עונת הדוחות העלתה את הרף; עכשיו המשקיעים חוששים מהאטה ב־2027

עונת הדוחות הנוכחית בוול סטריט מספקת נתונים שחברות רבות היו שמחות להציג: רווחי החברות במדד S&P 500 צומחים בקצב של יותר מ־30%, שיעור גבוה במיוחד ביחס לשנים האחרונות, ורוב החברות מצליחות לעקוף את תחזיות האנליסטים. אלא שדווקא העוצמה הזו מתחילה לעורר שאלה אחרת בקרב המשקיעים - האם השוק מתקרב לנקודה שבה קצב הצמיחה כבר לא יוכל להשתפר.

לפי הערכות של בנק אוף אמריקה, קצב הצמיחה ברווח למניה צפוי להישאר מעל 20% גם ברבעון השלישי והרביעי, אך לרדת מתחת לרמה הזו בתחילת 2027 ולהתמתן בהמשך השנה לאזור אמצע העשרה. מבחינה היסטורית, אלו עדיין שיעורי צמיחה נאים, אך השוק נוטה להגיב פחות בחיוב כאשר הרווחים ממשיכים לגדול אך בקצב הולך ויורד. הפער הזה חשוב משום שהוא עשוי להשפיע על התשואות בשנה הבאה. לפי ניתוח של בנק אוף אמריקה, כאשר צמיחת הרווח למניה גבוהה מהממוצע אך מאטה, התשואה החציונית של S&P 500 ב־12 החודשים שלאחר מכן עומדת על כ־6.7%. כאשר הצמיחה גם גבוהה וגם מאיצה, התשואה החציונית עולה לכ־14%.

רצף צמיחה נדיר

אם התחזיות יתממשו, החברות במדד ירשמו ארבעה רבעונים רצופים עם צמיחת רווחים של יותר מ־20%. רצפים כאלה היו נדירים מאוד לאורך ההיסטוריה והתרחשו רק פעמים ספורות מאז שנות ה־30. בחלק מהמקרים הקודמים, התקופות הללו הגיעו לאחר משברים שבהם הרווחים צנחו בחדות ולאחר מכן התאוששו במהירות, כמו לאחר משבר הקורונה והמשבר הפיננסי העולמי. הפעם המצב שונה, משום שהצמיחה מגיעה מתוך כלכלה שאינה נמצאת בתהליך התאוששות קלאסי ממשבר.

גם שיעור החברות שמכות את התחזיות בולט. יותר מ־85% מהחברות שפרסמו תוצאות עד כה עקפו את תחזיות הרווח של וול סטריט, השיעור הגבוה ביותר מאז 2021. רק כ־11% מהחברות פספסו את התחזיות - אחד הנתונים הנמוכים שנרשמו בעשורים האחרונים.

בנוסף, החברות לא רק עוקפות את התחזיות, אלא גם גורמות לאנליסטים להעלות את ההערכות קדימה. לפי נתוני Citadel Securities, קצב העלאת תחזיות הרווח נמצא ברמה הגבוהה ביותר לפחות ב־26 השנים האחרונות.

לא רק AI

למרות ההתרכזות של השוק בבינה מלאכותית, השיפור ברווחיות אינו מוגבל לחברות טכנולוגיה. חלק מהאנליסטים מציינים כי גם חברות בענפים מסורתיים נהנות מהתחזקות מחזורית בפעילות הכלכלית, מה שמרחיב את הצמיחה מעבר לקבוצת מניות מצומצמת.

עם זאת, כאן גם נמצא אחד הסיכונים. אם הפעילות הכלכלית תמשיך להתחזק, היא עלולה להפעיל לחץ מחודש על האינפלציה ולהקשות על הפדרל ריזרב להפחית ריבית. אם הכלכלה תיחלש, החברות עלולות להתקשות לעמוד בתחזיות הרווח שכבר הועלו. במילים אחרות, השוק נמצא במצב שבו גם תרחיש חיובי מדי עלול ליצור בעיה. צמיחה חזקה ממשיכה לתמוך ברווחי החברות, אך במקביל היא עלולה לשמור על תשואות האג"ח ועל הריבית ברמות גבוהות יותר.

הרף של המשקיעים כבר גבוה

סימן נוסף לכך שהציפיות כבר גבוהות ניתן לראות בתגובה לדוחות עצמם. חברות שמכות את התחזיות בהכנסות וברווח אינן זוכות עוד בהכרח לעליות חדות ביום שלאחר הפרסום, כפי שהיה ברבעונים קודמים.

חברות כמו ווסטרן דיגיטל, דאטהדוג, סנדיסק ודאוויטה עקפו את התחזיות בשורה העליונה והתחתונה, אך המניות שלהן ירדו לאחר הדוחות. לפי נתוני בלומברג, בממוצע, חברות שמכות את התחזיות בהכנסות או ברווחים כמעט שאינן מציגות תשואה עודפת ביום שלאחר הפרסום.לעומת זאת, חברות שמפספסות את התחזיות נענשות בצורה חדה יותר. הפער הזה מצביע על כך שחלק גדול מהחדשות הטובות כבר מגולם במחירי המניות, בעוד שהמשקיעים נשארים רגישים לכל סימן של חולשה.

• קורווייב וסופר מיקרו מזנקות ב-19%, נביוס עם 28%; הנאסד״ק מטפס ב-0.6%
• מדריך המניות הגדול: בית הספר השלם של שוק ההון

לצד הרווחים החזקים, השוק מתמודד גם עם סביבת ריבית גבוהה ועם גל צפוי של הנפקות, בעיקר של חברות הקשורות ל־AI. המשמעות היא שכמות גדולה יותר של מניות תתחרה על אותו הון, בזמן שמכפילי השוק כבר נמצאים ברמות גבוהות יחסית.

לכן השאלה המרכזית לקראת 2027 אינה האם החברות ימשיכו לצמוח, אלא האם הן יצליחו להמשיך להפתיע. אחרי רבעון שבו כמעט כל הנתונים היו טובים מהצפוי, הרף להמשך השנה עלה משמעותית. עבור המשקיעים, דווקא עונת הדוחות החזקה עשויה להפוך את התקופה הבאה למורכבת יותר.