סרבראס קפצה 9% אחרי שאלטמן הרגיע: מי היא המתחרה הקטנה של אנבידיה, ולמה היא שווה חצי מיום ההנפקה
יצרנית השבב בגודל צלחת שמריצה את המודלים של אופן AI איבדה כ-20% בשבוע, ואז התאוששה בפוסט אחד של סם אלטמן. מה היא מוכרת, מי קונה ממנה, מי מתחרה בה ומה אומרים המספרים אחרי ההנפקה הגדולה של השנה
מניית סרבראס סגרה אתמול בנאסד"ק במחיר של 181.5 דולר, קפיצה של כ-9% ביום אחד, אחרי שבוע שבו איבדה קרוב ל-20% ונגעה בשפל מאז ההנפקה. מה שהפך את הכיוון היה פוסט קצר של סם אלטמן, מנכ"ל אופן AI, שהבהיר בסוף השבוע שסרבראס היא שותפה קרובה ושהחברות עובדות יחד על הרצה מהירה של מודלים. הקפיצה החזירה את המניה כמעט למחיר ההנפקה, 185 דולר, אבל היא עדיין רחוקה מאוד מהמקום שבו סיימה את יום המסחר הראשון שלה במאי. זה רגע טוב לעצור ולשאול מי בכלל החברה הזאת, מה היא מוכרת, ולמה היא נחשבת למתחרה הקטנה של אנבידיה.
מי זאת סרבראס
סרבראס נוסדה ב-2016 בסאניוייל שבקליפורניה, על ידי אנדרו פלדמן וקבוצת מהנדסים שעבדו איתו בחברת השרתים SeaMicro, שנמכרה ל-AMD. הרעיון שלהם היה פשוט לניסוח וקשה מאוד לביצוע: במקום לחתוך פרוסת סיליקון (wafer) לעשרות שבבים קטנים ולחבר אותם אחר כך בכבלים ובמתגים, להשאיר את הפרוסה שלמה ולהפוך אותה לשבב אחד ענקי. התוצאה נקראת Wafer Scale Engine, שבב מרובע שאורך צלעו 21.5 סנטימטר, שמשתמש כמעט בכל שטח פרוסת 300 מילימטר. במשך שנים זה נחשב לרעיון שאי אפשר לייצר, בעיקר בגלל פגמים בסיליקון, וסרבראס פתרה את זה בארכיטקטורה שעוקפת ליבות פגומות.
הייצור נעשה ב-TSMC בלבד, וזו תלות שהחברה עצמה מגדירה כסיכון מרכזי. בפברואר, חודשים ספורים לפני ההנפקה, סרבראס גייסה מיליארד דולר לפי שווי של כ-23 מיליארד, ובהנפקה במאי היא גייסה 5.5 מיליארד דולר במחיר של 185 דולר למניה, ההנפקה הטכנולוגית הגדולה של השנה.
המוצרים
הדור הנוכחי של השבב, WSE-3, מיוצר בתהליך 5 ננומטר של TSMC ומכיל 4 טריליון טרנזיסטורים, 900 אלף ליבות חישוב ו-44 ג'יגה-בייט זיכרון SRAM על השבב עצמו. הנקודה האחרונה היא לב הסיפור: מעבד גרפי של אנבידיה שומר את משקולות המודל בזיכרון HBM חיצוני, וכל פעם שהוא מייצר מילה הוא צריך להביא אותן משם. אצל סרבראס המודל יושב בתוך השבב, קרוב לליבות, ולכן רוחב הפס לזיכרון גדול בסדרי גודל והתשובות מגיעות מהר יותר. החברה טוענת שבהרצת מודלים (inference) המערכות שלה מהירות עד פי 15 מפתרונות מבוססי GPU, ובדמו ציבורי הריצה את המודל Llama 4 Maverick בקצב של כ-2,500 טוקנים בשנייה למשתמש.
השבב נמכר בתוך מערכת שלמה בשם CS-3, ארון שרתים שמספק לו חשמל, קירור ורשת. אבל ההכנסה שצומחת מהר באמת היא לא ממכירת ברזל אלא מהשכרת כוח חישוב: סרבראס מפעילה מרכזי נתונים משלה ומוכרת גישה דרך API בשירות Cerebras Inference, וגם דרך שותפים כמו אמזון, מיקרוסופט, IBM ו-Hugging Face. ברבעון השני הכנסות הענן והשירותים זינקו ב-281% ל-126 מיליון דולר, בעוד הכנסות החומרה עמדו על 54 מיליון. החברה הפכה בפועל מיצרנית שבבים לספקית ענן של מהירות.
למה "המתחרה הקטנה של אנבידיה"
התיוג הזה הגיע מהשוק, והוא חצי מחמאה וחצי אזהרה. אנבידיה שווה היום כ-5.8 טריליון דולר, וסרבראס כ-43 מיליארד, פחות מאחוז ממנה. היא גם אינה מנסה להתחרות באנבידיה על אימון מודלים, התחום שבו ה-GPU שולט ללא עוררין. ההימור שלה הוא שהשלב הבא של ה-AI הוא הרצה, ושבהרצה מהירה, כזאת שבה המשתמש מחכה לתשובה בזמן אמת, ארכיטקטורה של פרוסה שלמה מנצחת. זה הסיפור שהמשקיעים קנו בהנפקה: חלופה לאנבידיה שיש לה לקוחות משלמים וחוזה עם המעבדה החשובה בעולם.
הלקוחות
כאן נמצאת גם החולשה הגדולה ביותר. ב-2025, לפי התשקיף, 86% מההכנסות הגיעו משני גופים קשורים באיחוד האמירויות: אוניברסיטת MBZUAI, שהיוותה 62%, וקבוצת G42, שהיוותה 24% והיא גם משקיעה גדולה בחברה. התלות הזאת היא שעיכבה את ניסיון ההנפקה הקודם ב-2024, כשהרגולטור האמריקאי בדק את ההשקעה של G42. במחצית הראשונה של השנה התמונה השתפרה מעט, אבל עדיין שני לקוחות היוו יחד כ-69% מההכנסות.
הלקוח ששינה את הסיפור הוא אופן AI. בינואר חתמו השתיים על הסכם רב-שנתי שבו אופן AI מתחייבת לרכוש 750 מגה-ואט של כוח חישוב להרצה עד 2028, עסקה שהוערכה בהכרזה ביותר מ-10 מיליארד דולר ולפי התשקיף שוויה כבר עולה על 20 מיליארד. העסקה כוללת גם אופציה ל-1.25 ג'יגה-ואט נוספים עד 2030, הלוואה של כמיליארד דולר שאופן AI העמידה לסרבראס, וכתבי אופציה למניות שאופן AI קיבלה בתמורה. ההסכם הזה הוא רוב צבר ההזמנות של סרבראס, 25.4 מיליארד דולר, ולכן כל דיווח על הקשר בין השתיים מזיז את המניה. בשבוע שעבר דיווח של חברת מחקר בתחום השבבים טען שמצב המהירות הגבוהה של GPT-6.1 Sol רץ על מעבדי אנבידיה ולא על סרבראס, ומכאן הנפילה. התשובה של אלטמן לא התייחסה לשאלה הספציפית, רק לעומק השותפות.
מעבר לאופן AI, בתשקיף מופיעים גם אמזון, שחתמה במרץ על מסמך עקרונות מחייב להכנסת מערכות סרבראס למרכזי הנתונים שלה, הראשונה מבין ענקיות הענן, וכן מיסטרל, פרפלקסיטי, מטא, מאיו קליניק, GSK ומשרד האנרגיה האמריקאי. ויש גם תחום ה-AI הריבוני, מדינות שרוצות כוח חישוב משלהן, שבו הקשר עם G42 הוא הדוגמה הגדולה.
- אלטמן מרגיע את סרברס: המניה עולה 5% אחרי שבוע שבו איבדה 15%
- לישון עם האויב: כמה הבוט באמת יודע עליכם - ואיך המידע הזה עלול לשמש נגדכם?נגדכם?
התחרות
אנבידיה היא המתחרה בכל כיוון, ובדצמבר היא גם סגרה חור בארסנל שלה: היא שילמה כ-20 מיליארד דולר על רישיון לטכנולוגיה ועל נכסים של גרוק, סטארט-אפ שבנה שבב ייעודי להרצה מהירה, ולקחה אליה את המייסד ובכירים נוספים. כלומר הענקית כבר עובדת על תשובה ישירה לסרבראס. AMD מתחרה בשוק ה-GPU עם סדרת MI, גוגל מריצה את המודלים שלה על ה-TPU ומוכרת אותם גם ללקוחות ענן, אמזון מפתחת את Trainium ו-Inferentia, וסמבהנובה היא סטארט-אפ נוסף בתחום. לכל אחת מהן יש מאזן גדול בהרבה או אקוסיסטם תוכנה רחב יותר, ובעולם של אנבידיה ספריית CUDA היא חפיר שקשה לחצות.
| סרבראס (WSE-3) | אנבידיה (GPU) | |
|---|---|---|
| הגישה | פרוסת סיליקון שלמה כשבב אחד, בנוי להרצת מודלים | שבב GPU בודד, אלפי יחידות מחוברות ברשת, מתאים לאימון ולהרצה |
| זיכרון | 44 ג'יגה-בייט SRAM על השבב, המודל יושב ליד הליבות | זיכרון HBM חיצוני, גדול יותר אבל רחוק יותר |
| יתרון | מהירות תגובה למשתמש בודד, הרצה בזמן אמת | אקוסיסטם CUDA, היצע, ניסיון של שנים אצל כל הלקוחות |
| חיסרון | מעט לקוחות, תלות ב-TSMC, שוליים נמוכים בחוזים גדולים | בהרצה מהירה למשתמש בודד ה-GPU מוגבל בגישה לזיכרון |
המספרים
הצמיחה אמיתית. ההכנסות עלו מ-79 מיליון דולר ב-2023 ל-290 מיליון ב-2024 ול-510 מיליון ב-2025, זינוק של 76% בשנה האחרונה. ברבעון השני של 2026 ההכנסות הגיעו ל-180 מיליון דולר, עלייה של 74%, וההנהלה צופה הכנסות ליבה של 880 עד 890 מיליון דולר לשנה כולה. הרווחיות היא הצד השני: ב-2024 החברה הפסידה כ-480 מיליון דולר, ב-2025 היא הציגה רווח נקי חשבונאי של 238 מיליון דולר שנבע מביטול התחייבות כלפי G42, בעוד ההפסד המתואם עמד על כ-76 מיליון. ברבעון השני ההפסד הנקי הגיע ל-450 מיליון דולר, רובו הוצאות תגמול במניות שנרשמו סביב ההנפקה, והרווח הגולמי החשבונאי היה 14% בלבד. במונחי ליבה, כפי שהחברה מציגה, ההפסד היה 7 מיליון בלבד והרווח הגולמי 41%. בדוח הראשון אחרי ההנפקה המשקיעים התמקדו בדיוק בפער הזה: הצמיחה מול אופן AI מגיעה עם שוליים נמוכים.
ובבורסה: המניה נפתחה ביום הראשון ב-385 דולר, סגרה ב-311, ושווי השוק בסגירה היה כ-66 מיליארד דולר בספירה בסיסית וכ-86 עד 95 מיליארד, לפי הערכות שונות, בספירה מלאה שכוללת אופציות ומניות חסומות. לעומת השיא התוך-יומי, 386 דולר, המניה איבדה מאז יותר ממחצית מערכה, ושווי השוק היום, כ-43 מיליארד דולר, הוא בסביבות מחצית מהשווי המלא של יום ההנפקה. כבר יום אחרי ההנפקה המניה התממשה מהשיא, ומאז מצטרף גורם נוסף: המניות החסומות. בסוף ספטמבר השתחררו כ-19.4 מיליון מניות, בערך 8% מההון, גלים נוספים משתחררים במהלך אוקטובר, והשחרור המלא יגיע אחרי דוח הרבעון השלישי. פלדמן וסמנכ"ל הטכנולוגיות שון לי מכרו יחד מניות ביותר מ-240 מיליון דולר בין אוגוסט לספטמבר, במסגרת תוכניות מכירה שנקבעו מראש. ובצד השני של הזירה, אנבידיה סגרה אתמול בשיא כל הזמנים, 238.9 דולר.
סיכונים וסיכויים
הסיכונים ברורים. ריכוזיות לקוחות קיצונית, כשלקוח אחד יכול להזיז את המניה ב-20% בשבוע. תלות מוחלטת ב-TSMC. רווח גולמי נמוך בחוזה הגדול ביותר, בשלב שבו החברה צריכה להשקיע מיליארדים במרכזי נתונים. אנבידיה שמחזיקה מעכשיו בטכנולוגיה של גרוק ויכולה לצאת עם שבב הרצה משלה. והיצע מתמשך של מניות שמשתחררות מנעילה, כשההנהלה עצמה מוכרת.
- ההייטק מייצר יותר עם פחות עובדים - וזה השינוי הגדול בשוק העבודה
- אחרי 25 שנה הכיוון מתהפך: קוואלקום תשלם לוואווי על פטנטים
הסיכויים לא פחות ברורים. שוק ההרצה צפוי לצמוח, לפי הערכות שסרבראס מצטטת בתשקיף, מהר יותר מפי שניים משוק האימון עד סוף העשור, ולסרבראס יש מוצר שעובד, צבר הזמנות של 25.4 מיליארד דולר, כ-8.6 מיליארד דולר במזומנים ובהשקעות, ואמזון כשותפה ראשונה מבין ענקיות הענן. אם המוצר של אופן AI אכן יעבור בהדרגה אל החומרה של סרבראס, כפי שקורה לרוב כשמודל חדש מתייצב, הדיווח של השבוע שעבר ייראה בדיעבד כרעש. בתי ההשקעות עדיין אופטימיים: UBS שומרת על המלצת קנייה עם יעד של 330 דולר, והיעד הממוצע בשוק עומד על כ-290 דולר. השאלה שהמשקיעים ישאלו בדוח הרבעון השלישי היא אחת: האם השוליים עולים, או שהצמיחה קונה הכנסות במחיר של רווח.
