המניה של הנפקת ה-AI הטריה, סרבראס Cerebras Systems , איבדה יותר מ-9% במסחר המאוחר בוול סטריט מיד לאחר פרסום תוצאותיה הכספיות גם בטרום היא ממשיכה לרדת, אך ממתנת מעט את הירידות ויורדת בכ-7%. הצניחה נרשמה למרות שהתוצאות דווקא עקפו את תחזיות האנליסטים, מה שמראה לנו את רף הציפיות הגבוה של המשקיעים מחברות המגזר.
סרבראס, שהונפקה במאי האחרון, נעלה את יום המסחר הרגיל במחיר של 226 דולר, מעל מחיר ההנפקה שעמד על 185 דולר, אבל רחוק ביותר מ-40% מהשיא שרשמה ביומה הראשון בוול סטריט, אז טיפסה ל-386 דולר. בעת ההנפקה נמכרו לציבור רק כ-15% מהמניות, בעוד שהיתרה נותרה חסומה. כעת, שחרור חלק מהמניות החסומות למסחר, בהיקף של כ-13% ממניות ההנפקה, מוסיף שכבת לחץ נוספת על המניה, מעבר לשאלות סביב קצב הצמיחה והרווחיות העתידית של החברה.
ברבעון האחרון רשמה סרבראס הכנסות של 193 מיליון דולר, נתון המהווה עלייה חדה של 94% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. במקביל, ההפסד התפעולי המתואם הצטמצם בצורה דרמטית ל-3.5 מיליון דולר בלבד, בהשוואה להפסד של 19.3 מיליון דולר בשנה שעברה. גם התחזית לרבעון הבא הייתה חזקה מהמצופה ועמדה על 194 מיליון דולר, גבוה מקונצנזוס השוק שציפה ל-178 מיליון דולר בלבד. אך לצד הנתונים החיוביים הללו, החברה אותתה כי שולי הרווח הגולמי המתואמים שלה צפויים להישחק בהמשך השנה, והודעה זו היא שגררה את הסנטימנט השלילי.
הלקוח הגדול שמכווץ את המרווחים: האפקט של OpenAI
הסיבה העיקרית לשחיקה הצפויה בשולי הרווח קשורה באופן ישיר להסכם שירותי הענן בהיקף של 20 מיליארד דולר שחתמה החברה עם OpenAI. הביקוש מצד הלקוח גדל בקצב מהיר בהרבה מהיכולת הפיזית של סרבראס להקים שרתים חדשים, ולכן בחרה החברה להשכיר חלק מהציוד שנמכר קודם לכן ללקוחות אחרים, ולמכור אותו מחדש ל-OpenAI. המהלך אומנם תומך בהמשך האספקה השוטפת ללקוח האסטרטגי, אך הוא פוגע ישירות בשולי הרווח החזויים לשנת 2026 כולה. כמו כן, החברה העניקה ל-OpenAI כתבי אופציה ל-33.4 מיליון מניות במחיר נמוך יחסית; חלק מהאופציות הללו כבר הבשילו, והשווי החשבונאי שלהן נרשם כהנחה ישירה בהכנסות. ההשפעה ברבעון הראשון הייתה מוגבלת, אך היא צפויה לגדול ככל שההסכם מתקדם, כאשר עוד כ-29 מיליון מניות תלויות באבני דרך עתידיות.
מעבר לכך, סוגיית ההיצע והחסימות ממשיכה להעיב על הנייר. בעת ההנפקה נמכרו לציבור רק כ-15% מהמניות, בעוד שהיתרה נותרה חסומה. בימים הקרובים צפויות מניות בהיקף של כ-13% ממניות ההנפקה להפוך לכשירות למכירה בשוק החופשי, וגל שחרור נוסף צפוי מיד לאחר פרסום הדוח הכספי הבא. היצע נוסף כזה עלול להכביד באופן משמעותי על המניה, במקביל לתנודתיות היומית החריגה שבה היא כבר מצויה.
האנליסטים שמסקרים את המניה מציבים לה כעת מחיר יעד ממוצע של 294 דולר, אך התמחור בשוק משקף ציפיות גבוהות במיוחד שאינן מותירות מקום לטעויות בביצוע. ההערכות ארוכות הטווח מדברות על הכנסות ליבתיות שיגיעו לכ-7.2 מיליארד דולר בשנת 2028, עם רווח מתואם למניה של 5.53 דולר. במחיר הנוכחי מדובר במכפיל של כ-41 על רווחי 2028, רמה עשירה שאינה משאירה מרווח לשינויים שליליים בשולי הרווח.
למרות זאת, החברה מקדמת את הפלטפורמה שלה כחלופה חזקה לתשתיות הקיימות בשוק, עם יכולת מוכחת להריץ מודלים גדולים. לצד זאת, קיים גם הסכם עם שירותי הענן של אמזון (AWS), שיכול להרחיב את בסיס הלקוחות מעבר לתלות בהסכם הבודד. צבר ההזמנות הכולל של סרבראס עומד כעת על 24.6 מיליארד דולר, מתוכם צפויים להירשם כהכנסות 3.7 מיליארד דולר במהלך השנים 2026 ו-2027.
סרברס 