לנאר צונחת 7% לשפל שנתי: דוח שורט טוען שהיא מוכרת בתים לחברה שהקימה
האנטרברוק, גוף תקשורת שלצדו קרן בשורט על שתי המניות, מעריך שמילרוז קנתה מלנאר יותר מ-700 בתים בכ-200 מיליון דולר בתוך חודש, חלק גדול מהם בשבוע האחרון של הרבעון, ומשכירה אותם בתשואה שנמוכה מעלות החוב שלה. מילרוז ירדה 8.5%, לנאר טרם הגיבה
חברה בלי עובדים, שהוקמה לפני שנה וחצי כדי להחזיק קרקעות, הפכה בתוך חודש ללקוחה הגדולה של בונת הבתים השנייה בגודלה בארצות הברית. זו הטענה המרכזית בדוח שפרסמה האנטרברוק, גוף תקשורת אמריקאי שלצדו פועלת קרן גידור שמחזיקה שורט על לנאר ועל מילרוז, החברה שלנאר פיצלה ממנה בתחילת 2025. לפי הדוח, מילרוז רכשה מלנאר יותר מ-700 בתים מוגמרים ב-15 מדינות בתוך כחודש, בסכום כולל של כ-200 מיליון דולר, והיא משכירה אותם במקום למכור.
מניית לנאר ירדה היום 6.7% ל-74.44 דולר, מחיר הסגירה הנמוך ביותר שלה בשנה האחרונה, אחרי ירידה של כמעט 3% ביום שישי, כשהדוח התפרסם. מילרוז איבדה 8.5% ונסגרה על 22.51 דולר, גם היא קרוב לשפל שנתי. מתחילת השנה לנאר ירדה כ-28% ומילרוז כ-25%, ובשתיהן המשקיעים הגיבו עוד לפני הדוח לריבית משכנתאות שמתקרבת ל-7% ולשוק דיור שבו המלאי עולה והמחירים מסרבים לרדת.
מילרוז נולדה מתוך לנאר. בתחילת 2025 העבירה אליה בונת הבתים קרקעות בשווי של כ-5.5 מיליארד דולר, כ-87 אלף מגרשים, ועוד מיליארד דולר במזומן, במודל שמכונה "דל קרקע": מילרוז מחזיקה את האדמה, לנאר משלמת לה דמי אופציה שנתיים של 8.5% ורוכשת ממנה מגרשים מוכנים כשהיא ניגשת לבנות. כך לנאר מורידה מהמאזן שלה את הקרקע ואת החוב שכרוך בה. במילרוז אין עובדים, היא מנוהלת על ידי חברת ניהול חיצונית שלנאר בחרה, כ-72% מההכנסות שלה ברבעון האחרון הגיעו מלנאר, וסטיוארט מילר, היו"ר והמנכ"ל המשותף של לנאר, מחזיק בה בכוח הצבעה של כ-43%.
בסוף אוגוסט עודכנו ההסכמים בין שתי החברות, ומאז מילרוז רשאית גם לקנות בתים מוגמרים ולהשכיר אותם. לפי האנטרברוק, כ-350 מהבתים נרכשו בשבוע האחרון של הרבעון הפיסקלי השלישי של לנאר, שהסתיים בסוף אוגוסט. לנאר מסרה באותו רבעון 20,840 בתים, כ-340 יותר מהרף התחתון של התחזית שלה, בזמן שפספסה את היעדים בהזמנות, במחיר הממוצע וברווח הגולמי. הדוח מצביע על החיבור בין שני המספרים, ומזכיר שכללי החשבונאות אוסרים לרשום מכירה לגוף שהמוכר שולט בו.
הטענה השנייה נוגעת לכלכלה של ההשכרה. מילרוז גייסה בספטמבר אג"ח בריבית של 6.5% עד 6.75%, ולפי חישובי הדוח התשואה נטו על הבתים שהיא משכירה היא בסביבות 5%: שכר הדירה המבוקש מניב כ-8.4% ברוטו על מחיר הקנייה, ואחרי הוצאות תפעול, מסים וביטוח נשאר פחות מעלות החוב. הדוח גם מעריך שמילרוז שילמה על הבתים כ-13% יותר ממה ששילמו קונים פרטיים באותן שכונות, אחרי שמביאים בחשבון את ההטבות שלנאר נותנת לקונים, ששוות כ-12% מהמחיר.
לנאר טרם הגישה דיווח לרשות ניירות ערך בתגובה, ובדוח נכתב שהחברה הייתה בלתי זמינה לפניות ושמילרוז נמנעה מתגובה. למי שכתב את הדוח יש אינטרס: האנטרברוק מפרסמת תחקירים, והקרן שלצדה מרוויחה כשהמניות שהיא כותבת עליהן יורדות. היא חשפה בעצמה שהיא בשורט על שתי החברות ובלונג על סל של מניות דומות.
284 מיליון דולר רווח נקי ברבעון השלישי, ירידה של 52% לעומת השנה שעברה על הכנסות של 8 מיליארד דולר, הם הרקע שעליו נחת הדוח. ההזמנות החדשות של לנאר ירדו 9% ל-20,879 בתים, הרווח הגולמי ירד ל-15.8%, והחברה הורידה את יעד המסירות לשנה כולה ל-80 עד 81 אלף בתים, לעומת 82 עד 83 אלף קודם. המתחרה KB Home מסרה 19% פחות בתים ברבעון המקביל, כך שהחולשה היא של הענף כולו, אבל האנטרברוק טוענת שלנאר מצאה דרך להסתיר חלק ממנה.
1.15 מיליארד דולר מזומן בפעילות הבנייה היו ללנאר בסוף אוגוסט, לעומת 3.44 מיליארד בסוף נובמבר, ויחס החוב להון בפעילות הזאת עלה ל-16.6% מ-13.5% לפני שנה. ברבעון עצמו החברה רכשה חזרה מניות ב-256 מיליון דולר ופדתה אג"ח ב-400 מיליון, כך שחלק מהירידה במזומן הוא בחירה ולא כורח. המחיר הממוצע לבית שמסרה היה 372 אלף דולר, אחרי הטבות לקונים ששוות לפי החברה כ-12% מהמחיר, ולרבעון הרביעי היא צופה 22 עד 23 אלף מסירות עם 19.5 עד 20.5 אלף הזמנות חדשות, כלומר עוד רבעון שבו היא מוסרת יותר ממה שהיא מוכרת.
ברקשייר האת'וויי, שכמעט הכפילה בקיץ את ההחזקה שלה בלנאר ל-10.9% מהמניות, מחזיקה 25.9 מיליון מניות שהיו שוות בסוף ספטמבר כ-2.1 מיליארד דולר. במחיר של היום שווי ההחזקה הזאת הוא כ-1.9 מיליארד דולר.
