החשש עובר מצרפת למדינות נוספות: מה קורה בשוק האג"ח באירופה?

עד לפני כמה ימים הסיפור היה בעיקר צרפת. החוב שלה גדול, הגירעון גבוה והממשלה צריכה לגייס הרבה כסף, ולכן המשקיעים דורשים ממנה ריבית גבוהה יותר. עכשיו רואים תנועה דומה גם באיטליה, בלגיה ויוון, בזמן שאג"ח גרמניה דווקא מתחזקות.

הפער בין אג"ח צרפת ל-10 שנים לבין אג"ח גרמניה מתקרב ל-1.6%. לפני כמה שבועות הוא היה באזור 1% ולפני כמה חודשים נמוך עוד יותר. גרמניה נחשבת למדינה הבטוחה בגוש האירו, ולכן הפער הזה מראה כמה יותר צרפת צריכה לשלם כדי לשכנע משקיעים לקנות את החוב שלה.

המספרים האלה משמעותיים מאוד. אם צרפת מגייסת 100 מיליארד אירו בריבית שגבוהה ב-1.6% מזו של גרמניה, מדובר בכ-1.6 מיליארד אירו יותר בהוצאות ריבית בשנה על אותו סכום. כשמדובר בחוב של טריליוני אירו, העלות גדלה מהר.

העניין עכשיו הוא שהחשש כבר עובר למדינות נוספות. כשהנפט עולה והאינפלציה מתחזקת, התשואות בדרך כלל עולות בכל אירופה. אבל עכשיו רואים משהו אחר: צרפת, איטליה ובלגיה נחלשות יחד, בזמן שכסף עובר לגרמניה. המשקיעים בעצם אומרים שהם רוצים פחות סיכון ומעדיפים את החוב הגרמני. בשבוע שעבר צרפת הובילה את הירידות, אבל גם האג"ח של איטליה, בלגיה ויוון נפגעו. אחר כך הגיעה רגיעה מסוימת, אבל הפערים מול גרמניה עדיין גבוהים.

למה זה קורה עכשיו?

יש כאן שלושה דברים שמתחברים: ריבית גבוהה, חוב גדול ואינפלציה. שוק האג"ח העולמי כבר עבר חודש קשה, ומחירי האנרגיה הגבוהים מעלים שוב את החשש שהאינפלציה תישאר גבוהה. במקביל, הממשלות צריכות להמשיך לגייס כסף בדיוק כשהריבית עולה.

זה קשה במיוחד למדינות שכבר מגיעות עם הרבה חוב. באיטליה החוב עומד על כ-3 טריליון אירו, סביב 139% מהתוצר. בצרפת הוא מתקרב ל-120%. גם בלגיה נמצאת ברמה גבוהה. כשהריבית היתה כמעט אפסית היה הרבה יותר קל לגלגל את החוב, אבל עכשיו אג"ח חדשות נמכרות בריביות של 4% עד 5%, ובכל פעם שחוב ישן מגיע לפדיון הממשלה צריכה להחליף אותו בחוב יקר יותר.

צרפת כבר משלמת ריבית גבוהה בהרבה על החוב שלה לעומת השנים האחרונות, וככל שהמצב נמשך, יותר כסף מתקציב המדינה הולך לתשלומי ריבית במקום לשירותים.

יש גם סיבה נוספת לתנועות החדות. הרבה קרנות קנו בחודשים האחרונים אג"ח צרפת ואיטליה ובמקביל מכרו אג"ח גרמניה, מתוך מחשבה שהפער ביניהן יצטמצם, אבל קרה בדיוק ההפך. כשהפער גדל, חלק מהקרנות סגרו את העסקאות: הן מכרו עוד אג"ח של צרפת ואיטליה וקנו אג"ח גרמניה, וזה דחף את הפערים עוד יותר למעלה.

כאן מתחיל החשש האמיתי. אם משקיעים שמפסידים בצרפת מתחילים למכור גם איטליה, בלגיה ויוון, הבעיה מתרחבת, ומדינה אחת משפיעה על השנייה גם בלי שינוי גדול בכלכלה שלה. כבר ראינו בעבר שפערי הריביות בגוש האירו יכולים לגדול מהר. היום המצב יציב יותר ממשבר החובות של 2011 ו-2012, ולבנק המרכזי האירופי יש כלים רחבים יותר להתמודד: הוא יכול לקנות אג"ח או להאט את הקטנת תיק האג"ח שלו אם השוק יהפוך חריף יותר.

• ההימור על צרפת הסתבך: פער התשואות מול גרמניה מתקרב לרמות ממשבר החוב
• בסנט: התשואות הגבוהות הן מגמה עולמית - וה-AI עדיין נשען על כסף אמיתי

בשלב הזה המסחר ממשיך כרגיל, אבל המשקיעים כבר דורשים יותר ריבית ממדינות עם חוב גבוה. וגם בשאר העולם התשואות עולות: בריטניה כבר באזור 6% והאג"ח האמריקאיות ברמות הגבוהות זה עשרות שנים. באירופה השאלה עכשיו פשוטה: האם הסיפור יישאר בעיקר בצרפת, או שעוד מדינות יתחילו לשלם הרבה יותר על החוב שלהן.