ריי דליו מזהיר: בועת ה-AI מתקרבת לשלב המסוכן
ריי דליו מסתכל על טירוף ההשקעות בבינה המלאכותית ורואה משהו מוכר. מייסד ברידג'ווטר, מקרנות הגידור הגדולות בעולם, מעריך שהשוק נמצא בתוך בועה שהגיעה לשלב מתקדם, שבו ההתלהבות מהטכנולוגיה דוחפת עוד כסף למניות, לחברות פרטיות, למרכזי נתונים ולשבבים. מבחינתו, השאלה כבר פחות עוסקת בעצם קיומה של בועה ויותר במה יכול לגרום לה להתהפך. זה יכול להגיע מעלייה נוספת בריבית, ממחסור באשראי, מצורך של משקיעים לממש נכסים או מהבנה שחלק מההשקעות הגדולות ב-AI יניבו תשואה נמוכה מהציפיות.
הדברים נאמרו בראיון של דליו לבלומברג טלוויז'ן בסינגפור עם הסלינדה אמין. באותו ביקור השתתף דליו גם בכנס Global-Asia Family Office Summit של WMI, שנערך בגראנד הייאט סינגפור, שם דיבר על AI, השקעות והדרך שבה מנהלי כספים יצטרכו לעבוד עם הטכנולוגיה.
הנקודה המרכזית אצל דליו חשובה: הוא מפריד בין בינה מלאכותית כטכנולוגיה לבין מניות ה-AI כהשקעה. מבחינתו, הטכנולוגיה יכולה להיות מהפכנית ולהגדיל פריון במשך שנים, ובמקביל חלק מהחברות שמקבלות היום שווי עצום יכולות לייצר תשואה חלשה למשקיעים. גם באינטרנט זה קרה. הרשת שינתה את העולם, בעוד חלק גדול מהמניות שהובילו את בועת הדוט-קום איבדו את רוב שוויין.
דליו מצביע בעיקר על מנגנון שחוזר בבועות. ככל שהמחירים עולים, קל יותר לחברות לגייס הון. משקיעים מרגישים עשירים יותר, הביטחונות שלהם שווים יותר, האשראי זמין והכסף חוזר שוב לאותם נכסים. בשלב מסוים משהו משנה את הכיוון. ריבית גבוהה יותר היא טריגר אפשרי, וכך גם הידוק באשראי או צורך של משקיעים להפוך רווחים על הנייר למזומן. ברגע שמתחילות מכירות, שווי הביטחונות יורד והמעגל יכול לעבוד הפוך.
הסביבה הנוכחית נותנת לטיעון הזה חומר. ארבע מענקיות הטכנולוגיה צפויות להשקיע השנה סביב 725 מיליארד דולר בתשתיות AI, בזמן שממשלת ארה"ב מגייסת כמויות עצומות של חוב. החוב האמריקאי כבר מתחרה עם ה-AI על אותו כסף. במקביל, חברות טכנולוגיה מגייסות חוב בהיקפים חריגים כדי לממן מרכזי נתונים, שבבים ותשתיות. שוק האג"ח כבר מממן מאות מיליארדי דולרים של השקעות AI.
מכאן מגיע החשש של דליו. כל עוד ההכנסות והרווחים גדלים מספיק מהר, השקעות הענק יכולות להצדיק את עצמן. הבעיה מתחילה אם ההוצאות ממשיכות בקצב הנוכחי והתשואה על ההון מגיעה בקצב איטי יותר. מרכז נתונים עולה מיליארדים, ציוד מתיישן במהירות והחברות צריכות להמשיך להשקיע כדי להישאר בחזית. במצב כזה, אפילו האטה מתונה בצמיחה יכולה לשנות במהירות את הדרך שבה השוק מתמחר את החברות.
ועדיין, התמונה רחוקה מלהיות חד צדדית. אנבידיה נמצאת בשיא, אבל הרווח שלה גדל בקצב מהיר כל כך שהמכפיל ירד לעומת הרמות שבהן נסחרה רק לפני כמה חודשים. אנבידיה בשיא, והמכפיל דווקא נמוך יותר מאשר במאי. זה הבדל גדול לעומת חברות אינטרנט רבות בשנת 2000, שהגיעו לשווי עצום עם הכנסות קטנות ולעיתים בלי רווח.
גם דליו נותן משקל להבדל הזה. מבחינתו בועה היא עניין של מידה. חברות אמיתיות עם רווחים אמיתיים יכולות להיות יקרות מדי, והטכנולוגיה המוצלחת בעולם עדיין יכולה להפוך להשקעה חלשה במחיר מסוים. לכן הוא מדגיש פיזור במקום ניסיון לנחש את היום שבו הכיוון ישתנה.
שאלות ותשובות: בועת ה-AI
הסיכון מקבל ממד נוסף בגלל הריכוזיות. יותר משני שלישים מחברות ראסל 1000 כבר מחוברות בדרך כלשהי לסיפור ה-AI, וגם שוק האג"ח מקבל חשיפה הולכת וגדלה להשקעות בתחום. מנהלי השקעות כבר מחפשים הגנה מעודף החשיפה ל-AI. ירידה חדה במניות השבבים יכולה להשפיע לכן על הרבה יותר מתיק של משקיע טכנולוגיה.
בינתיים הכסף ממשיך לזרום. אנבידיה קרובה לשווי של 6 טריליון דולר, ההשקעות במרכזי נתונים ממשיכות לגדול וחברות AI פרטיות מגייסות לפי שוויים עצומים. אצל דליו, דווקא העוצמה הזאת היא חלק מהסימן שהמחזור כבר הגיע לשלב שבו המחיר הופך חשוב כמעט כמו הטכנולוגיה עצמה.
