S&P חזתה צניחה ברווחיות של מזרחי טפחות - ואז פרסמה תיקון
חברת הדירוג הבינלאומית פרסמה אנליזה שבה חזתה שהתשואה להון של מזרחי טפחות תרד לכ-12%-13% בשנתיים הקרובות, אך בהמשך פרסמה גרסה מתוקנת שבה התחזית כבר עומדת על 14%-15%; גם תחזיות ההכנסות ויחסי הרווחיות השתנו, בעוד דירוג האשראי נותר ללא שינוי; מניית הבנק
ירדה ביותר מ-4% במהלך המסחר, לצד ירידות במניות הבנקים
גם חברות הדירוג הגדולות בעולם טועות, ולפעמים הטעות נוגעת לאחד הנתונים החשובים ביותר למשקיעים. חברת הדירוג הבינלאומית S&P Global Ratings פרסמה אתמול אנליזה על בנק מזרחי טפחות מזרחי טפחות -3.19% , ובה תחזית לירידה חדה יחסית ברווחיות הבנק בשנתיים הקרובות. אלא שהיום פרסמה החברה גרסה מתוקנת של אותה אנליזה, שבה התחזית לרווחיות גבוהה משמעותית. מדובר בפער של יותר מ-2 נקודות אחוז בתשואה להון, מדד מרכזי שלפיו נבחנת רווחיות הבנקים.
בגרסה המקורית העריכה S&P כי התשואה להון של מזרחי טפחות תרד לטווח של 12%-13.3% בשנת 2026, ובהמשך ל-11.9%-13.1% בשנת 2027. אלו היו תחזיות שהצביעו על שחיקה משמעותית בהשוואה לתשואה להון של 17% שרשם הבנק בשנת 2025, ולביצועיו בשנים האחרונות.
אלא שבגרסה המתוקנת, שפורסמה היום, התמונה כבר שונה. כעת מעריכה S&P שהתשואה להון תעמוד על 14%-14.9% הן ב-2026 והן ב-2027, ובהמשך תעלה ל-14.5%-15.4% ב-2028. כלומר, חברת הדירוג עדיין צופה ירידה ברווחיות ביחס לשנים הקודמות, אך מתונה בהרבה מזו שהשתקפה באנליזה המקורית.
כבר בראש המסמך המתוקן הוסיפה S&P הבהרה שלפיה האנליזה פורסמה מחדש ב-5 בנובמבר לצורך תיקון טעות בטקסט ובטבלת התחזיות, הנוגעת לתשואה על הנכסים ולתשואה להון. עם זאת, השוואה בין שתי הגרסאות מעלה כי השינויים אינם מסתכמים בשני המדדים הללו.
לא רק התשואה להון - גם תחזיות ההכנסות השתנו
כך למשל, בגרסה המקורית העריכה S&P שההכנסות התפעוליות של מזרחי טפחות יירדו בכ-3%-3.6% בשנת 2026, ובכ-1.7%-2.1% נוספים ב-2027. באנליזה המתוקנת התחזית ל-2026 כבר מצביעה על ירידה מתונה של כ-0.4%-0.5%, ואילו ב-2027 צפויה דווקא צמיחה של 1.7%-2.1%.
גם תחזית יחס היעילות, המבטא את היחס בין ההוצאות להכנסות הבנק, השתנתה. במקום טווח של 36.5%-38.4% לשנת 2026, התחזית המתוקנת עומדת על 35.1%-36.9%. גם התחזיות למרווח הריבית וליחס ההון המותאם לסיכון עודכנו.
הפערים הללו משמעותיים משום שמדובר באנליזה של חברת דירוג בינלאומית, שעליה מסתמכים משקיעים וגופים מוסדיים בהערכת מצבו הפיננסי של הבנק. התחזית המקורית הצביעה על פגיעה חדה יחסית ביכולת הבנק לייצר רווח מההון שלו, בעוד הגרסה המתוקנת מציגה תמונה מתונה יותר.
למרות התיקונים, S&P לא שינתה את דירוג האשראי של מזרחי טפחות, שנותר ברמה של BBB+ עם אופק יציב. בחברה מדגישים כי מדובר בתיקון אנליזה ולא בפעולת דירוג חדשה.
מניית מזרחי טפחות רשמה במהלך יום המסחר ירידות של יותר מ-4%, אך חשוב לזכור שהחולשה לא הייתה מוגבלת לבנק. גם מניות לאומי, הפועלים, דיסקונט והבינלאומי נסחרו בירידות, על רקע המימושים בשוק המקומי. לכן, אף שהתיקון הגיע במהלך יום מסחר שלילי, לא ניתן לקבוע שהטעות באנליזה היא שהובילה לירידה במניה.
הרווחיות עדיין צפויה להישחק - אבל פחות ממה שנכתב תחילה
מעבר לטעות עצמה, האנליזה המתוקנת מספקת גם תמונה עדכנית של האופן שבו S&P רואה את מזרחי טפחות. בחברת הדירוג מעריכים שהבנק ימשיך להציג רווחיות גבוהה יחסית, אך יתקשה לשחזר את התשואות להון של 17%-18% שאפיינו אותו בשנים האחרונות. הסיבות המרכזיות הן ירידת הריבית בישראל, התחרות הגוברת על האשראי והפיקדונות, והמס המיוחד שהוטל על הבנקים.
לפי S&P, המס המיוחד צפוי לפגוע ברווחי מזרחי טפחות בסכום מצטבר של כ-550 מיליון שקל בשנים 2026 ו-2027. במקביל, חברת הדירוג צופה שתיק האשראי של הבנק ימשיך לצמוח בקצב שנתי של כ-10%, כאשר חלק גדל מהצמיחה יגיע מהמגזר העסקי. התרחבות זו צפויה לתמוך בהכנסות, אך גם להגדיל את החשיפה לסיכוני אשראי.
אחד התחומים שאליהם מתייחסת S&P בזהירות הוא ענף הבנייה והנדל"ן. מזרחי טפחות מחזיק בנתח שוק של כ-17% באשראי לענף הבנייה, והחברה מציינת שההתרחבות המהירה בתחום מתרחשת בתקופה שבה הביקוש לדירות חלש, מלאי הדירות הלא מכורות נמצא ברמות שיא ועלויות המימון עדיין מכבידות על היזמים. עם זאת, תיק המשכנתאות, שמהווה כ-59% מתיק האשראי הכולל של הבנק, ממשיך לספק לו בסיס יציב יחסית.
מזרחי טפחות סיים את הרבעון השני של השנה עם רווח נקי של כ-1.43 מיליארד שקל ותשואה להון של 16%, ובמחצית הראשונה הסתכם הרווח בכ-2.67 מיליארד שקל. הבנק צפוי לפרסם את תוצאות הרבעון השלישי ב-17 בנובמבר, ואז יהיה אפשר לבחון עד כמה תחזית הרווחיות המתוקנת של S&P מתיישבת עם הביצועים בפועל.
