ההצעה ל-RXO נשחקת בתוך שעות: סי.אייץ' רובינסון צונחת ב-12%
בעלי המניות של RXO קיבלו היום הצעה של 30.25 דולר למניה, אבל כבר בשעה הראשונה של המסחר בוול סטריט השווי שלה ירד לכ-29 דולר. ההסבר נמצא אצל הקונה: מניית סי.אייץ' רובינסון, מהגדולות בתיווך הובלות בארצות הברית, צנחה ביותר מ-12% אחרי שהודיעה שהיא רוכשת את המתחרה בעסקה שמוערכת בכ-5.8 מיליארד דולר.
על כל מניה של RXO ישולמו 17.25 דולר במזומן ועוד 0.0856 מניה של סי.אייץ' רובינסון. החברות גילמו את הסל הזה ב-30.25 דולר, פרמיה של 29% על מחיר הסגירה של RXO ביום שישי. אבל כשמניית הרוכשת יורדת, גם החלק המנייתי בתמורה מתכווץ איתה. במחיר של כ-138 דולר הוא שווה פחות מ-12 דולר, וכל ההצעה מגיעה לכ-29 דולר. מניית RXO קפצה בכ-22% לסביבות 28.6 דולר, כלומר השוק מתמחר סיכוי גבוה שהעסקה תושלם, עם מרווח צר מאוד מהתמורה המעודכנת.
מתווכת הובלות היא חברה שמחברת בין מי שצריך להעביר סחורה, יצרן או רשת קמעונאית, לבין חברות משאיות ונהגים עצמאיים. הרווח שלה נוצר מהפער בין מה שהלקוח משלם לבין מה שהמוביל מקבל. RXO, שהופרדה מ-XPO ב-2022, הגדילה את הפעילות הזו ב-2024 כשקנתה את קויוטי לוג'יסטיקס מ-UPS בסביבות מיליארד דולר. מלבד התיווך היא מנהלת הובלה של לקוחות גדולים ומפעילה שירותי משלוח עד דלת הבית.
יחס ההמרה במניות קבוע, ולכן עד לסגירה בעלי המניות של RXO חשופים לכל תנודה במניית הרוכשת. כדי שההצעה תחזור לשווי של 30.25 דולר, מניית סי.אייץ' רובינסון צריכה לטפס חזרה לסביבות 152 דולר. אם תמשיך לרדת, למשל ל-120 דולר, התמורה תשתווה לכ-27.5 דולר, פחות ממחיר המניה היום. החלק במזומן, 17.25 דולר, הוא הרכיב היציב בעסקה, ומהווה כ-57% מההצעה המקורית.
בסי.אייץ' רובינסון מתכננים לקפל את רוב הפעילות של RXO לתוך חטיבת התובלה היבשתית בצפון אמריקה, שמייצרת יותר משני שלישים מהכנסות החברה. ההנהלה צופה חיסכון נטו של כ-300 מיליון דולר בשנה בתוך שנתיים, ומעריכה שהעסקה תתחיל לתרום לרווח המתואם למניה בתוך תשעה חודשים מהשלמתה. עוד בתוכנית: פריסה רחבה יותר של משלוחים עד הבית ונתח גדול יותר מהלקוחות התאגידיים.
ענף ההובלות במשאיות בארצות הברית נמצא כבר יותר משלוש שנים בשפל, עם עודף משאיות, תעריפים נמוכים ומרווחים דקים למתווכים. סי.אייץ' רובינסון בלטה בתקופה הזו בזכות קיצוצים ושימוש נרחב בסוכני בינה מלאכותית, שמטפלים בהצעות מחיר, בהזמנות ובמעקב אחרי משלוחים. הסיפור הזה דחף את המניה עד לכ-209 דולר בסוף יולי. מאז היא איבדה כשליש מערכה, ואחרי הירידה של היום היא נמוכה בכ-14% מהרמה שבה פתחה את השנה.
חלק מהמשקיעים חוששים שהרכישה מכניסה לחברה שהתייעלה בשנים האחרונות גוף גדול עם מבנה עלויות כבד יותר, דווקא כשהענף עוד רחוק מהתאוששות. יותר ממחצית התמורה תשולם במזומן, ונראה שזה יגדיל את המינוף של החברה המאוחדת. במחיר הנוכחי, הירידה של היום מחקה משווי השוק של סי.אייץ' רובינסון כ-2.2 מיליארד דולר, יותר משליש משווי העסקה כולה.
הרכישה מצטרפת לגל של עסקאות גדולות שהוכרזו היום, ובהן רכישת PTC בידי שניידר אלקטריק, שגם בה מניית הקונה נענשה. בענף הלוגיסטיקה עצמו השחקנים הגדולים ממשיכים לשרטט מחדש את המפה, כפי שקרה אצל UPS שסיימה את ההתנתקות מאמזון והתמקדה בפעילות רווחית יותר.
מבחינת המחזיקים של RXO, ההצעה מגיעה אחרי שנה חריגה: מתחילת השנה המניה עלתה ביותר מפי שניים, מסביבות 12.6 דולר, ובכל זאת היא חוזרת בערך לרמה שבה נסחרה לפני שנתיים. עם ההשלמה הם יחזיקו בכ-11% מהחברה המאוחדת. העסקה כפופה לאישורים ולהצבעת בעלי המניות, והסגירה צפויה במחצית הראשונה של 2027.
