מיקרון יורדת למרות דוחות חזקים - אבל מחירי שבבי הזיכרון ממשיכים לעלות

מיקרון מספקת למשקיעים כמעט את כל מה שהם ביקשו: הכנסות בשיא, רווחים גבוהים, ביקוש עצום מצד מרכזי נתונים ומחירי זיכרון שעולים. ובכל זאת, המניה מתקשה להתקדם אחרי הדוחות. הסיבה נמצאת בפחד הישן שמלווה את ענף הזיכרונות כבר עשרות שנים - מה קורה אם התקופה הטובה הזאת כבר קרובה לשיא.

המניה ירדה בכ-0.8% לכ-1,065 דולר, ימים ספורים אחרי שמיקרון פרסמה דוחות חזקים מהצפוי והעלתה את התחזית. מתחילת השנה המניה עדיין עולה בכ-270%, והשווי שלה נמצא באזור 1.2 טריליון דולר. אחרי מהלך כזה, המשקיעים דורשים הוכחות שהצמיחה יכולה להימשך.

כרגע הנתונים מענף הזיכרונות דווקא תומכים בכך.

מכירות שבבי הזיכרון בעולם עלו באוגוסט בכ-36% לעומת השנה שעברה. העלייה מגיעה גם מכמויות גדולות יותר וגם ממחירים גבוהים יותר. מחירי DRAM עלו בכ-8% במהלך החודש ומחירי NAND בכ-5%.

עבור מיקרון, DRAM הוא החלק החשוב ביותר. התחום אחראי לכשלושה רבעים מהכנסות החברה, ולכן גם שינוי קטן במחירים משפיע במהירות על ההכנסות והרווח.

הציפיות לרבעון הרביעי חזקות עוד יותר. בענף מעריכים שמחירי DRAM יעלו בעוד 15%-20%, ומחירי NAND עשויים לעלות ב-12%-20%.

הסיבה המרכזית היא AI. שרתים שמפעילים מודלים גדולים צריכים כמויות גדולות של זיכרון מהיר. שבבי HBM, שנמצאים לצד מעבדי אנבידיה ומאיצי AI אחרים, צורכים הרבה יותר שטח ייצור מזיכרון רגיל. כשמיקרון, סמסונג ו-SK Hynix מעבירות קיבולת ל-HBM, נשאר פחות ייצור עבור מחשבים, סמארטפונים ושרתים רגילים.

מיקרון כבר הזהירה בתחילת השנה שהמחסור בזיכרונות עשוי להימשך לאורך 2026. בהמשך גם סמסונג העריכה שהמחסור עלול להחריף ב-2027 ולהימשך לתוך 2028.

וזה בדיוק הוויכוח סביב המניה. ענף הזיכרונות היה במשך שנים מחזורי מאוד. מחיר עולה, החברות משקיעות במפעלים חדשים, ההיצע גדל, המחיר יורד והרווחיות נחתכת. המשקיעים מכירים היטב את התהליך הזה ולכן הם נוטים לחשוש דווקא כשהמספרים נראים מצוין.

החשש הזה כבר הופיע לפני הדוחות האחרונים. השוק רואה את הרווחים בשיא ושואל אם זה גם סימן שהמחזור מתקרב לשיאו.

• אנבידיה בשיא, מיקרון מאותתת שה-AI ממשיך לרוץ - ודוח התעסוקה נתן לוול סטריט את מה שחיפשה
• "מיקרון תעלה ב-45%" - האנליסטים מאמינים בחברה שכבר זינקה פי 10 בשנה וחצי

אלא שהמחזור הנוכחי שונה בכמה נקודות. בניית מפעל חדש לוקחת שנים, HBM דורש יותר קיבולת ייצור וזיכרון הופך לחלק גדול יותר מעלות שרת AI. במקביל, שלוש החברות הגדולות בשוק שולטות ברוב הייצור העולמי, ולכן התחרות על המחיר מתונה יותר לעומת תקופות קודמות.

מיקרון גם כבר מכרה מראש חלק גדול מתפוקת ה-HBM שלה. כל תפוקת ה-HBM המתוכננת שלה כבר הוזמנה עד 2027, מה שנותן לחברה ראות טובה יחסית לגבי ההכנסות בחלק הרווחי ביותר של העסק.

הסיכון העיקרי נמצא בהמשך הדרך. מיקרון, סמסונג ו-SK Hynix משקיעות סכומים גדולים מאוד בהגדלת הייצור. גם יצרניות סיניות מרחיבות פעילות. אם הקיבולת החדשה תגיע בדיוק בתקופה שבה קצב ההשקעות ב-AI יתמתן, המחירים יכולים לשנות כיוון במהירות.

בינתיים זה עדיין תרחיש עתידי. הנתונים הנוכחיים מראים ביקוש גבוה, מלאים מוגבלים ועליית מחירים נוספת ברבעון הקרוב. לכן הירידה במניה אחרי הדוחות מספרת בעיקר כמה גבוה הרף שמיקרון כבר הציבה לעצמה. השוק קיבל דוחות חזקים ותחזית חזקה, ועכשיו הוא רוצה לדעת כמה זמן עוד אפשר לשמור על מחירי זיכרון ועל רווחיות ברמות האלה.