OpenAI הציגה למשקיעים הכנסות נמוכות ב-20 מיליארד דולר מהדיווחים - ומניות ה-AI נופלות

OpenAI הציגה למשקיעים קצב הכנסות שנתי של קרוב ל-50 מיליארד דולר בסוף ספטמבר, נמוך בכ-20 מיליארד דולר מהמספר שעליו דווח רק לפני זמן קצר. הפער מעורר מחדש שאלות לגבי קצב הצמיחה של ביקוש ה-AI, דווקא בתקופה שבה חלק גדול מההשקעות בשוק נשען על ההנחה שההוצאות על תשתיות ימשיכו לגדול בקצב חריג.

לפי מסמכים פיננסיים שהוצגו למשקיעים, החברה עדיין צומחת במהירות, אבל המספר רחוק מהערכה של כ-70 מיליארד דולר בקצב שנתי שעליה התבססו דיווחים קודמים. עבור שוק שמנסה למדוד את גודל הביקוש האמיתי ל-AI, זה פער מהותי.

איך נוצר הפער?

הבלבול נבע בין היתר מהניסיון של משקיעים להשוות ישירות בין OpenAI לאנתרופיק. שתי החברות מחשבות את קצב ההכנסות שלהן בצורה שונה, ולכן השוואה פשוטה בין המספרים עלולה להטעות. אנתרופיק כוללת בחישוב גם הכנסות שמגיעות דרך שותפות ענן כמו AWS של אמזון וגוגל קלאוד, בעוד OpenAI אינה כוללת אותן באותה צורה. כדי לייצר השוואה אחידה יותר, משקיעים ניסו לבצע התאמות לנתוני OpenAI.

אותן התאמות הובילו תחילה להערכות שלפיהן OpenAI הגיעה לקצב הכנסות שנתי של כ-40 מיליארד דולר ביולי. בהמשך, לאחר שהחברה מסרה כי ההכנסות עלו ביותר מ-70% מאז יולי, משקיעים הגיעו לחישוב של כ-70 מיליארד דולר לספטמבר.

אלא שהמצגת החדשה למשקיעים מציגה תמונה אחרת: ביולי קצב ההכנסות השנתי היה קרוב יותר ל-30 מיליארד דולר, ומכאן שהעלייה עד ספטמבר מביאה את הנתון לאזור 50 מיליארד דולר ולא 70 מיליארד.

מניות הטכנולוגיה העמיקו את הירידות לאחר הפרסום. מדד נאסד"ק 100 ירד בכ-1.7%, אנבידיה איבדה כ-2.9%, אורקל ירדה כמעט 6% ומיקרון נחלשה בכ-4%. התגובה ממחישה עד כמה נתוני ההכנסות של OpenAI כבר הפכו למדד עקיף לבריאות של כל סקטור ה-AI. אם הביקוש למודלים צומח פחות מהר מהציפיות, המשקיעים מתחילים לשאול אם גם ההוצאות העצומות על מרכזי נתונים, שבבים ותשתיות ענן יוכלו להמשיך באותו קצב.

עדיין מדובר בצמיחה חריגה

חשוב להדגיש שהמספר החדש אינו מצביע על עצירה. קצב הכנסות שנתי של קרוב ל-50 מיליארד דולר עדיין משקף התרחבות מהירה מאוד מאז הקיץ. אבל הבעיה נמצאת בציפיות. כשחברות פרטיות כמו OpenAI ואנתרופיק משמשות עוגן לתמחור של חברות ציבוריות רבות, כל סטייה מהמספרים שהשוק בנה עליהם יכולה להשפיע הרבה מעבר לחברה עצמה.

OpenAI אינה נדרשת לפרסם דוחות מלאים לציבור, ולכן המשקיעים מסתמכים במידה רבה על מצגות, נתונים חלקיים ומידע שמגיע מסבבי גיוס. החברה סירבה להגיב על הפער.

המספר חשוב במיוחד לקראת גיוס חדש

OpenAI מנהלת במקביל שיחות עם משקיעים על סבב גיוס חדש שעשוי להעניק לה שווי של כ-1.4 טריליון דולר. בקנה מידה כזה, קצב ההכנסות השנתי הופך לאחד הנתונים המרכזיים ביותר בתמחור החברה. הפער בין 50 ל-70 מיליארד דולר אינו מבטל את סיפור הצמיחה של OpenAI, אבל הוא כן מחדד עד כמה השוק רגיש לכל שינוי בהנחות שעליהן נבנתה תזת ה-AI.

• בדיקה חדשה: גרסת הנוער של ChatGPT עדיין משאירה חורים בהגנות
• ביקש לתבוע 3.5 מיליארד שקל מגוגל ו-OpenAI - אך לא לשלם אגרה

ככל שההשקעות בתשתיות ממשיכות להתבסס על ציפייה לביקוש כמעט בלתי מוגבל, המשקיעים יצטרכו לבחון לא רק כמה מהר ההכנסות גדלות - אלא גם עד כמה הנתונים שמוצגים להם באמת בני השוואה בין החברות השונות.

בשלב הזה, OpenAI עדיין מציגה קצב צמיחה חריג, אבל הפער שנחשף מזכיר שהשוק כבר מתמחר תרחיש אגרסיבי מאוד. כל סימן לכך שההכנסות אינן מדביקות את הציפיות עלול להפוך במהירות מסיפור חשבונאי קטן ללחץ רחב על מניות ה-AI.