מנצחת ה-AI קונה את מי שהשוק העניש: עסקת 23.7 מיליארד דולר חושפת את הפער בענף התוכנה
שניידר אלקטריק רוכשת את PTC לפי שווי הון של כ-22.6 מיליארד דולר ושווי פעילות של 23.7 מיליארד דולר, בפרמיה של 42% על המניה; הרוכשת נהנית מההשקעות האדירות בדאטה סנטרים, בעוד חברת התוכנה נמכרת בתמחור שנמצא באזור הנמוך של העשור האחרון
מהפכת הבינה המלאכותית מייצרת גם עסקאות ענק בין חברות שנהנות ממנה באופן ישיר לבין חברות שהתמחור שלהן נפגע מהחשש שהיא תשנה את מודל התוכנה המסורתי. שניידר אלקטריק הצרפתית רוכשת את חברת התוכנה האמריקאית PTC תמורת 205 דולר למניה במזומן. שווי ההון בעסקה מגיע לכ-22.6 מיליארד דולר ושווי הפעילות לכ-23.7 מיליארד דולר.
המחיר משקף פרמיה של כ-42% על מחיר הסגירה האחרון של PTC, שעמד על כ-144 דולר. המניה מזנקת בעקבות העסקה ומתקרבת למחיר הרכישה. מניית שניידר אלקטריק, מנגד, יורדת בחדות בפריז, כשהמשקיעים בוחנים את גודל העסקה, את המימון ואת היכולת של הקבוצה להפיק את הסינרגיות שהיא מציגה.
אבל הסיפור המעניין נמצא דווקא בתמחור. למרות הפרמיה הגדולה, PTC נמכרת לפי רמה שנחשבת נמוכה ביחס לעשור האחרון שלה. השווי בעסקה משקף בערך פי 21 מהרווח התפעולי המתואם הצפוי ל-2027, וכאשר מכניסים לחישוב את מלוא הסינרגיות ששניידר צופה, המכפיל יורד לכ-13.
זה מחיר שמספר הרבה על מה שעבר בתקופה האחרונה על חברות התוכנה. החשש מסוכני AI, מהמעבר מתשלום לפי מספר משתמשים לתשלום לפי שימוש ומהיכולת של ארגונים לבנות בעצמם יישומים שבעבר דרשו תוכנות יקרות לחץ את המכפילים בענף והגדיל את הפער בין חברות שמרוויחות מההשקעות בתשתיות AI לבין חלק מחברות התוכנה הוותיקות.
PTC עצמה רחוקה מחברה במשבר עסקי. היא מפתחת תוכנות לתכנון מוצרים, הנדסה וניהול מחזור החיים של מוצרים, תחומים שמשרתים יצרניות תעשייתיות גדולות. החברה צפויה לרשום השנה הכנסות של כ-2.7 מיליארד דולר, עם שיעורי רווחיות גבוהים ובסיס משמעותי של הכנסות חוזרות.
ברבעון האחרון צמחה ההכנסה השנתית החוזרת, בנטרול פעילויות שנמכרו, בכ-9% במטבע קבוע, והחברה אף העלתה חלק מהתחזיות שלה. כלומר, שניידר אינה קונה עסק שנמצא בנסיגה, אלא חברת תוכנה שעדיין צומחת, עם בסיס לקוחות גדול והכנסות חוזרות, בתקופה שבה השוק מוכן לשלם פחות על חלק מהחברות בענף.
שניידר נמצאת בצד השני של מהפכת ה-AI
כאן העסקה מקבלת זווית אחרת. שניידר אלקטריק היא אחת החברות שנהנות ישירות מגל ההשקעות בדאטה סנטרים. החברה מספקת מערכות חשמל, ניהול אנרגיה, קירור ואוטומציה - בדיוק סוג הציוד שחוות AI ומרכזי נתונים צורכים בכמויות גדלות. העלייה בהשקעות בתשתיות האלה הפכה את שניידר לאחת הנהנות הבולטות מגל ה-AI באירופה.
כעת היא משתמשת בעוצמה של עסקי התשתיות כדי להרחיב את הנוכחות בתוכנה. PTC אמורה להשתלב עם AVEVA, חברת התוכנה הבריטית ששניידר רכשה בעסקה של כ-11 מיליארד דולר, ועם קוגנייט, חברת תוכנת ה-AI התעשייתית שנרכשה השנה בכ-3.1 מיליארד דולר.
הרעיון הוא ליצור רצף אחד: PTC מטפלת בשלב התכנון והפיתוח של המוצר, AVEVA מתמקדת בתפעול ובמערכות תעשייתיות, וקוגנייט מחברת את המידע ומשלבת עליו כלי AI. שניידר כבר מחזיקה בחומרה, במערכות החשמל ובאוטומציה. החיבור אמור לאפשר לה למכור ללקוח התעשייתי מעטפת רחבה בהרבה.
החברה מצפה לחיסכון שנתי של כ-250 מיליון אירו בתוך שלוש שנים ולכ-800 מיליון אירו של הכנסות נוספות מהחיבור בין העסקים. כאן גם נמצא חלק מהסיכון. חיסכון בהוצאות קל יחסית למדידה, בעוד הכנסות מסינרגיה תלויות במכירות משותפות, בשילוב המוצרים ובנכונות הלקוחות להרחיב את ההתקשרות עם הקבוצה.
גם המימון אינו זניח. שניידר מתכננת לממן חלק גדול מהרכישה באמצעות חוב חדש, לצד הנפקת מניות, ולכן המשקיעים צריכים לשקלל מול פוטנציאל הצמיחה גם את העלייה במינוף ואת הזמן שיידרש לעסקה לייצר ערך.
העסקה ממחישה את הפיצול שנוצר סביב מהפכת ה-AI. מצד אחד שניידר, שנהנית מההשקעות האדירות בתשתיות ובדאטה סנטרים. מהצד השני נמצאת PTC - עסק תוכנה צומח ורווחי, אבל כזה שהשוק העניק לו מכפיל נמוך יותר על רקע החששות הרחבים יותר בענף.
שניידר מהמרת שהשוק העניש את התמחור של PTC יותר מדי וששילוב התוכנה שלה בתוך מערכות תעשייתיות, דאטה ו-AI יאפשר לה להפיק מהנכס ערך גדול יותר מזה שהשוק העניק לו כחברה עצמאית.
אם החיבור יעבוד, שניידר קונה נכס צומח במחיר שנמצא באזור הנמוך של טווחי התמחור שלו בעשור האחרון. מכאן העסקה כבר תלויה פחות בסיפור ה-AI הגדול ויותר בביצוע: כמה מהר שניידר תשלב את PTC, כמה הכנסות חדשות יגיעו מהחיבור וכמה מתוך הסינרגיות שעל הנייר יופיעו בפועל בדוחות.
