אג"ח אחת מציעה 8.7% והממשלתית 3.5% - האם הפער שווה את הסיכון?
אג"ח של חברת נדל"ן מציעה תשואה שנתית של כמעט 9%, בזמן שאג"ח ממשלתית לתקופה דומה מציעה כ-3.5%. לכאורה, מדובר בתוספת של יותר מ-5,000 שקל בשנה על השקעה של 100 אלף שקל. אלא שהתשואה הגבוהה מגיעה עם סיכון נוסף, וכדאי להבין מה בדיוק מקבלים תמורתו.
ניקח שתי איגרות אמיתיות מהמסחר האחרון, ב-9 באוקטובר.
פרופדו אג"ח א', של חברת הנדל"ן שעוסקת בעיקר בהתחדשות עירונית, שערה עמד על 98.01 אגורות, עם תשואה שנתית לפדיון של 8.69% ומח"מ של 1.93 שנים.
ממשלתית שקלית 0928 נסחרה בשער של 97.73 אגורות, עם תשואה לפדיון של 3.49% ומח"מ של 1.95 שנים.
שתיהן איגרות שקליות בריבית קבועה, והמח"מ שלהן כמעט זהה. הפער בתשואה מגיע ל-5.2 נקודות אחוז. על השקעה של 100 אלף שקל מדובר בהפרש תשואה שנתי מחושב של כ-5,200 שקל לפני מס ועמלות, בהנחה שכל התשלומים מתקבלים במועדם. מדובר בתשואה לפדיון המחושבת על פני חיי האיגרת, ולא בסכום ריבית קבוע שמתקבל מדי שנה.
למה המשקיעים דורשים מפרופדו תשואה גבוהה כל כך?
התשובה נמצאת בסיכון האשראי. אג"ח ממשלתית מגובה ביכולת ההחזר של המדינה. אג"ח של חברת נדל"ן תלויה בתזרים המזומנים מהפרויקטים, במכירת דירות, בהשלמת הבנייה וביכולת לגייס מימון.
בדוחות פרופדו למחצית הראשונה של 2026 נרשם הפסד של כ-18 מיליון שקל המיוחס לבעלי המניות ותזרים שלילי מפעילות שוטפת של כ-50 מיליון שקל. בסוף יוני החזיקה החברה מזומנים של כ-15 מיליון שקל. הנתונים מחייבים לבחון את התקדמות הפרויקטים, הכספים הצפויים להתקבל ואת מועדי החזר החובות.
גם הביטחונות חשובים. סדרה א' של פרופדו אינה מגובה בשעבוד על נכס מסוים. קיימת התחייבות להגבלת יצירת שעבוד שוטף, אבל זאת הגנה שונה משעבוד ישיר על נכס לטובת המחזיקים.
נניח שמשקיע רכש אג"ח ב-100 אלף שקל, ובגלל הרעה במצב החברה מחירה ירד ב-15%. מכירה באותו מועד תיצור הפסד של כ-15 אלף שקל, סכום השקול לכמעט שלוש שנים של פער התשואה המחושב מול האג"ח הממשלתית.
ויש גם את נושא הסחירות. בפרופדו מחזור המסחר הממוצע נמוך יחסית, עשרות אלפי שקלים ביום, לעומת עשרות מיליונים באג"ח ממשלתיות מרכזיות. מכירה בסכום גדול עלולה להיות כרוכה במחיר נמוך מהשער האחרון.
המדריך לדירוגי אשראי, ביטחונות והסדרי חוב מסביר כיצד מזהים סיכוני אשראי. המדריך להשוואה בין אג"ח ממשלתית לקונצרנית מרחיב על מרווחי התשואה, המח"מ והסיכונים.
באג"ח קונצרנית כדאי לבדוק בעיקר את המזומנים, התזרים הצפוי, לוח פירעון החובות, השעבודים והדירוג ככל שקיים. במקרה של פרופדו, החזרי הקרן מתפרסים עד יולי 2029, והיכולת לעמוד בהם תלויה גם בקצב התקדמות הפעילות העסקית ובמקורות המימון של החברה.
