שאלות ותשובות על מח"מ: קרנות אג"ח, החזקה לפדיון וסולם פדיונות

מח"מ 5 פירושו תנודה של כ-5% על כל שינוי של אחוז בתשואות השוק, וזה המספר שהופך איגרת "סולידית" למכשיר עם אופי. השאלות שמגיעות ממשקיעים באות משני כיוונים: מי שמופתע לגלות שהאיגרת הממשלתית שלו אדומה בדף החשבון, ומי שמנסה להבין איך המספר הזה מיתרגם לקרן האג"ח שהוא מחזיק ולתיק כולו.

את המנגנון המלא, איך מחושב המח"מ, למה קופון מקצר אותו ומה עושה הקמירות בתזוזות חדות, פורש מדריך המח"מ. התשובות כאן מתמקדות בשאלות המעשיות שנשארות אחרי שהעיקרון ברור: מה עושים עם זה בפועל, ומה השוק המקומי מגלם ממש עכשיו.

מה ההבדל בין מח"מ לבין מספר השנים שנותרו לפדיון?

המח"מ כמעט תמיד קצר יותר, כי הוא משקלל גם את הקופונים שחוזרים בדרך. איגרת ל-10 שנים עם קופון שנתי של 4% מחזירה 40 שקל בכל שנה על כל 1,000 שקל ערך נקוב, ולכן המח"מ שלה יוצא 8 עד 8.5 שנים בערך. במק"מ ובאיגרות בלי קופון הכל משולם בפדיון, והמח"מ שווה בדיוק לתקופה שנותרה. מי שצריך קודם את יסודות האפיק ימצא אותם במדריך הגדול לאיגרות חוב.

קרן אג"ח מפרסמת מח"מ 4 - מה זה אומר על הכסף שלי?

שהקרן צפויה לזוז כ-4% על כל שינוי של אחוז בתשואות השוק, לשני הכיוונים. המח"מ שמפרסמת קרן הוא הממוצע של תיק האיגרות שהיא מחזיקה, ולכן אותו כלל אצבע שחל על איגרת בודדת חל גם עליה: עלייה של אחוז בתשואות תוריד את השווי בכ-4%, וירידה של אחוז תוסיף בערך אותו שיעור.

האיגרת שלי ירדה 6% - מי שמחזיק עד הפדיון בכלל מושפע?

מי שמחזיק עד הפדיון יקבל בדיוק את התשואה שנעל ביום הקנייה, יהיו התנודות בדרך אשר יהיו. הירידה בדף החשבון היא מחיר שוק רגעי, וההפסד הופך אמיתי רק במכירה באמצע התקופה. הביטחון של אג"ח ממשלתית מתייחס להחזר הקרן בפדיון, בעוד המחיר בדרך חופשי לנוע.

אג"ח ממשלתית נחשבת בטוחה - איך היא בכל זאת מאבדת 12%?

דרך המחיר, בלי שום קשר ליכולת ההחזר של המדינה. איגרת ל-10 שנים עם מח"מ 8 תאבד כ-12% משוויה אם התשואות בשוק יעלו ב-1.5%, ירידה בסדר גודל של תיקון חד במניות. משקיעים שקנו איגרות ארוכות בשנות הריבית האפסית ראו את האפיקים הסולידיים בתיק מאבדים עשרות אחוזים בתוך שנתיים.

שתי איגרות עם אותו מח"מ בדיוק - יזוזו באותו שיעור?

לא בהכרח. כלל האצבע מדויק בתזוזות קטנות, ובשינוי חד של 2% ומעלה נכנסת הקמירות: כשהתשואות יורדות המחיר עולה מעט יותר ממה שהכלל מבטיח, וכשהן עולות הוא יורד מעט פחות. באיגרת ארוכה הפער מגיע לאחוז ויותר לטובת המחזיק, וגם קופון גבוה יותר מקצר את התגובה.

כמה תוספת תשואה מקבלים היום על הארכת מח"מ בשוק הישראלי?

כ-0.7% בשנה מקצה לקצה. מק"מ לשנה נסחר סביב 3.2%, אג"ח ממשלתית ל-5 שנים סביב 3.55%, והאיגרת ל-10 שנים סביב 3.95%. העקום חיובי ורחוק מתלול, והתוספת הזאת היא הפיצוי על הסבלנות ועל הסיכון שהתחזיות יתבדו. לשם השוואה, אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים נסחרת סביב 4.7%.

המק"מ נסחר מתחת לריבית בנק ישראל - מה זה מלמד?

שהשוק כבר מתמחר את ההורדות הבאות. מק"מ לשנה נסחר סביב 3.2% בזמן שריבית בנק ישראל עומדת על 3.5%, והפער הזה משקף את הציפייה שהריבית הממוצעת בשנה הקרובה תהיה נמוכה מהנוכחית. חטיבת המחקר של הבנק מעריכה ריבית של סביב 3% בתוך כשנה.

• נגיד בנק ישראל מינה את לימור שוורץ למנהלת חטיבת מידע וסטטיסטיקה
• 25 מיליארד שקל בחצי שנה: שיא במיחזורי המשכנתאות - ומי מתחיל להסתבך?

איך בונים תיק אג"ח בלי להמר על כיוון הריבית?

מפזרים את הכסף על פני כמה מח"מים במקביל, למשל שליש במק"מ, שליש באיגרות בינוניות ושליש בארוכות. החלק הקצר מספק נזילות ומתחדש מהר בתשואה החדשה, החלק הארוך נועל תשואה לשנים קדימה, והתלות בתחזית ריבית אחת יורדת. ההחלטה מתחילה תמיד בשאלה מתי הכסף נדרש.

מתי החלטת הריבית הקרובה, ומה מעריכים החזאים?

ההחלטה הקרובה של בנק ישראל נקבעה ל-1 בספטמבר, ורוב החזאים הכלכליים צופים שהריבית תישאר במקומה, עם הפחתות שיגיעו בהמשך השנה. למי שממתין להן במזומן יש סיכון הפוך: התשואות הארוכות נוטות לרדת לפני הריבית עצמה, ומי שמחכה עלול למצוא שהמחיר כבר ברח.