מח״מ 5, תנודה של 5%: כך בוחרים בין אג״ח ארוך לקצר לפני החלטת הריבית

מח״מ, קיצור של משך חיים ממוצע, הוא המספר החשוב ביותר בתעודת הזהות של איגרת חוב, והוא עונה על שאלה פשוטה: כמה זמן בממוצע לוקח לקבל חזרה את הכסף שהושקע, במונחי ערך נוכחי. איגרת שמשלמת קופון שנתי של 4% מחזירה 40 שקל בכל שנה על כל 1,000 שקל ערך נקוב, כך שחלק מההשקעה חוזר מוקדם והמח״מ יוצא קצר מהזמן לפדיון - באיגרת ל-10 שנים הוא יעמוד על 8-8.5 שנים בערך. מק״מ ואיגרות בלי קופון משלמות הכל ביום הפדיון, ולכן המח״מ שלהן שווה בדיוק לתקופה שנותרה.

הרגישות לשינויי תשואה היא הסיבה שהמספר הזה קובע: ככל שהמח״מ ארוך יותר, מחיר האיגרת מגיב חזק יותר לכל תזוזה בשוק. מי שמחפש את היסודות - מה זה בכלל איגרת חוב, איך נקבע המחיר ולמה תשואה ומחיר נעים בכיוונים הפוכים - ימצא את התשובות במדריך הגדול לאיגרות חוב. מכאן נשארת השאלה המעשית ביותר של משקיע האג״ח: ללכת ארוך או להישאר קצר.

הכלל: כל אחוז בתשואה מזיז את המחיר בערך פי המח״מ

מח״מ 5 פירושו שכל שינוי של 1% בתשואת השוק מזיז את מחיר האיגרת בכ-5%, בכיוון ההפוך. דוגמה מלאה: קניתם אג״ח ממשלתית ב-1,000 שקל, עם מח״מ 5 ותשואה שנתית של 4%. אם התשואות בשוק מטפסות ל-5%, קונים חדשים ידרשו מחיר שייתן להם את התשואה הגבוהה, ומחיר האיגרת שלכם יירד בכ-5% - לסביבות 950 שקל. אם התשואות יירדו ל-3%, המחיר יעלה לכ-1,050 שקל. באיגרת קצרה עם מח״מ 2 אותו שינוי יזיז את המחיר בכ-20 שקל בלבד, ובאיגרת ארוכה עם מח״מ 8 מדובר כבר בכ-80 שקל - תנודה של 8% על אותה השקעה עצמה.

המנגנון שמאחורי הכלל פשוט: איגרת ארוכה נועלת את התשלומים שלה להרבה שנים קדימה, וכל שינוי בריבית במשק משנה את הערך הנוכחי של תשלומים רבים יותר. מי שרוצה להעמיק במנגנון, כולל מה קורה למחירי האיגרות כשבנק ישראל מוריד או מעלה את הריבית, ימצא הסבר מלא במדריך על השפעת הריבית על מחירי האג״ח.

מתי הולכים ארוך, מתי נשארים קצרים - ומה אומר העקום הישראלי

ריבית בנק ישראל עומדת על 3.5% אחרי שתי הורדות רצופות, והפריים ירד ל-5%. חטיבת המחקר של הבנק מעריכה שהריבית תגיע לסביבות 3% בתוך כשנה, ובשוק מתמחרים הפחתות נוספות בהמשך הדרך. זהו התרחיש שבו מח״מ ארוך עובד לטובת המשקיע: מי שקונה היום איגרת ל-10 שנים נועל תשואה של כמעט 4% להרבה שנים קדימה, וייהנה גם מעליית מחיר אם התשואות ימשיכו לרדת. האינפלציה השנתית ירדה ל-1.6%, מתחת לאמצע היעד, כך שהתשואה הזו משאירה למשקיע יותר מ-2% ריאלית בשנה. רוב החזאים צופים שההחלטה הקרובה, בסוף אוגוסט, תשאיר את הריבית במקומה, וההפחתות הבאות יגיעו בהמשך השנה - מי שממתין להן עם מזומן בלבד עלול לגלות שהתשואות הארוכות ירדו לפניו.

עקום התשואות המקומי מטפס במתינות: מק״מ לשנה נסחר סביב 3.2%, אג״ח ממשלתית ל-5 שנים סביב 3.55%, והאיגרת ל-10 שנים סביב 3.95%. פער של כ-0.7% בין הקצה הארוך לקצר משאיר את העקום חיובי ורחוק מתלול, והעובדה שהמק״מ נסחר מתחת לריבית בנק ישראל - 3.2% מול 3.5% - מלמדת שהשוק כבר מגלם את ההורדות הבאות. לשם השוואה, אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים נסחרת סביב 4.7%, פער שמשקף ציפיות ריבית ואינפלציה שונות בין שני המשקים. משקיע שמאריך מח״מ מקבל היום תוספת של כ-0.7% בשנה על הסבלנות, פיצוי סביר אם התחזיות יתממשו.

מח״מ קצר מנצח בשני מצבים: אי ודאות וצורך בנזילות. מי שצריך את הכסף בעוד שנה או שנתיים, להון עצמי לדירה, ללימודים או לכל מטרה קרובה אחרת, חייב להישאר קצר - תנודה של 8% באיגרת ארוכה תהפוך תוכנית מסודרת להימור. גם מי שחושש מהפתעת אינפלציה או מעליית תשואות בעולם יעדיף את הקצה הקצר, שבו ההפסד האפשרי מוגבל וההשקעה מתחדשת מהר בתשואה החדשה. האפיק הקצר והפשוט בשוק המקומי הוא מק״מ של בנק ישראל, שנסחר בבורסה ומשלם הכל בפדיון בתוך שנה לכל היותר. מתלבטים בין השקעה באג״ח לקיצור המשכנתא? מדריך המשכנתא המלא מציג את הצד השני של אותה החלטת ריבית.

שגיאת המתחילים: אג״ח ״בטוחה״ שמתנהגת כמו מניה

הטעות הנפוצה בשוק הזה נשמעת הגיונית לגמרי: אג״ח ממשלתית נחשבת בטוחה, אז עדיף לקנות את הארוכה ביותר, זו שמציעה את התשואה הגבוהה ביותר. הביטחון של אג״ח ממשלתית מתייחס להחזר הקרן בפדיון - המדינה תשלם את מה שהתחייבה. המחיר בדרך, לעומת זאת, חופשי לנוע: איגרת ל-10 שנים עם מח״מ 8 תאבד כ-12% משוויה אם התשואות יעלו ב-1.5%, ירידה בסדר גודל של תיקון חד בשוק המניות. משקיעים שקנו איגרות ארוכות בשנים של ריבית אפסית למדו זאת בדרך הקשה, כשהאפיקים ״הסולידיים״ בתיק איבדו עשרות אחוזים בתוך שנתיים של עליות ריבית.

ההגנה מובנית באיגרת עצמה: מי שמחזיק עד הפדיון יקבל בדיוק את התשואה שנעל ביום הקנייה, יהיו התנודות בדרך אשר יהיו, וההפסד הופך אמיתי כשמוכרים באמצע. העיקרון חל גם על קרנות: קרן אג״ח מפרסמת מח״מ ממוצע של התיק שלה, וקרן עם מח״מ 4 צפויה לזוז כ-4% על כל שינוי של אחוז בתשואות. לכן ההחלטה מתחילה בשאלת הזמן: כסף שדרוש בקרוב יושב קצר, כסף שיכול לחכות 5-10 שנים רשאי ללכת ארוך וליהנות גם מהתשואה הגבוהה וגם מפוטנציאל רווחי ההון. תיק שמפוזר על כמה מח״מים - למשל שליש מק״מ, שליש איגרות בינוניות ושליש ארוכות - מספק גם נזילות וגם נעילת תשואה, ומוריד את התלות בתחזית ריבית אחת.

• מפת האג״ח המלאה: מ-3.2% במק״מ ועד 6% בקונצרני - איזה סוג מתאים לכם?
• צרות בצרורות בסימד: הרשויות הפדרליות פותחות במהלך פלילי נגד החברה