דיבידנד של 16% והנחה של 40% על הנכסים - האם קרנות האשראי הפרטי הפכו להזדמנות?
וול סטריט תשואת דיבידנד של 15%-16% בשנה נשמעת אטרקטיבית במיוחד כשהאג"ח הממשלתיות בארה"ב מציעות סביב 5%. וזה בדיוק מה שאפשר למצוא כיום בחלק מחברות האשראי הפרטי הנסחרות בוול סטריט. המניות ירדו בחדות, מחירי השוק נמוכים משמעותית מהשווי החשבונאי של הנכסים, וכעת יש משקיעים שמתחילים לראות בהן הזדמנות. אבל לפני שמתלהבים מהתשואה, כדאי להבין מאיפה הכסף מגיע ומה עלול להשתבש.
מדובר בחברות שנקראות BDC, חברות השקעה שמעניקות הלוואות בעיקר לעסקים פרטיים בינוניים. במקום שהעסק ייקח הלוואה מבנק, הוא מקבל מימון מחברת השקעות שגובה ריבית גבוהה יחסית. ההכנסות מריבית משמשות לתשלום הוצאות, להחזר חובות ולחלוקת דיבידנדים לבעלי המניות.
אחת הדוגמאות היא FS KKR קפיטל. המניה נסחרה אתמול סביב 10.8 דולרים, בעוד השווי הנכסי הנקי שעליו דיווחה החברה בסוף יוני עמד על 18.3 דולר למניה. כלומר, מחיר הבורסה נמוך בכ-41% מהשווי החשבונאי.
איך נוצר פער כזה? המשקיעים חוששים שחלק מההלוואות יוחזרו באיחור, שחברות מסוימות יתקשו לפרוע חובות ושערכי הנכסים שדווחו עדיין גבוהים מדי. מכיוון שמדובר בהלוואות פרטיות, המחירים שלהן נקבעים באמצעות הערכות שווי ולא באמצעות מסחר רציף בבורסה.
FS KKR הכריזה על דיבידנד רבעוני של 44 סנט למניה. אם הסכום הזה יישמר לאורך שנה, מדובר ב-1.76 דולרים, תשואת דיבידנד של כ-16% ביחס למחיר המניה הנוכחי.
אבל יש פרט משמעותי: הרווח מהשקעות ברבעון השני היה 44 סנט למניה, בדומה לדיבידנד שחולק. כלומר, מרווח הביטחון קטן. פגיעה בהכנסות הריבית או עלייה בהפסדי האשראי עשויות להביא להפחתת הדיבידנד.
גם בלו אאול טכנולוג'י פייננס מציעה תשואת חלוקה גבוהה, על רקע החשש מחשיפה של חברות אשראי פרטיות לענף התוכנה. המשקיעים חוששים שהתרחבות השימוש ב-AI תפגע בחברות תוכנה מסוימות, ובהמשך גם ביכולת שלהן להחזיר הלוואות.
שוק האשראי הפרטי בארה"ב כבר הגיע להיקף של כ-1.5 טריליון דולר, ובחודשים האחרונים התגברו בו החששות מפדיונות גדולים ומהפסדי אשראי.
כאן יש הבדל משמעותי בין חברה נסחרת לקרן פרטית. מניה של BDC נסחרת בבורסה ואפשר למכור אותה במחיר השוק. לעומת זאת, קרנות אשראי פרטיות מסוימות מאפשרות משיכות בתקופות מוגדרות ובהיקף מוגבל. כאשר הרבה משקיעים מבקשים למשוך כסף במקביל, חלקם נאלצים להמתין.
- מורגן סטנלי צופה עלייה של 22% למניה שמרוויחה מהתנודתיות בוול סטריט
- וול סטריט סגרה בשיא והאם תהיה פתיחה חזקה בתל אביב ביום שני?
בקרן טכנולוגית פרטית של בלו אאול, למשל, בקשות הפדיון הגיעו ברבעון השלישי לכ-39% מהמניות, בעוד שיעור הפדיון שאושר היה 5%.
גם מנכ"ל ג'יי פי מורגן הזהיר מהסיכונים שמצטברים בענף האשראי הפרטי.
לכן מי שמחפש הכנסה שוטפת צריך לבדוק שלושה דברים: כמה מהדיבידנד מכוסה ברווח מההשקעות, מה שיעור ההלוואות הבעייתיות ומה גובה החוב של חברת ההשקעות עצמה. תשואה של 16% יכולה להיות משתלמת מאוד אם התשלומים יימשכו והנכסים ישמרו על ערכם. היא עלולה גם להתברר כפיצוי חלקי בלבד על ירידה נוספת במחיר המניה.
