בנק אוף אמריקה וג'פריס אוהבים את עסקת איתקה בקנדה - ומסמנים אפסייד נוסף

העסקה הראשונה של איתקה Ithaca Energy -3.73%   מחוץ לים הצפוני מקבלת תגובות חיוביות מצד האנליסטים. יממה לאחר שהחברה, המוחזקת על ידי קבוצת דלק דלק קבוצה 0.58%   ו-ENI, הודיעה על רכישת פורטפוליו של נכסי נפט מול חופי קנדה מסאנקור אנרג'י, בנק אוף אמריקה וג'פריס מעריכים כי המהלך מחזק את פרופיל הצמיחה של איתקה, מפחית את התלות שלה בבריטניה ועשוי גם להגדיל את יכולת חלוקת הדיבידנדים בשנים הקרובות.

בנק אוף אמריקה מעלה בעקבות העסקה את מחיר היעד למניית איתקה מ-305 פני ל-310 פני, לעומת מחיר של כ-281 פני בעת פרסום העבודה, ומשאיר את המלצת הקנייה. בג'פריס נשארים עם מחיר יעד גבוה יותר של 350 פני, ששיקף בעת פרסום העבודה אפסייד של כ-27% ממחיר של 275.4 פני.

העסקה שעליה הודיעה איתקה כוללת רכישת זכויות בשלושה נכסים מול חופי ניופאונדלנד ולברדור: החזקה של 48% והפעלה של Terra Nova, החזקה של 40% בנכסי White Rose הקיימים ו-38.6% בנכסי הצמיחה של White Rose. התמורה הראשונית עומדת על 860 מיליון דולר במזומן, ולצדה תשלום מותנה של עד 250 מיליון דולר, התלוי במחירי הנפט. השלמת העסקה צפויה במחצית הראשונה של 2027, בכפוף לאישורים הנדרשים.

הנכסים מייצרים כיום סביב 30 אלף חביות שווה ערך נפט ביום במונחי חלקה של איתקה, כשהתפוקה צפויה לעלות לכ-35-40 אלף חביות ביום עד 2029. הם כוללים כ-103 מיליון חביות של עתודות מוכחות וצפויות 2P, עם חיי עתודות מוערכים של כ-17 שנה, ולצדם פוטנציאל נוסף של משאבים מותנים ופרוספקטיביים.

בנק אוף אמריקה: פחות תלות בבריטניה ויותר צמיחה

בבנק אוף אמריקה מצביעים קודם כל על הפיזור הגיאוגרפי. עד עכשיו איתקה הייתה למעשה חברת נפט וגז שכל פעילותה מרוכזת בים הצפוני הבריטי, ולכן הייתה חשופה מאוד לשינויים במיסוי וברגולציה בבריטניה. הכניסה לקנדה לא מבטלת את התלות הזאת - גם לאחר העסקה עיקר השווי של איתקה עדיין מגיע מהפעילות הבריטית - אבל היא מהווה צעד ראשון ביצירת בסיס נכסים בינלאומי.

הנקודה השנייה היא הצמיחה. לפי התחזית המעודכנת של בנק אוף אמריקה, איתקה יכולה להגיע לקצב הפקה של סביב 160 אלף חביות שווה ערך נפט ביום עד 2028. מדובר בקצב צמיחה שנתי ממוצע של כ-20% לעומת רמת ההפקה של 2024. הבנק מעלה בעקבות העסקה את תחזיות התפוקה שלו לשנים הקרובות, ובמקביל גם את תחזיות ה-EBITDA ותזרים המזומנים.

וזה אולי החלק המעניין יותר מבחינת בעלי המניות. בבנק מעריכים כי השילוב בין בסיס הפקה גדול יותר לבין מדיניות חלוקת המזומנים של איתקה עשוי לתמוך בעלייה בדיבידנדים. לפי הניתוח שלהם, לאחר העסקה החברה עשויה לייצר תשואת תזרים מזומנים חופשי גבוהה לאורך יתרת העשור, באופן שמותיר מקום גם לחלוקות לבעלי המניות וגם להמשך פעילות מיזוגים ורכישות.

המשמעות היא שהעסקה לא נתפסת בבנק אוף אמריקה רק כרכישה שמוסיפה חביות. היא משנה במידה מסוימת את פרופיל החברה: יותר ייצור, יותר שנים של עתודות, בסיס נכסים רחב יותר ופחות ריכוז במדינה אחת. בהתאם, בבנק העלו את מחיר היעד ל-310 פני.

ג'פריס: איתקה שוב הולכת בכיוון אחר

גם בג'פריס מדגישים את העובדה שאיתקה בחרה במסלול שונה מזה שבו מתמקדת כיום מרבית תעשיית הנפט הבריטית. בזמן שחלק גדול מהשיח בענף עוסק בזהות הרוכשים האפשריים של נכסי BP בים הצפוני, בג'פריס כותבים כי איתקה "בוחרת שוב בדרך שונה ומובחנת", שלדעתם עשויה להיות בעלת ערך רב.

• איתקה של קבוצת דלק מצטרפת למדד הדגל בלונדון - צפויה ליהנות מביקושים מקרנות מחקות
• קבוצת דלק כבר שווה 15.9 מיליארד שקל - אבל האם היא יכולה להיות שווה פי שניים ב-2029?

בבית ההשקעות מציינים כי זו עסקת ה-M&A הבינלאומית הראשונה של איתקה, וכי הנכסים הקנדיים מעניקים לה תפוקה משמעותית וארוכת טווח מחוץ לבריטניה. הם מדגישים גם את הדמיון הטכני והתפעולי בין הפעילות במזרח קנדה לבין הנכסים שאיתקה כבר מפעילה בים הצפוני - דבר שעשוי להקל על שילוב הפעילות בתוך הקבוצה.

לדברי ג'פריס, העסקה צפויה להיות מגדילה באופן מיידי ל-EBITDAX המתואם, לתזרים המזומנים החופשי ולדיבידנד למניה, ללא הנפקת מניות וללא דילול של בעלי המניות הקיימים. איתקה מתכננת לממן את הרכישה באמצעות המזומנים הקיימים, מסגרות אשראי ומימון מקומי בקנדה, כאשר בג'פריס מעריכים שיחס החוב נטו ל-EBITDA לא צפוי לעבור פי 1 במועד השלמת העסקה.

עם זאת, איתקה גם לוקחת על עצמה את התחייבויות הפירוק והשיקום של הנכסים, שג'פריס מעריכים בכ-900 מיליון דולר. אלא שחלק ניכר מההוצאה הזו רחוק יחסית, כאשר לחלק מהשדות יש כיום אופק הפקה מעבר ל-2037, ובמקביל קיימות אפשרויות לפיתוח נוסף שעשויות להאריך עוד יותר את חיי הנכסים.

בשורה התחתונה, שני בתי ההשקעות מסתכלים על העסקה לא רק דרך המחיר ששולם, אלא דרך השינוי שהיא עושה באיתקה. החברה עדיין נשארת תלויה מאוד בים הצפוני, אבל לראשונה היא מתחילה לבנות רגל משמעותית מחוץ לבריטניה. אם תחזיות הצמיחה יתממשו והנכסים בקנדה יגיעו לקצב ההפקה הצפוי, איתקה עשויה להיכנס לסוף העשור כחברה גדולה ומגוונת יותר - ועם בסיס תזרים רחב יותר לחלוקת דיבידנדים ולהמשך עסקאות.