביע גם על תחומים חדשים שבהם החברה מגדילה השקעות. "אנחנו מתמקדים בלייזר ובכל נושא האוטונומיה - באוויר, בים וביבשה. גם תחום הים מתקדם, ורכשנו חברה ישראלית בתחום הזה. אנחנו משקיעים הרבה על רקע השינויים הגדולים שמתרחשים בזירה הימית. אבל בסופו של דבר החברה צומחת בכל הסגמנטים שלה".

"כמעט מכוסים באופן מלא לשישה רבעונים קדימה"

לגבי הצבר - כ-42% ממנו אמורים להתממש עד סוף 2027. כמה מההכנסות בתקופה הזאת כבר מכוסות למעשה על ידי הצבר?

 כגן: "דיווחנו על כך שכ-13.5 מיליארד דולר מהצבר ימומשו במחצית השנייה של השנה ובמהלך השנה הבאה. אם מסתכלים על קצב הכנסות רבעוני של כ-2.3 מיליארד דולר, אנחנו כמעט מכוסים באופן מלא ברמת המכירות לשישה רבעונים קדימה. זה מראה את פוטנציאל הצמיחה של החברה".

 יש גם הזמנות שמתקבלות ומסופקות באותו רבעון או ברבעון שאחריו. האם אפשר לומר היסטורית איזה חלק מההכנסות מגיע מהצבר הקיים?

 כגן: "אין כאן כלל אצבע קבוע. מה שאנחנו כן רואים כרגע הוא שגם בשנה הבאה אנחנו מצפים להמשך צמיחה ברמות שאנחנו רואים השנה. זה הדבר שאנחנו יכולים לומר בצורה יחסית ברורה".

 כמה מההזמנות של אלביט מתבצעות באותה שנה שבה הן מתקבלות?

 "בדרך כלל מדובר בסדר גודל של כ-10%", אומר כגן. "אלה הזמנות במחזור קצר, שמתקבלות ונמכרות לעתים באותו רבעון או במהלך אותה שנה".

 מכליס מוסיף כי המספר הרשום בצבר אינו משקף בהכרח את מלוא פוטנציאל ההכנסות מלקוחות קיימים. "כשאנחנו נכנסים עם מוצרים חדשים לשווקים חדשים, זה מייצר בעקבותיו הזמנות המשך לאורך שנים - תחזוקה, שדרוגים והזמנות נוספות. ברגע שלקוח נכנס לטכנולוגיה מסוימת של ספק, הוא בדרך כלל ממשיך איתו שנים רבות".

 לדבריו, הדבר בולט במיוחד בארצות הברית. "יש שם מקרים שבהם אנחנו מקבלים הזמנות שנתיות כחלק ממסגרת הרבה יותר גדולה. למשל, בתחום הקסדות למטוסים, אנחנו רושמים בצבר רק את ההזמנות המחייבות שקיבלנו לאספקה ספציפית, ולא את מלוא מסגרת הפעילות העתידית. לכן הפוטנציאל הכלכלי של בסיס הלקוחות שלנו - בתחזוקה, בשדרוגים ובהזמנות המשך - גדול מהמספר הרשום בצבר".

  אמרתם שכ-73% מהצבר מגיע מחוץ לישראל. האם החלק של ישראל צפוי לרדת ככל שהפעילות באירופה ובארה"ב גדלה?

 מכליס: "מגוון ההזדמנויות שיש לנו בחו"ל גדול מאוד, ובסוף השוק הישראלי מוגבל בגודלו. הגידול בתקציבי הביטחון בעולם אדיר - באירופה וגם באסיה-פסיפיק - ומשם תבוא עיקר הצמיחה של אלביט מערכות".

 לדבריו, הצבר בישראל נותר ברבעון השני דומה יחסית לרבעון הקודם, בעוד שהגידול הגיע מהפעילות בחו"ל. "אני חושב שהמגמה הזאת של צמיחה בשווקים הבינלאומיים תמשיך להתחזק".

 בקצב הנוכחי, האם בתוך ארבע-חמש שנים אלביט יכולה להגיע למחזור של 20-25 מיליארד דולר?

 מכליס: "אנחנו לא עושים תחזיות כאלה. מה שאנחנו כן מעריכים הוא שהחברה תמשיך לגדול בצורה דו-ספרתית בשנים הקרובות. במקביל אנחנו ממשיכים להשקיע במנועי צמיחה חדשים שירחיבו עוד יותר את הפורטפוליו".

 לדבריו, לצד הצמיחה האורגנית אלביט מחפשת גם הזדמנויות לרכישות. "אנחנו מחפשים רכישות בכל מקום שבו הן מתאימות לאסטרטגיה שלנו, כפי שעשינו עם שלוש רכישות מתחילת השנה. אנחנו מחפשים עסקאות שיחזקו את האחיזה הגלובלית של החברה ויתנו לנו פוזיציות נוספות בשווקים".

"יש לנו מאזן חזק והחברה מייצרת מזומנים", הוא מוסיף. "אנחנו עובדים על המשך צמיחה אורגנית דו-ספרתית, ובמקביל מחפשים להרחיב את הפורטפוליו גם באמצעות רכישות".