דרמה בדירוגי מדיקייר: יומאנה מזנקת ב-12% במסחר המאוחר, אליינמנט קורסת ב-23%

המרכז הפדרלי לשירותי מדיקייר ומדיקייד, ה-CMS, פרסם ביום חמישי את דירוגי הכוכבים של תוכניות מדיקייר אדוונטג' לשנת 2027, ימים ספורים לפני פתיחת תקופת ההרשמה השנתית ב-15 באוקטובר. מתוך 508 חוזים שדורגו, 188, שהם 37%, קיבלו 4 כוכבים ומעלה, הרמה שמזכה בתשלומי בונוס ממשלתיים, לעומת 40% בשנה שעברה. הדירוגים שפורסמו כעת יקבעו את תשלומי הבונוס לשנת 2028.

מניית יומאנה Humana Inc -2.37%   הגיבה בזינוק של כ-12.6% במסחר המאוחר. מניית אליינמנט הלתקרAlignment Healthcare 1.87%   צנחה בכ-20% לאחר הפרסום, לפי הדיווח, והחברה פרסמה הודעה רשמית שבה התייחסה להורדת הדירוג.

הסיבה לדרמה טמונה במנגנון הכספי שמאחורי הכוכבים. תוכניות שמגיעות ל-4 כוכבים ומעלה זכאיות לתוספת תשלום של 5% מהממשל על כל מבוטח. הכסף הזה מאפשר לחברות הביטוח להציע הטבות נדיבות יותר, כמו כיסוי לטיפולי שיניים וראייה והשתתפות מופחתת בתרופות, מה שמושך מבוטחים חדשים ושומר על הקיימים. אובדן כוכב אחד יכול לעלות לחברה מאות מיליוני דולרים בשנה.

עבור יומאנה מדובר בסיבוב שני של אותו סיפור. בדירוגים שפורסמו באוקטובר 2024 צנח שיעור מבוטחי החברה בתוכניות מדורגות גבוה מ-94% ל-25% בלבד, בעיקר בגלל חוזה הדגל H5216 שירד מ-4.5 ל-3.5 כוכבים. האירוע ההוא פגע בתחזיות ההכנסות והעיב על המניה במשך תקופה ארוכה. מאז החברה השקיעה בשיקום הדירוגים, ובדוחות האחרונים הביעה ביטחון בחזרה לרבעון העליון של הדירוגים ב-2027.

האנליסטים חזו את המהלך מראש

ב-25 בספטמבר, כשבועיים לפני פרסום הדירוגים, שדרג ברקליס את יומאנה למשקל יתר והעלה את מחיר היעד מ-407 ל-515 דולר. בבנק העריכו ב-75% הסתברות שחוזה H5216, שמכסה כ-2.4 מיליון מבוטחים לפי הדיווח, יחזור לרמת בונוס — מהלך ששווה לדעתם כ-1.5 מיליארד דולר ברווח תפעולי וכ-9 דולר למניה. קנטור פיצג'רלד הצטרף ושינה את ההמלצה מנייטרלי למשקל יתר, תוך העלאת מחיר היעד מ-300 ל-460 דולר, על רקע הערכה שהחששות משולי הרווח במדיקייר אדוונטג' מתפוגגים.

ביום חמישי, עם פרסום הדירוגים, התחזיות התממש.

אליינמנט: החוזה הגדול איבד את הבונוס

בצד השני של המתרס, אליינמנט הלתקר ספגה את המכה ההפוכה. לפי הדיווח, חוזה ה-HMO המרכזי של החברה בקליפורניה, המוכר כ-H3815, הורד מ-4.0 ל-3.5 כוכבים. אותו חוזה, לפי הדיווח, כולל כ-75% ממבוטחי החברה, ולכן ההשלכה הפיננסית רחבה: אובדן הזכאות לבונוסים הפדרליים לשנת התשלומים 2028 פוגע בתזרים המזומנים ומאלץ את החברה להתאים את מודל התמחור של התוכניות שלה, מה שעלול להקשות על שימור מבוטחים מול המתחרות.

• הפניקס והראל יממנו ניתוחים מניעתיים למבוטחים ותיקים
• 310 מיליון שקל בדרך למבוטחים: מי זכאי וכמה ישלמו חברות הביטוח

החברה פרסמה הודעה רשמית שבה התייחסה להורדת הדירוג, אם כי פרטיה המלאים טרם פורסמו בהרחבה. יצוין כי לאליינמנט היסטוריה של מאבקים משפטיים מול ה-CMS סביב שיטת החישוב של הדירוגים: החברה כבר תבעה את הסוכנות על דירוגי 2026, ואף זכתה בעבר בהעלאת דירוג של חוזה באריזונה מ-3.5 ל-4 בעקבות פסיקת בית משפט.

הירידה החדה במניה משקפת לא רק את הפגיעה הישירה בתזרים, אלא גם את שבריריות המודל של חברה ממוקדת. בעוד ענקיות מפוזרות יכולות לספוג הורדת דירוג בחוזה אחד, אצל אליינמנט חוזה בודד מרכז את רוב הפעילות, וכל תזוזה במדדים מתורגמת מיד לשורת הרווח. החברה נסחרת בשווי של כ-1.8 מיליארד דולר מול הכנסות שנתיות צפויות של כ-5.2 מיליארד דולר, והשוק מתמחר כעת סיכון גבוה בהרבה.

המערכת שמזיזה מיליארדי דולרים

דירוגי הכוכבים של ה-CMS נבנים מעשרות מדדים: טיפול מונע, ניהול מחלות כרוניות, בטיחות תרופות, סקרי שביעות רצון של מבוטחים, תלונות וזמינות מוקדי שירות ועוד. כל מדד מקבל ציון, והם מתכנסים לדירוג כולל אחד לכל חוזה. לשנת 2027 הסוכנות הסירה כתריסר מדדים אדמיניסטרטיביים והחזירה מנגנון תגמול לעקביות, מה שהקשיח את הרף בכמחצית המדדים לפי ניתוחים שפורסמו.

ההתפתחויות משקפות מגמה רחבה בענף. חברות הביטוח מתמודדות עם עלייה ביחס התביעות הרפואיות, בין היתר בגלל גידול בניתוחים ובטיפולים לא דחופים בקרב האוכלוסייה המבוגרת לאחר המגפה, ובמקביל עם שינויים תכופים בנוסחאות התמחור של הממשל. כל שינוי במדדי האיכות מתורגם מיד לשולי הרווח התפעולי, והמשקיעים מתמחרים את הסיכון בהתאם.

• קוקה קולה בוחנת מחדש את מכירת קוסטה קופי שמונה שנים לאחר הרכישה
• בכירי הפד' וולר ומוסאלם: נדרשות עוד העלאות ריבית כדי להחזיר את האינפלציה ליעד

המבחן הבא כבר מעבר לפינה. תקופת ההרשמה השנתית נפתחת ב-15 באוקטובר, והדירוגים החדשים יוצגו למבוטחים המשווים בין התוכניות. עבור יומאנה, האתגר יהיה לתרגם את הדירוג המשוקם לגידול במבוטחים ולשמירה על שולי הרווח. עבור אליינמנט, המרוץ הוא נגד השעון: יש לה כשנה ורבע עד שהתשלומים של 2028 ייקבעו סופית, והיא תצטרך להחליט האם להילחם על הדירוג בערוצים המינהליים והמשפטיים, או להתאים את המודל העסקי למציאות החדשה.