ריבית בנק ישראל בדרך ל-3%? כך זה משפיע על האג״ח ועל הפנסיה שלכם

מי שקנה אג״ח ממשלתית ארוכה לפני שנה מחזיק היום נייר ששווה יותר, והסיבה מסתכמת במילה אחת: ריבית. הקשר ההפוך בין גובה הריבית למחיר איגרת החוב הוא הכוח המרכזי שמניע את שוק החוב כולו, והוא נוגע כמעט לכל חוסך ישראלי, כולל מי שהחשיפה שלו לאג״ח יושבת עמוק בתוך קרן הפנסיה בלי שבדק זאת מעולם. ריבית בנק ישראל עומדת היום על 3.5% אחרי שלוש הורדות של רבע אחוז מתחילת השנה, שתי האחרונות רצופות; ההחלטה הבאה תגיע בסוף אוגוסט, וחטיבת המחקר של הבנק כבר רואה ריבית של 3% בתוך כשנה. כדי להבין מה כל זה עושה לכסף שלכם, כדאי לרדת למנגנון עצמו, עם מספרים פשוטים.

קניתם אג״ח בקופון 4% והריבית ירדה? הרווחתם

נניח שקניתם איגרת חוב בערך נקוב של 1,000 שקל עם קופון שנתי של 4%: המנפיק מתחייב לשלם לכם 40 שקל בכל שנה, ובפדיון להחזיר את הקרן במלואה. עכשיו הריבית במשק יורדת, ואיגרות חדשות באותה רמת סיכון מונפקות בתשואה של 3%, כלומר 30 שקל בשנה. האיגרת שלכם, שממשיכה לשלם 40 שקל, הפכה לסחורה מבוקשת: מי שרוצה אותה יצטרך לשלם יותר מ-1,000 שקל. באיגרת שנותרו לה חמש שנים לפדיון, המחיר יטפס לסביבות 1,046 שקל - בדיוק הרמה שבה הקונה החדש יקבל תשואה אפקטיבית של 3% על כספו, כמו בכל אפיק מקביל בשוק. זה גם ההבדל בין הקופון, שנקבע פעם אחת בהנפקה, לבין התשואה לפדיון, שמשתנה עם המחיר בכל יום מסחר.

הכיוון ההפוך פועל באותה עוצמה: כשהתשואה בשוק קופצת ל-5%, אותה איגרת עם 40 שקל בשנה צונחת לסביבות 957 שקל, כי הקונים יכולים לקבל 50 שקל בשנה על נייר חדש, והם ידרשו הנחה במחיר תמורת נייר משתלם פחות. עוצמת התנודה תלויה באורך חיי האיגרת: ככל שנותרו יותר שנים לפדיון, ההפרש בתזרים מצטבר על פני זמן רב יותר, והמחיר זז חזק יותר. את הרגישות הזאת מודדים במח״מ, משך החיים הממוצע של התזרים, וכלל האצבע קובע שאיגרת עם מח״מ 8 תזוז בכ-8% על כל שינוי של אחוז בתשואה, בעוד איגרת עם מח״מ 2 תזוז בכ-2% בלבד. המדריך למח״מ מסביר כמה רגישה האיגרת שלכם לריבית ואיך בוחרים את האורך שמתאים לכם.

בנק ישראל מכריז, השוק כבר תמחר מראש

ההבחנה שמפרידה משקיעים מנוסים ממתחילים נוגעת לשני מספרים שונים: ריבית בנק ישראל ותשואות השוק. הוועדה המוניטרית קובעת את ריבית הבסיס שמונה פעמים בשנה, ואילו איגרות החוב נסחרות בבורסה בכל יום מסחר, במחירים שמשקפים את מה שהמשקיעים מצפים שיקרה קדימה. כשההודעה הרשמית תואמת את הציפיות, המחירים בקושי זזים ביום ההכרזה עצמו - הרווח כבר חולק קודם, למי שהקדים לתמחר. כך זה עבד גם בכיוון השני: כשהמשקיעים ציפו להעלאות ריבית, התשואות זינקו חודשים לפני שההודעות הרשמיות הגיעו. ההוכחה מהחודשים האחרונים: התשואה על אג״ח ממשלת ישראל ל-10 שנים ירדה מסביבות 4.1% בתחילת השנה לשפל של 3.67%, הרמה הנמוכה מאז 2023, עוד לפני שסבב ההורדות הושלם, וכיום היא נעה סביב 3.9%. הירידה הזאת תורגמה לעליות מחירים של אחוזים בודדים באיגרות הארוכות - רווחי הון שזרמו למי שהחזיק אותן מבעוד מועד.

המספרים של הרגע מסבירים את התמחור: ריבית של 3.5%, אינפלציה שנתית של 1.6% - עמוק בתוך תחום היעד של 1% עד 3% והשפל מאז 2021 - ותחזית של חטיבת המחקר בבנק ישראל לריבית ממוצעת של 3% בתוך כשנה, כלומר עוד שתי הפחתות בדרך. השוק כבר מגלם את רוב התוואי הזה, ולכן מי שקונה אג״ח ארוכה היום נשען בעיקר על הפתעות: הפחתות מהירות מהצפוי ידחפו את המחירים למעלה, ועצירה של התהליך תבלום אותם. ההשפעה מחלחלת גם אל מחוץ לבורסה: ריבית הפריים, שמחושבת כריבית בנק ישראל בתוספת 1.5%, עומדת על 5%, וכל הפחתה נוספת מוזילה מיידית את מסלולי הפריים של נוטלי המשכנתאות, כפי שמפרט המדריך המלא למשכנתא.

אינפלציה עקשנית תהפוך את הכיוון - והפנסיה שלכם בתווך

התרחיש ההפוך מוכר לכל מי שהשקיע באג״ח ב-2022. אם האינפלציה תרים ראש מחדש - דרך פיחות בשקל, התייקרות בשכירות או הרחבה תקציבית - בנק ישראל יעצור את ההפחתות ואף עשוי להעלות שוב, והשוק יגיב עוד לפני ההודעה: תשואות מזנקות, מחירים נופלים. משקיע שקנה אג״ח ל-10 שנים בתשואה של 3.9% ויראה את השוק דורש 4.9% יספוג ירידת מחיר של 7% עד 8% על הנייר. ב-2022, כשהריביות בעולם זינקו במהירות, מדדי האג״ח הממשלתיות הארוכות בתל אביב איבדו שיעור דו-ספרתי, וחוסכים רבים גילו שגם האפיק שנחשב סולידי יודע לרדת חזק.

החלק שנוגע לכולם מסתתר בדוח הפנסיה השנתי. במסלולים הכלליים של קרנות הפנסיה, הגמל וההשתלמות, רכיב החוב - אג״ח ממשלתיות, קונצרניות ומזומן - תופס בדרך כלל סביב שליש מהתיק, והמשקל גדל עם הגיל: במסלולים תלויי הגיל לבני 60 ומעלה האג״ח היא הרכיב הדומיננטי. המשמעות מעשית מאוד: שנה של ירידת ריבית משפרת את התשואה בפנסיה שלכם דרך רווחי הון על האג״ח, ושנה של עליית ריבית מכבידה עליה, גם כשכל תשומת הלב שלכם נתונה למניות. חוסך עם צבירה של 500 אלף שקל ושליש מהתיק באפיקי חוב ירגיש כל תזוזה של אחוז בתשואות בסכומים של אלפי שקלים. מי שרוצה לדעת מה בדיוק הוא מחזיק ימצא במדריך סוגי האג״ח - ממשלתי, קונצרני, צמוד ושקלי את המפה המלאה, והמדריך הגדול לאיגרות חוב פורש מהיסוד את כל שוק החוב, מהקופון הראשון ועד דירוגי הסיכון.