טבע עולה 4% ל-41 דולר; ספייס אקס מזנקת, מניות הסלולר צונחות

החוזים העתידיים בוול סטריט מצביעים על פתיחה חיובית אחרי יום של ירידות במניות הטכנולוגיה ותנודות חריפות בשוק האג"ח והנפט. כשעה לפני פתיחת המסחר, החוזים על מדד הנאסד"ק 100 עולים בכ-0.8%, החוזים על S&P 500 מטפסים בכ-0.3% והחוזים על הדאו ג'ונס מוסיפים כ-0.1%. הירידה במחירי הנפט וההתאוששות במניות הבינה המלאכותית תומכות במדדים, אבל מתחת לעליות המתונות מתרחש שינוי משמעותי בענף התקשורת. ספייס אקס של אילון מאסק מתקרבת לכניסה מלאה לשוק הסלולר האמריקאי, ומניות שלוש המפעילות הגדולות מאבדות בין 5% ל-8% במסחר המוקדם.

בצד הישראלי, טבע נמצאת במוקד אחרי שה-FDA אישר לה אמש את WELTRUZA, זריקה תת-עורית חודשית של אולנזפין למבוגרים עם סכיזופרניה, הראשונה מסוגה שפוטרת את המטופלים מהשגחה רפואית אחרי כל הזרקה. בטרום המסחר בניו יורק המניה עולה בכ-4% לכ-41 דולר. המניה עלתה היום בתל אביב בכ-2% במחזור של כ-81 מיליון שקל, והערכות האנליסטים למכירות התרופה בשיא נעות בין כ-400 מיליון דולר ליותר ממיליארד דולר בשנה. להרחבה: טבע קיבלה אישור FDA לזריקה חודשית לסכיזופרניה

שלמה גרינברג בוחן היום בטור שלו את מיקרון, שעלתה כמעט פי 18 בשנה וחצי, ואת מה שעומד מאחורי העלייה החריגה במניה, בזמן שהשוק כולו מתלבט אם מניות ה-AI כבר יקרות מדי.

בטור "פי 18 בשנה וחצי: מה עומד מאחורי הנסיקה במיקרון?" גרינברג בוחן את הדרך שבה המשקיעים מתמחרים את ההתפתחויות הטכנולוגיות, ואת הפער בין החששות ממחירי מניות גבוהים לבין השיפור העסקי שמתרחש בחברות עצמן.

המשקיעים מתמודדים במקביל עם שלושה סיפורים גדולים: החשש שההשקעות האדירות בבינה מלאכותית מקדימות את ההכנסות שהתחום מסוגל לייצר, העלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב לרמות שנראו בפעם האחרונה לפני כמעט רבע מאה, והאפשרות שהמלחמה במזרח התיכון תמשיך להשאיר את מחירי האנרגיה גבוהים. כל אחד מהגורמים האלה יכול להשפיע על כיוון השוק, אבל גם כשהמדדים יורדים, יש חברות שמצליחות להציג שיפור עסקי משמעותי ולהגדיל את הרווחים.

אתמול ירד הנאסד"ק ב-1.3% לרמה של 27,193 נקודות, מדד S&P 500 איבד 0.5% וסיים ב-7,765 נקודות, ואילו הדאו ג'ונס עלה ב-0.1% ל-51,232 נקודות. דווקא רוב המניות במדד S&P 500 עלו. כ-66% מהחברות סיימו את המסחר בעליות, אבל הירידות באנבידיה, בברודקום ובענקיות טכנולוגיה נוספות הכריעו את המדד כולו. מדובר בתזכורת למשקל הגדול של מספר חברות במדדים האמריקאיים. כשהן יורדות יחד, המדד עלול להיחלש גם ביום שבו רוב החברות נסחרות בעליות.

• הנאסד״ק ירד ב-1.2%; Arm נפלה ב-6.5%, מאנדיי וטאבולה קפצו ב-6%
• החוזים בוול סטריט יורדים: תשואות האג"ח בשיא של 24 שנה והנפט מזנק

ההתאוששות היום מתחילה בשוק האנרגיה. חבית ברנט יורדת בכ-1.2% ונסחרת סביב 103 דולר, אחרי שאתמול התקרבה ל-106 דולר. חבית נפט אמריקאי נסחרת סביב 90.7 דולר. הנשיא טראמפ אמר כי ארה"ב מקיימת שיחות עם איראן ומתכוונת להימנע מתקיפות נוספות לפני בחירות האמצע בנובמבר. הדברים הביאו להקלה מסוימת בחשש מפגיעה נוספת באספקת הנפט דרך מצר הורמוז.

ובכל זאת, גם מחיר של 103 דולר לחבית נחשב גבוה מאוד ביחס למחירים ששררו לפני ההסלמה במזרח התיכון. המשמעות היא שחברות תעופה, חברות שילוח, מפעלי תעשייה ועסקים שצורכים הרבה אנרגיה ממשיכים להתמודד עם עלויות גבוהות. ההתייקרות גם מקשה על הפדרל ריזרב להוריד את האינפלציה. כאשר מחירי הדלק והחשמל עולים, ההשפעה מגיעה בהדרגה למחירי מוצרים ושירותים נוספים.

לכן גם תשואות האג"ח נמצאות במרכז ההתעניינות. התשואה על האג"ח הממשלתית האמריקאית לעשר שנים נסחרת סביב 5.25%, אחרי שהגיעה אתמול לרמה של כ-5.35%. התשואה לשלושים שנה נמצאת סביב 5.62%, לעומת כ-5.73% במהלך המסחר אתמול. מכרז מוצלח למכירת אג"ח לשלושים שנה בהיקף של 22 מיליארד דולר הצליח למשוך קונים ולהביא לירידה מסוימת בתשואות.

הקשר לשוק המניות פשוט. כאשר אג"ח ממשלתית לעשר שנים מציעה תשואה שנתית של יותר מ-5%, יש בשוק חלופה משמעותית להשקעה במניות. חברה שנסחרת במכפיל גבוה מאוד צריכה להמשיך לצמוח במהירות כדי להצדיק את הסיכון הכרוך בהשקעה בה. במקביל, התשואות הגבוהות מייקרות את עלויות המימון של חברות ומכבידות על משקי בית שלוקחים משכנתאות או הלוואות.

ההשפעה גדולה במיוחד על חברות שהשווי שלהן מבוסס על רווחים שיגיעו בעתיד הרחוק. ככל שהריבית גבוהה יותר, הערך הנוכחי של הרווחים העתידיים קטן. זאת אחת הסיבות שמניות צמיחה, לרבות חברות הטכנולוגיה, מגיבות בעוצמה לשינויים בתשואות.

• הדלק מכה בחברות התעופה: דלתא חותכת את התחזית, אל על נהנית מהיעדר תחרות
• פי 18 בשנה וחצי: מה עומד מאחורי הנסיקה במיקרון?

הריבית הגבוהה פוגעת במיוחד במניות הקטנות. מדד ראסל 2000 איבד כ-9% מהשיא שרשם בקיץ, ומתחילת ספטמבר ירד בכ-4% בזמן שה-S&P 500 עלה, אבל ב-RBC מציינים שמכפיל הרווח העתידי שלו כבר ירד מתחת לממוצע מאז 2008. להרחבה: המניות הקטנות בארה"ב איבדו כ-9% מהשיא - האם הגיע הזמן לחזור אליהן?

במקביל, השוק מקבל היום תמיכה מנתוני הכנסות חדשים של OpenAI. החברה הציגה למשקיעים תחזית שלפיה קצב ההכנסות השנתי שלה יגיע לפחות ל-70 מיליארד דולר בסוף השנה, לעומת כ-50 מיליארד דולר בספטמבר. מדובר בתחזית לגידול של כ-40% בקצב הפעילות בתוך שלושה חודשים, בעיקר בזכות לקוחות עסקיים שמשלמים עבור שימוש במודלים ובכלי התכנות שלה.

המספרים האלה מגיעים בתזמון רגיש. אתמול נפלו מניות השבבים בעקבות פרסום שלפיו OpenAI פועלת בקצב הכנסות נמוך בכ-20 מיליארד דולר מההערכות שהסתובבו בשוק. אבל נראה שחלק גדול מהפער נובע משיטות שונות למדידת הכנסות שמגיעות דרך ספקיות ענן. יש הבדל בין הכנסות שנרשמות ישירות אצל OpenAI לבין מכירות שמתבצעות באמצעות שותפות מסחריות.

התחזית החדשה של OpenAI לקצב הכנסות שנתי של 70 מיליארד דולר מעניקה היום תמיכה מסוימת למניות הטכנולוגיה, ובהן אנבידיה, אורקל, קורוויב ויצרניות השבבים. ועדיין, קצב הכנסות שנתי הוא חישוב שמבוסס על רמת הפעילות הנוכחית, ולא סכום ההכנסות שכבר נצבר במשך שנה. החברה ממשיכה להוציא סכומי עתק על מחשוב, על מרכזי נתונים ועל פיתוח מודלים חדשים.

אם ההכנסות מגיעות בסוף השנה לקצב של 70 מיליארד דולר, פירוש הדבר הוא שהפעילות החודשית מתקרבת ל-5.8 מיליארד דולר. מדובר בקצב מרשים לחברה שפעילות הצ'אט המסחרית שלה החלה לפני שנים ספורות, אך גם בהכנסות שנדרשות לממן מערכות מחשוב יקרות במיוחד. מבחינת ספקיות השבבים, הדבר המרכזי הוא המשך הגידול בצריכת כוח מחשוב ובהזמנות למרכזי נתונים.

גם בעולם נרשמת היום התאוששות. מדד סטוקס 600 באירופה עולה בכ-0.8%, הבורסות בלונדון ובפריז מתחזקות, ובאסיה המסחר הסתיים במגמה מעורבת. בהונג קונג נרשמו עליות בהובלת חברות הטכנולוגיה ושיאומי, בעוד ביפן מניות השבבים הציגו חולשה. הבורסות בדרום קוריאה ובטייוואן סגורות לרגל חגים.

בשוק המטבעות נרשמת יציבות יחסית, הזהב נסחר מעל 4,200 דולר לאונקיה והביטקוין סביב 82.5 אלף דולר. העלייה בזהב מתרחשת למרות תשואות האג"ח הגבוהות, ומשקפת גם את החשש מהתרחבות החובות הממשלתיים ומהמשך שחיקת כוח הקנייה של המטבעות.

נתון נוסף שהמשקיעים ממתינים לו הוא מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן, שיתפרסם בשעה 17:00 לפי שעון ישראל. בספטמבר ירד המדד ל-48.1, רמה נמוכה שמבטאת את החשש של משקי הבית מהאינפלציה ומההתייקרות של מוצרים ושירותים. השוק יתמקד במיוחד בציפיות האינפלציה של הצרכנים, משום שהן עשויות להשפיע על החלטות הריבית של הפד בחודשים הקרובים.

מעל לכל מרחפת עונת הדוחות של הרבעון השלישי. התחזיות מצביעות על צמיחה של 29.5% ברווח למניה בחברות מדד S&P 500 לעומת הרבעון המקביל, ועל גידול של 12.3% בהכנסות. אלה נתונים חריגים בעוצמתם. מתוך 116 חברות שכבר פרסמו תחזיות רווח, 72 הציגו תחזיות חיוביות ו-44 שליליות. במצב כזה המשקיעים מקבלים מצד אחד רווחים שעולים במהירות, ומצד שני ריבית גבוהה שמקשה על הרחבת המכפילים.

השאלה היא האם הרווחים של החברות ימשיכו לגדול בקצב שמאפשר לשוק להתמודד עם עלויות מימון גבוהות לאורך זמן.

מניות בולטות: ספייס אקס משנה את שוק הסלולר, דלתא מאכזבת והומנה מזנקת

האירוע הגדול בטרום-המסחר מתרחש בענף התקשורת, והוא מתחיל בספייס אקס. החברה של אילון מאסק הודיעה על רכישת חבילת תדרים ארצית מחברת ההשקעות גריין מנג'מנט, בעסקה שהיקפה מוערך בכ-8 מיליארד דולר. במסגרת העסקה תרכוש ספייס אקס זכויות שימוש בתדרים בתחום 800 מגה הרץ, בהיקף של עד 14 מגה הרץ, שיאפשרו לה להרחיב את שירות סטארלינק מובייל.

המניה של ספייס אקס עולה בכ-4% במסחר המוקדם, אבל התגובה הדרמטית יותר נמצאת דווקא אצל המתחרות. טי-מובייל יורדת בכ-7%-8%, AT&T מאבדת כ-7% וורייזון נחלשת בכ-6%. גם באירופה התגובה חדה. דויטשה טלקום יורדת בכ-8%, וודאפון מאבדת כ-4.5%, אורנג' נחלשת בכ-3.4% וטלפוניקה יורדת בכ-3.3%.

למה עסקת תדרים אחת מפילה את כל הענף?

התשובה טמונה בדרך שבה פועלת תקשורת סלולרית. מפעילות הסלולר המסורתיות בונות רשת של אנטנות ומגדלי תקשורת, רוכשות זכויות שימוש בתדרים ומספקות באמצעותם כיסוי לטלפונים. ככל שהתדר נמוך יותר, הגלים יכולים להגיע למרחקים גדולים יותר ולחדור בצורה טובה יותר דרך קירות ומכשולים.

ספייס אקס כבר מפעילה רשת גדולה של לווייני סטארלינק, שמספקים שירותי אינטרנט ותקשורת. אלא שהיכולת לספק שירות סלולרי מלא ישירות לטלפונים רגילים עדיין מוגבלת. התדרים החדשים אמורים לשפר את הכיסוי בתוך מבנים ולהפוך את השירות הלווייני לחלופה משמעותית יותר לרשתות הקיימות.

ספייס אקס כבר הכריזה על תוכנית להיכנס לשוק הסלולר האמריקאי, ובעסקה הנוכחית היא מתקדמת צעד נוסף בכיוון הזה. במקביל קיבלה החברה אישור להרחיב משמעותית את צי הלוויינים המיועדים לתקשורת ישירה עם טלפונים, והיא מתכננת להתחיל להציע שירותים מתקדמים במהלך 2027.

הסיפור הכלכלי גדול. שוק הסלולר האמריקאי מגלגל מאות מיליארדי דולרים בשנה. AT&T, ורייזון וטי-מובייל השקיעו במשך עשורים סכומים גדולים בפריסת רשתות, ברכישת תדרים ובבניית בסיס לקוחות. כניסה של מתחרה שמגיעה מתחום הלוויינים יכולה לשנות את מבנה העלויות בענף, את פריסת הכיסוי ואת התמחור לצרכנים.

ובכל זאת, כדאי להבחין בין החשש של המשקיעים לבין המצב העסקי בפועל. ספייס אקס עדיין צריכה לקבל אישורים רגולטוריים, להשלים רכישות תדרים, להרחיב את מערך הלוויינים ולבנות גם תשתיות קרקעיות. שירות לווייני יכול להיות מצוין באזורים כפריים ובמקומות שבהם הכיסוי הסלולרי חלש, אבל אספקת תקשורת לאוכלוסייה צפופה בעיר גדולה היא משימה מורכבת בהרבה.

הקיבולת הנדרשת בתוך עיר עם מיליוני תושבים גדולה מאוד. רשתות סלולריות קיימות נעזרות באלפי אנטנות, ובאזורים מסוימים באנטנות קטנות שממוקמות על גגות ובתוך מבנים. לכן גם אם ספייס אקס תצליח להגדיל במהירות את הכיסוי שלה, היא תצטרך להתמודד עם השקעות הון גדולות מאוד.

במורגן סטנלי מעריכים שהאיום על החברות הוותיקות יתפתח בהדרגה, תחילה באזורים כפריים ובמקומות שבהם פריסת התשתיות הקיימות מצומצמת. למפעילות המסורתיות המשמעות יכולה להיות תחרות על מחירים ושחיקה מסוימת בהכנסה הממוצעת למנוי.

התגובה החדה במניות מעלה גם שאלה הפוכה: האם הירידות יצרו הזדמנות בחברות התקשורת הוותיקות? AT&T וורייזון מחזיקות בסיסי לקוחות גדולים, תזרים מזומנים משמעותי ורשתות פרוסות היטב. גם אם ספייס אקס תתפתח למתחרה משמעותית, מדובר בתהליך שעשוי להימשך שנים. להרחבה: מניות הסלולר צונחות ב-7% בגלל מאסק - אבל בוול סטריט רואים הזדמנות.

הסיכון מבחינתן נובע בעיקר מהאפשרות שיצטרכו להוריד מחירים ולהגדיל השקעות כדי לשמור על לקוחות. כשהמשקיעים מעריכים שהרווחיות העתידית תהיה נמוכה יותר, המניות מגיבות גם לפני שההשפעה מופיעה בדוחות.

מעניין במיוחד לראות מי דווקא מרוויח מהמהלך של מאסק. מניות חברות מגדלי התקשורת מזנקות במסחר המוקדם. קראון קאסל עולה בכ-8%, SBA קומיוניקיישנס מתחזקת בשיעור דומה ואמריקן טאואר רושמת עלייה של כ-6%.

לכאורה, כניסה של חברה שמספקת תקשורת מהחלל אמורה לפגוע בבעלי המגדלים, אבל המציאות מורכבת יותר. כדי לספק רשת סלולרית משולבת, ספייס אקס עשויה להזדקק גם לאנטנות קרקעיות, לתקשורת בין מתקנים ולהתקנת ציוד על גגות ומגדלים קיימים. בעלי התשתיות יכולים להשכיר את המתקנים שלהן גם למפעילה החדשה.

לפי הערכות שפרסמה ברנשטיין, פריסה מלאה של רשת משולבת עשויה לדרוש השקעות של 50 עד 130 מיליארד דולר ועשרות אלפי אתרי תקשורת. מדובר בהערכות ארוכות טווח שתלויות באופן שבו ספייס אקס תבחר להקים את הרשת. אבל הן מסבירות מדוע המשקיעים רואים בחברות המגדלים נהנות אפשריות מהמהלך.

גם בתוך פעילות ספייס אקס עצמה מתרחשת התרחבות משמעותית. החברה מנסה להפוך את סטארלינק משירות אינטרנט שמשרת בעיקר בתים, עסקים ואזורים מרוחקים לרשת תקשורת רחבה בהרבה. מספר מנויי סטארלינק הגיע לכ-12 מיליון בסוף הרבעון השלישי, והחברה ממשיכה להשקיע בשיגור לוויינים ובפיתוח שירותים חדשים.

במקביל, ספייס אקס בוחנת מימון בהיקף של כ-40 מיליארד דולר לרכישת שבבים של אנבידיה ולהרחבת פעילות המחשוב שלה. כלומר, אילון מאסק מקדם במקביל תשתיות חלל, שירותי תקשורת ובינה מלאכותית, וכל אחד מהתחומים האלה מחייב השקעות גדולות.

התפתחות נוספת מגיעה מענף הבריאות. מניית הומנה מזנקת בכ-15% בעקבות שיפור משמעותי בדירוגי האיכות של תוכניות הביטוח שהיא משווקת במסגרת מדיקר, תוכנית ביטוח הבריאות הממשלתית בארה"ב לאזרחים ותיקים ולאוכלוסיות זכאיות נוספות.

הממשל האמריקאי מדרג את תוכניות מדיקר אדוונטג' באמצעות מערכת של כוכבים, שמבוססת על איכות השירות, הטיפול הרפואי, שביעות רצון המבוטחים ומדדים נוספים. תוכניות שמקבלות לפחות ארבעה כוכבים יכולות לזכות בתשלומי איכות נוספים מהממשל.

הומנה דיווחה שכ-95% מהמבוטחים שלה נמצאים בתוכניות שקיבלו לפחות ארבעה כוכבים לשנת 2027. מדובר בשיפור משמעותי בהשוואה לשנה הקודמת. מספר החוזים של החברה עם דירוג של ארבעה כוכבים ומעלה עלה מ-7 ל-18, וכ-42% מהמבוטחים נמצאים בתוכניות עם דירוג של 4.5 כוכבים.

למה זה שווה כל כך הרבה כסף? מכיוון שהדירוג משפיע על התשלומים שהחברה יכולה לקבל מהממשלה ועל התקציב העומד לרשותה לצורך מתן שירותים והטבות למבוטחים. תוכנית שמצליחה לעבור את הסף של ארבעה כוכבים יכולה לשפר את הרווחיות שלה גם בלי להגדיל משמעותית את מספר הלקוחות.

אחת התוכניות המרכזיות של הומנה, שמשרתת כ-2.4 מיליון מבוטחים, עלתה מדירוג של 3.5 כוכבים לארבעה כוכבים. השינוי הזה עשוי להגדיל משמעותית את התשלומים שתקבל החברה, כאשר דירוגי 2027 ישפיעו על מענקי האיכות בשנת 2028.

הומנה גם הציגה נתונים על שיפור בפעילות הרפואית עצמה, כולל גידול במספר הבדיקות המונעות ובטיפול השוטף במבוטחים. מבחינת המשקיעים, השילוב בין שיפור השירות לשיפור בהכנסות האפשריות מהממשלה מעניק לחברה פוטנציאל לשיפור ברווחיות.

בצד השני של הענף נמצאת CVS, שהמניה שלה יורדת בכ-2% בעקבות ירידה בדירוג של חלק מתוכניות הביטוח של החברה הבת אטנה. אליינמנט הלת'קר איבדה במסחר המאוחר יותר מ-20% בעקבות ירידה בדירוג של תוכנית מרכזית, בעוד קלובר הלת' עולה בעקבות שיפור בדירוגי תוכניותיה.

ענף ביטוח הבריאות האמריקאי ממחיש כיצד החלטה רגולטורית יכולה לשנות במהירות את התחזיות העסקיות. חברת ביטוח יכולה לשמור על בסיס לקוחות יציב, אבל שינוי בדירוג האיכות עשוי להשפיע על ההכנסות שלה בשנים הבאות.

מניית דלתא איירליינס יורדת בכ-4% במסחר המוקדם, אחרי שחברת התעופה פרסמה את דוחות הרבעון השלישי והפחיתה משמעותית את תחזית הרווח לשנה כולה. החברה ממשיכה ליהנות מביקוש חזק לטיסות, במיוחד במחלקות הפרימיום, אבל מחירי הדלק הגבוהים מכבידים על הרווחיות.

דלתא דיווחה על הכנסות מתואמות של 17.6 מיליארד דולר, עלייה של כ-16% לעומת הרבעון המקביל, ועל רווח מתואם של 1.72 דולר למניה, מתחת לציפיות האנליסטים שעמדו סביב 1.8 דולר. הרווח לפני מס הגיע לכ-1.5 מיליארד דולר, בדומה לרבעון המקביל.

החברה הורידה את תחזית הרווח השנתי לטווח של 5.1 עד 5.6 דולר למניה, לעומת תחזית קודמת של 6.5 עד 7.5 דולר. מדובר בהפחתה משמעותית של הציפיות לרווח, למרות המשך הגידול בהכנסות.

הסיבה המרכזית היא הדלק. דלתא מעריכה שהוצאות הדלק שלה השנה יהיו גבוהות בכ-6 מיליארד דולר ביחס לתקופה המקבילה. ברבעון השלישי לבדו עלו הוצאות הדלק המתואמות בכ-62% לכ-4.1 מיליארד דולר. ברבעון הרביעי החברה מניחה מחיר של כ-4.25 דולר לגלון דלק סילוני.

דלתא מקצצת את תחזית הרווח למרות עלייה חדה בהכנסות, והדוחות שלה מספקים הצצה למצב חברות התעופה בארה"ב. כאשר מחירי האנרגיה עולים במהירות, חברות יכולות לנסות להעלות את מחירי הכרטיסים, להקטין את מספר הטיסות או להתייעל. אבל היכולת להעביר את מלוא ההתייקרות לנוסעים תלויה בעוצמת התחרות ובביקוש.

לדלתא יש יתרון בתחום הטיסות היקרות יותר. נוסעים עסקיים ולקוחות שמוכנים לשלם עבור מושבים מרווחים, שירות משופר וטרקלינים מעניקים לחברה הכנסה גבוהה יותר לכל נוסע. החברה גם נהנית מהכנסות משמעותיות ממועדון הנוסע המתמיד ומהשותפות שלה עם אמריקן אקספרס.

ברבעון השלישי עלו הכנסות הפרימיום בכ-18%, וההכנסות הקשורות לשותפות עם אמריקן אקספרס גדלו בכ-15%. בסך הכול, 61% מההכנסות המתואמות הגיעו ממקורות שאינם כרטיס רגיל במחלקת התיירים. מדובר בשינוי עסקי שהתפתח במשך שנים, והוא מסביר מדוע דלתא מצליחה להישאר רווחית גם כאשר עלויות הדלק עולות במהירות.

החברה צופה שברבעון הרביעי ההכנסות יגדלו בכ-20%, אבל שולי הרווח התפעולי צפויים להסתכם ב-7%-9%. תחזית התזרים החופשי לשנה כולה ירדה לכ-2.5 מיליארד דולר, לעומת תחזית קודמת של עד 4 מיליארד דולר. במקביל, החברה מתכננת להמשיך לצמצם חוב בהיקף של יותר מ-2 מיליארד דולר במהלך השנה.

הירידות בדלתא מעניינות גם על רקע מה שקורה אצל רויאל קריביאן. חברת הקרוזים קיבלה אתמול המלצת קנייה חדשה מג'פריס, שהעלה את מחיר היעד למניה ל-330 דולר, לעומת 305 דולר קודם לכן. מחיר היעד החדש משקף פוטנציאל עלייה של כ-17% ביחס למחיר המניה ערב פרסום ההמלצה.

ההמלצה החדשה מגיעה בעקבות ההחלטה של רויאל קריביאן לרכוש 50% מסנדלס וביצ'ס ריזורטס תמורת 3 מיליארד דולר. מדובר בעסקה שמכניסה את חברת הקרוזים לפעילות משמעותית בתחום המלונות ואתרי הנופש היבשתיים בקריביים.

המהלך מעניין משום שרויאל קריביאן כבר מפעילה צי של 71 ספינות ומוכרת מגוון שירותי תיירות, מחופשות שיט ועד חוויות באיים פרטיים. סנדלס מאפשרת לה להרחיב את הפעילות גם לחופשות שבהן הלקוחות מעדיפים להישאר במלון.

העסקה עם סנדלס עשויה להרחיב את מקורות ההכנסה של רויאל קריביאן. המטרה היא למכור יותר שירותים לאותו לקוח ולהציע לו אפשרויות נופש נוספות באמצעות מערך שיווק ומועדוני לקוחות משותפים.

לפי ג'פריס, סנדלס עשויה לתרום לרויאל קריביאן כ-159 מיליון דולר בהכנסות מהשקעה בחברה מוחזקת בשנת 2027, סכום שמשקף כ-59 סנט לרווח המתואם למניה. האנליסטים מעלים גם את תחזית הגידול בהכנסה נטו לכל יחידת קיבולת בשנת 2027 מ-2.9% ל-3.3%, בעיקר בזכות תפוסה גבוהה יותר והמשך גידול בהוצאות הנוסעים במהלך החופשה.

העסקה אמורה להיסגר בתחילת 2027 ותמומן באמצעות חוב. כלומר, רויאל קריביאן מקבלת פעילות חדשה שעשויה לתרום לרווח, אבל גם מגדילה את המינוף בתקופה שבה הריבית גבוהה. זהו אחד הגורמים שהמשקיעים יבחנו כאשר יתפרסמו הדוחות הבאים של החברה.

ומענף התיירות למפעילת הבורסות CBOE, שמקבלת היום שדרוג משמעותי ממורגן סטנלי. הבנק העלה את ההמלצה למניה מ"תשואת חסר" ל"תשואת יתר" והקפיץ את מחיר היעד מ-258 ל-358 דולר, פוטנציאל של כ-22% לעומת מחיר הסגירה הקודם.

הסיבה לשינוי היא הארכת הסכם הזכויות הבלעדיות של CBOE למסחר באופציות על מדד S&P 500 עד שנת 2051. מדובר בהסכם לטווח ארוך במיוחד, שמעניק לחברה ודאות גבוהה לגבי אחד ממקורות ההכנסה החשובים שלה.

אופציות על מדד S&P 500 הן מוצר מרכזי בשוק הנגזרים האמריקאי. משקיעים מוסדיים משתמשים בהן כדי להגן על תיקי השקעות, קרנות גידור משתמשות בהן לביצוע אסטרטגיות מורכבות, וגם משקיעים פרטיים פעילים בהן בהיקפים גדולים. מפעילת הבורסה מרוויחה מהיקף העסקאות שמתבצעות במערכות שלה.

בשנים האחרונות גדל המסחר באופציות קצרות במיוחד, לרבות אופציות שפוקעות ביום המסחר עצמו. ככל שהמסחר הזה גדל, כך גם גדלות ההכנסות האפשריות של מפעילי הבורסות, בכפוף לתעריפי המסחר ולהוצאות הכרוכות בתפעול המערכות.

מורגן סטנלי מעריך שהארכת ההסכם תאפשר ל-CBOE להמשיך להרחיב את הפעילות שלה בתחום הנגזרים. הבנק העלה את תחזיות הרווח למניה בכ-16% לשנה הקרובה ובכ-18% לשנה שאחריה, בין היתר בזכות גידול בהיקפי המסחר ושיפור בתמחור השירותים.

אפשרות נוספת נמצאת בשוקי החיזוי, שבהם המשתתפים סוחרים בחוזים המבוססים על תוצאות של אירועים. CBOE בוחנת פיתוח מוצרים חדשים בתחום, כולל חוזים המבוססים על מדדים עסקיים של חברות ציבוריות. מורגן סטנלי רואה בכך פוטנציאל נוסף שעדיין מקבל משקל מוגבל בתחזיות.

העניין כאן רחב יותר ממניה אחת. ככל שהמסחר בשוק ההון גדל, וככל שמשקיעים משתמשים יותר בנגזרים ובמוצרים פיננסיים מורכבים, מפעילי הבורסות יכולים ליהנות מהגידול בפעילות גם כאשר המדדים עצמם עולים וגם כאשר הם יורדים. לעיתים התנודתיות דווקא מגדילה את הביקוש לכלי הגנה ואת מספר העסקאות.

גם מניות הטכנולוגיה חוזרות למרכז ההתעניינות. אנבידיה, AMD, אורקל וקורוויב נסחרות במגמה חיובית במסחר המוקדם, בניסיון להתאושש מהירידות החדות של אתמול. AMD איבדה אמש כ-3.9%, אנבידיה ירדה ב-2.9%, מיקרון נפלה ב-4.8% וברודקום איבדה 4.3%.

החולשה הזאת מגיעה דווקא בתקופה שבה הביקוש לשבבים ולזיכרונות ממשיך להציג צמיחה חריגה. יצרניות מרכזי הנתונים מגדילות את ההזמנות, חברות הענן משקיעות סכומי עתק בתשתיות ומערכות AI דורשות כמות גדולה יותר של זיכרון ושל כוח מחשוב.

מיקרון היא דוגמה יוצאת דופן. מאז אפריל 2025 עלתה המניה כמעט פי 18, אחרי שבשנה שקדמה לכך איבדה כ-60% מערכה. מדובר באחת העליות החדות שנרשמו בחברות מוליכים למחצה גדולות, ובכל זאת האנליסטים ממשיכים להציג המלצות חיוביות מאוד למניה. גרינברג מסביר שהעלייה נובעת מהשינוי בביקוש לשבבי זיכרון, מהתפתחות הבינה המלאכותית ומהצורך הגובר במערכות אחסון מהירות ויקרות.

אבל הטענה המרכזית שלו רחבה יותר ממיקרון. במשך שנים דיברו המשקיעים על מהפכות טכנולוגיות עתידיות, שחלקן נשארו בגדר הבטחה. היום חלק גדול מאותן הבטחות כבר נמצא בשימוש מסחרי. מערכות בינה מלאכותית פועלות בארגונים, מכוניות אוטונומיות נוסעות בכבישים, רובוטים נכנסים למפעלי תעשייה ושירותי תקשורת מהחלל מגיעים למיליוני לקוחות.

גרינברג מתאר את החוויה שלו בביקור האחרון בסן פרנסיסקו, שם מכוניות אוטונומיות של ווימו הפכו לחלק מהתנועה הרגילה ברחובות. מבחינתו, הנוכחות שלהן בכביש ממחישה שההתקדמות הטכנולוגית כבר משפיעה על הכלכלה האמיתית, ולכן משקיעים מוכנים לשלם מחירים גבוהים עבור חברות שיכולות ליהנות מהשינוי.

זאת גם הסיבה שהוא בוחן בזהירות את ההשוואות לבועת האינטרנט של שנת 2000. אז נסחרו חברות רבות לפי תחזיות להכנסות ולרווחים שעדיין היו רחוקים מאוד. היום ענקיות טכנולוגיה מציגות הכנסות גדולות, תזרימי מזומנים ורווחיות משמעותית, לצד השקעות בהיקפים חסרי תקדים.

עם זאת, גם כאשר המהפכה אמיתית, מחיר המניה יכול לשקף ציפיות גבוהות מדי. חברה יכולה להגדיל את ההכנסות והרווחים במשך שנים, ועדיין מנייתה יכולה לרדת אם המשקיעים ציפו לצמיחה מהירה יותר. הסיכון הזה בולט במיוחד במיקרון, שבה הביקוש לשבבי זיכרון מושפע גם ממחזורי היצע וביקוש וממחירי המוצרים.

מיקרון נהנית כיום מהביקוש לזיכרונות מתקדמים מסוג HBM, שנדרשים להפעלת מערכות AI, לצד ביקוש גבוה לזיכרונות DRAM ולפתרונות אחסון. המחסור היחסי במוצרים מסוימים מאפשר ליצרניות להעלות מחירים ולשפר את שיעורי הרווח.

ועדיין, ענף הזיכרונות היה במשך שנים אחד הענפים המחזוריים ביותר בתעשיית השבבים. תקופות של מחסור הובילו בעבר להשקעות גדולות בהגדלת כושר הייצור, ובהמשך לעודף היצע ולירידות חדות במחירים. המשקיעים צריכים לבחון אם הגידול בביקוש מצד מרכזי הנתונים מספיק כדי לשנות חלק מהמחזוריות הזאת.

הקשר בין מחירי הזיכרון למצב החברות מופיע היום גם בכיוון ההפוך, אצל אפל.

מניית אפל יורדת בכ-2% במסחר המוקדם בעקבות דיווח שלפיו החברה ביקשה מספקים להקטין הזמנות לרכיבים עבור אייפון 18 פרו ופרו מקס. לפי הדיווח, היקף ההזמנות לאוקטובר קטן בכ-15% בהשוואה לתוכנית המקורית, על רקע ביקוש נמוך מהציפיות.

הדיווח עדיין דורש אישור מצד החברה, אבל הוא מעורר שאלות לגבי היכולת של אפל לשמור על צמיחה במכירות כאשר מחירי המכשירים עולים. מחירי שבבי הזיכרון התייקרו, וחלק מההתייקרות מתגלגל למחיר המכשיר. אייפון 18 פרו מתחיל במחיר של 1,199 דולר, ואילו גרסת פרו מקס מתחילה ב-1,299 דולר.

לצרכנים מדובר בסכומים גבוהים, במיוחד בתקופה שבה האינפלציה ומחירי האנרגיה מכבידים על משקי הבית. יצרנית כמו אפל צריכה לשכנע את הלקוחות שהשדרוג למכשיר החדש מצדיק הוצאה של יותר מאלף דולר, בזמן שגם הדגמים הקודמים ממשיכים להציע ביצועים טובים.

זאת התפתחות מעניינת מבחינת ענף השבבים. מחירי זיכרון גבוהים משפרים את הרווחיות של יצרניות כמו מיקרון, אבל מייקרים את המוצרים של לקוחותיהן. כאשר הביקוש למכשירים נחלש בגלל המחיר, הדבר עשוי להשפיע בהמשך גם על היקף ההזמנות של יצרניות הזיכרון.

במקביל, מניות נוספות מרכזות עניין בטרום-המסחר. לנאר, אחת מחברות הבנייה למגורים הגדולות בארה"ב, מופיעה עם זינוק חריג של כ-19% במניית סדרה B שלה. מדובר בסדרת מניות שסחירותה נמוכה יחסית, ולכן תנועות חדות במסחר המוקדם עשויות להיות מושפעות גם ממספר קטן של עסקאות. בשלב הזה מוקדם להסיק מהתנועה הזאת על שינוי במצב שוק הדיור האמריקאי.

מניית אפלייד אופטואלקטרוניקס עולה בכ-7% במסחר המוקדם, אחרי תקופה של תנודתיות גבוהה במניות הקשורות לרכיבים אופטיים ולתשתיות מחשוב. החברה מפתחת רכיבים להעברת נתונים במהירות גבוהה, תחום שמקבל ביקוש גובר מהרחבת מרכזי הנתונים של חברות הענן וה-AI. אבל הרחבת הייצור דורשת השקעות הון גדולות, ובחודשים האחרונים החברה גם גייסה הון שהגדיל את מספר המניות שלה.

שוק הרכיבים האופטיים הוא דוגמה נוספת לפער בין הביקוש לטכנולוגיה לבין התשואה שמקבלים בעלי המניות. חברה יכולה לפעול בתחום צומח מאוד, אבל אם היא נדרשת לגייס הון שוב ושוב ולהגדיל השקעות לפני שההכנסות מגיעות, הרווח למניה עשוי לצמוח בקצב נמוך יותר מהפעילות העסקית.

גם לומנטום מזנקת בכ-6% בטרום המסחר, אחרי שהמנכ"ל מייקל הרלסטון אמר שהרכיבים האופטיים של החברה מכורים עד 2029, ושבחלק מהמוצרים היא תתקשה לספק עד 70% מהביקוש בשנה הבאה. בתחום התשתיות ל-AI נרשם מנגד סימן של זהירות: פירמוס האוסטרלית, מפעילת מרכזי נתונים שאנבידיה מחזיקה בה, ביטלה את ההנפקה בהיקף של כ-5 מיליארד דולר, שהייתה אמורה להיות השנייה בגודלה בתולדות אוסטרליה, בנימוק של התנודתיות בשווקים. רקע: ההנפקה של פירמוס מגמגמת: המבחן הראשון לרשת החברות שאנבידיה מחזיקה.

ההתפתחויות האלה מגיעות בזמן שהשוק נערך לדוחות הבנקים הגדולים שיתפרסמו בשבוע הבא. הבנקים נהנים מצד אחד מריבית גבוהה שמאפשרת להם להרוויח יותר על חלק מפעילות האשראי והפיקדונות, אבל גם צריכים להתמודד עם עלייה אפשרית בהפסדי אשראי ועם האטה בביקוש להלוואות.

גם חברות הטכנולוגיה יצטרכו להציג בשבועות הקרובים עד כמה ההשקעות בתשתיות AI מתורגמות להכנסות ולרווחיות. כאשר תחזיות הרווח של מדד S&P 500 מצביעות על צמיחה שמתקרבת ל-30%, כל חברה שמציגה האטה ביחס לציפיות עלולה לספוג תגובה חריפה במניה.

ישראליות בוול סטריט

טבע תיפתח את המסחר בניו יורק אחרי יום חיובי בתל אביב, שבו עלתה בכ-2% והייתה אחת המניות הסחירות ביותר. WELTRUZA תגיע לשוק האמריקאי בשבועות הקרובים בשלושה מינונים, 318, 425 ו-531 מיליגרם, שמקבילים למינון יומי של 10 עד 20 מיליגרם בכדורים. ההבדל מול הזריקה הוותיקה של אלי לילי, שמחייבת שלוש שעות השגחה אחרי כל הזרקה במרכז מוסמך, הוא מה שהופך את האישור לאירוע מסחרי ולא רפואי בלבד.

זו הזריקה ארוכת הטווח השנייה של טבע לסכיזופרניה אחרי UZEDY, שנבנתה גם היא על הטכנולוגיה של השותפה הצרפתית מדינסל. התחזית של טבע ל-UZEDY השנה היא 270 עד 290 מיליון דולר, ושוק תרופות הסכיזופרניה כולו מוערך בכ-9 מיליארד דולר בשנה, כשהזריקות ארוכות הטווח הן הנתח הגדול והמהיר בו. בקשת רישום מקבילה באירופה כבר נמצאת בבדיקה, והחברה קיימה היום שיחת משקיעים על האישור.

בשאר המניות הדואליות היום בתל אביב, טאואר ירדה בכ-3.5% ואלביט מערכות בכ-1.8%