מחירי הזכרונות מתחילים לאכול את הרווחים של אפל, צ'ק פוינט וענקיות הטכנולוגיה

הביקוש לזכרון כל כך גדול שהוא פוגע בלקוחות עצמן.יצרניות מחשבים, טלפונים, שרתים, ציוד תקשורת ואפילו חברות אבטחת מידע מגלות שהמוצר שהן מוכרות ללקוחות עולה להן הרבה יותר לייצר- ומפנות אצבע מאשימה אל מחירי הזכרון.

בשני דוחות שפורסמו לאחרונה, אפל Apple -1.9%  וצ'ק פוינט Check Point Software Technologies Ltd. 0.55%  סיפקו המחשה ברורה לבעיה. אצל אפל מדובר בלחץ על שולי הרווח בתקופה החשובה ביותר של השנה, ואצל צ'ק פוינט מדובר כבר בפגיעה ישירה ברווחיות מוצרי החומרה. אבל אלה ממש לא שתי חברות בודדות. בשיחות משקיעים של חברות נוספות אפשר לראות כיצד ההתייקרות מחלחלת לענף, מאלצת חברות להעלות מחירים ומעבירה חלק מהעלות לצרכן.

הבעיה מתחילה בביקוש של מרכזי הנתונים בהם אימון והפעלה של מודלי AI דורשים כמויות עצומות של זיכרון, ובמיוחד זיכרון מהיר מסוג HBM, גם זיכרונות שרתים וכונני אחסון. 

יש צוואר בקבוק רציני בתחום- יצרניות הזיכרונות הגדולות, ובראשן סמסונגSamsung Electronics Co -1.01% , SK הייניקס SK Hynix ומיקרון Micron Technology, Inc 2.58% , מעדיפות להקצות יותר ויותר מכושר הייצור שלהן למוצרים שמשרתים את תעשיית ה-AI, שבהם הרווחיות גבוהה יותר והתוצאה היא היצע מצומצם יותר של רכיבי זיכרון רגילים שמשמשים מחשבים, סמארטפונים, שרתים וציוד אלקטרוני.

זה לא רק עניין של מחסור נקודתי ברכיב כזה או אחר. המעבר לייצור זיכרונות מתקדמים דורש משאבי ייצור, שטחי מפעלים וציוד, והגדלת התפוקה שלוקח זמן רב להוציא לפועל כשבמקביל חברות הענן ממשיכות להזמין עוד ועוד רכיבים כדי להקים תשתיות AI, והיצרניות מתקשות להדביק את הביקוש.

אפל: אפילו החברה עם כוח התמחור העצום לא חסינה

אפל היא אולי הדוגמה המעניינת ביותר. החברה פרסמה תוצאות חזקות לרבעון שהסתיים בספטמבר, עם הכנסות של כ-115 מיליארד דולר ורווח מעל ציפיות האנליסטים. מכירות האייפון היו חזקות, אבל השיחה עם המשקיעים עסקה לא מעט דווקא במה שקורה בצד ההוצאות.

ג'ון טרנוס בשיחת המשקיעים הראשונה שלו כמנכ"ל לא ניסה לייפות את המצב- הוא הגדיר את מחירי הזיכרונות הנוכחיים כחסרי תקדים, ושהעלויות עלו כבר ברבעון ספטמבר וצפויות לעלות עוד יותר ברבעון דצמבר ומעבר הוא לא רואה ירידה באופק אלא לדבריו, מחירי הזכרון צפויים להמשיך לעלות.

רואים את זה במספרים- לרבעון הבא תחזית רווחיות גולמית של 45%-46%, לעומת 48% ברבעון האחרון שהוסברה כירידה שמרביתה נובעת מעליית מחירי הזיכרונות.

זה גורם לאפל עצמה להעלות מחירים בחלק ממוצרי המק והאייפד ביוני, ובמכשירי האייפון בספטמבר. 

• מניית נייס נחלשת: הודיעה על פיטורין של כ-500 עובדים ברחבי העולם - 5% מכוח האדם
• אורקל נחלשת 6% אחרי שהודיעה על גיוס 20 מיליארד דולר ל-AI

אך המצב חמור ממה שנראה כי היא גם נהנתה ממלאי זיכרונות שרכשה במחירים נמוכים יותר ומחיסכון ברכיבים אחרים. כלומר, חלק מההתייקרות כבר מגולגל ללקוחות, וחלק נוסף נספג באמצעות מלאי ישן וזול יותר. אלא שההגנה הזאת הולכת ונחלשת ככל שהמלאי הזול מתחלף ברכיבים שנרכשו במחירים החדשים.

דבר נוסף שמראה כמה המצב פוגע באפל היא ההגדלה של התחייבויות הרכש שלה לייצור ב-33 מיליארד דולר מהרבעון הקודם, החברה לא אישרה שמדובר בהסכמי אספקה ארוכי טווח, אבל ברור שהיא מנסה להבטיח לעצמה מלאי ולהקטין את הסיכון שלא יהיו לה מספיק רכיבים כדי לעמוד בביקוש.

אפל נמצאת בעמדה טובה יותר מרוב המתחרות שלה בזכות כוח התמחור, המותג והיכולת לנהל מלאי בהיקפים עצומים, אבל גם היא לא יכולה להימנע לחלוטין מהפגיעה. אם ההתייקרות תימשך, החברה תצטרך לבחור בין העלאות מחיר נוספות, פגיעה ברווחיות או ניסיון לספוג חלק מהעלויות כדי לא לפגוע בביקוש.

אצל צ'ק פוינט הסיפור אפילו יותר מדאיג. 

חברת אבטחת הסייבר הישראלית מוכרת בעיקר תוכנה ושירותי אבטחה, אבל חלק משמעותי מהפעילות שלה כולל גם מכירת מוצרי חומרה, בעיקר התקני אבטחת רשת וחומות אש לארגונים.

ברבעון האחרון דיווחה על רווחיות הגולמית של 87%, אך בשיחת המשקיעים הסביר סמנכ"ל הכספים רועי גולן כי עלויות הזיכרונות כבר משפיעות על התוצאות וההתייקרות צפויה לגרוע נקודת אחוז משולי הרווח של החברה בשנת 2026,  עם השפעה דומה גם ב-2027. 

• החוזים בוול סטריט מחקו את הירידות ועברו לעליות, תל אביב מתנהלת במגמה מעורבת
• הגל הכחול פוגע באימפריה של מאסק: טסלה וספייס אקס יורדות במסחר המוקדם

צ'ק פוינט לא יצרנית מחשבים או סמארטפונים- היא לא צריכה למכור מיליוני מכשירים לצרכנים כדי להרגיש את ההתייקרות. גם מוצרי אבטחה שמיועדים לארגונים ולמרכזי נתונים מכילים רכיבי זיכרון, וכשהמחיר שלהם עולה, החברה משלמת יותר על כל יחידה שהיא מספקת.

אז מה היא עושה כדי להתמודד? מעלה מחירים. בשיחה אמרו שגם המתחרות שלה, בהן פורטינט Fortinet 1.51%  ופאלו אלטוPalo Alto Networks -0.43% , נקטו צעד דומה. כשהלקוחות מבינים שהעלאות המחירים נובעות מההתייקרות בשוק הרכיבים ולא מסיבה אחרת.

הנקודה החשובה כאן היא שהפגיעה לא מגיעה מירידה בביקוש למוצרי אבטחה. להפך, ככל שארגונים מקימים יותר תשתיות AI ומחברים יותר מערכות לרשת, הצורך באבטחה רק גדל. אלא שהחברות צריכות להוציא יותר כסף כדי לייצר את הציוד שבאמצעותו הן מספקות את השירותים האלה.

פורטינט גם הצטיידה במלאי זול שאוזל.

במחצית הראשונה של השנה היא עוד נהנתה מהמלאי הזה, שנרכש לפני ההתייקרות המשמעותית והחל מהרבעון השלישי היא כבר מתמודדת יותר עם המחירים הנוכחיים ונאלצת לרכוש רכיבים בתנאים דומים לאלה של יתר השוק.

האסטרטגיה של פורטינט היא לשמור על שיעור הרווח הגולמי במוצרי החומרה, ולכן היא מתאימה את המחירים בהתאם לעלויות הרכיבים. אם העלויות עולות, גם המחיר ללקוח עולה, ואם הן יורדות, החברה יכולה להוריד מחירים.

גם יצרניות המחשבים מרגישות היטב את הלחץ. בשיחת המשקיעים האחרונה שלה, HP Hewlett-Packard Co -0.56%   הסבירה כי שהחברה נהנתה בתחילת השנה ממלאי זיכרונות שנרכש במחירים נמוכים, אך היתרון הזה הולך ונעלם. מלאי שנרכש במחירים גבוהים יותר מתחיל להגיע לדוח רווח והפסד, ולכן הלחץ על שולי הרווח צפוי להימשך.

היא דווקא מנסה גישה יצירתית- הכשירה ספקים חדשים, משנה את תצורות המחשבים, מתמקדת בדגמים יקרים ורווחיים יותר ומעלה מחירים. הם צופים שעלויות הרכיבים ימשיכו לעלות גם ב2027, אם כי בקצב מתון יותר.

המשמעות היא שלא מדובר רק בתשלום גבוה יותר עבור אותו מחשב. היצרניות מתחילות לשנות את מפרט המוצרים כדי לשמור על המחיר ועל הרווחיות. חלק מהדגמים עשויים להגיע עם פחות זיכרון או נפח אחסון נמוך יותר, והלקוחות יצטרכו לשלם יותר כדי לקבל מפרט דומה לזה שהתרגלו אליו בעבר.

אצל אמזון Amazon.com Inc. 2.06%  הסיפור גדול עוד יותר, חטיבת המכשירים של החברה צפויה לרשום הפסד גולמי של כ-600 מיליון דולר ב-2026, לעומת יעד פנימי להפסד של כ-440 מיליון דולר- התייקרות הזיכרונות הוא הגורם המרכזי שמכביד על הרווחיות ומאלץ את החברה לבצע פשרות בין היקף המכירות, המחיר הממוצע והרווח הגולמי.

אמזון כבר העלתה מחירים בחלק ממוצרי החומרה שלה ואמרה במפורש כי תעשיית האלקטרוניקה מתמודדת עם התייקרות משמעותית של רכיבי זיכרון ואחסון, ולאחר שספגה את העלויות במשך תקופה, החליטה לעדכן את המחירים.

זה מעניין במיוחד משום שאמזון נמצאת משני צדי המשוואה: מצד אחד היא משקיעה סכומי עתק בהקמת מרכזי נתונים עבור AWS ובינה מלאכותית, ומצד שני אותן השקעות תורמות למחסור ברכיבים שמייקר את ייצור המכשירים שלה.

גם סמסונג ומיקרון לא רואות הקלה באופק

כדי להבין עד כמה הבעיה עלולה להימשך, כדאי להקשיב דווקא לחברות שנמצאות בצד השני- יצרניות הזכרונות עצמן.

סמסונג הציגה תוצאות שיא לרבעון השלישי, כשעסקי השבבים והזיכרונות היו מנוע מרכזי בתוצאות והביקוש למוצרי זיכרון עבור תשתיות AI ממשיך להתחזק. אבל מעבר לתוצאות, הדברים שאמרה הנהלת החברה לגבי ההמשך הם אולי החשובים יותר עבור שאר התעשייה.

בשיחת המשקיעים נשאל נציג חטיבת הזיכרונות של סמסונג האם המחסור צפוי להימשך גם מעבר ל-2027. התשובה הייתה שהביקוש לזיכרונות צפוי להמשיך לעלות בקצב חריג, בין היתר בגלל התרחבות תשתיות ה-AI והופעת סוכני AI אישיים. מנגד, תוספת כושר הייצור לא צפויה להגדיל משמעותית את ההיצע בטווח הקצר ומעריכים שתנאי ההיצע ההדוקים עשויים להימשך גם לתוך 2028.

הפתרון לא יהיה מהיר- חלק גדול מההשקעות שלה יופנה לרכישת שטחים, לבניית מפעלים ולהצטיידות והדרך מהקמת מפעל ועד לייצור שבבים בפועל ארוכה. 

בנוסף, המעבר לדורות מתקדמים יותר של זיכרונות HBM דורש יותר שטח סיליקון ותהליכי ייצור מורכבים יותר, מה שמגביל את הגידול בהיצע הזיכרונות הרגילים.

גם מיקרון Micron Technology, Inc 2.58%  אמרה שהביקוש חזק יותר מכפי שצפתה קודם, וכי יותר מ-75% מהמשלוחים המתוכננים שלה לשנת 2027 כבר הוזמנו.

מבחינת יצרניות המוצרים הסופיים, אלה חדשות לא פשוטות. כאשר חלק גדול מהתפוקה העתידית כבר מוקצה ללקוחות, קשה יותר למצוא אספקה פנויה בשוק, והיכולת להתמקח על המחיר מצטמצמת. הלקוחות הגדולים מנסים להבטיח לעצמם רכיבים מראש, ולעיתים מוכנים להתחייב להסכמים ארוכי טווח כדי לא להישאר בלי אספקה.

לפי תחזית שפרסמה חברת המחקר TrendForce בסוף ספטמבר, מחירי החוזים של זיכרונות DRAM רגילים צפויים לעלות ב-10%-15% ברבעון הרביעי לעומת הרבעון השלישי, בעוד מחירי זיכרונות NAND צפויים לעלות ב-15%-20%. בתחום כונני האחסון הארגוניים SSD, המשמשים בין היתר מרכזי נתונים, התחזית הייתה לעלייה חדה יותר של 23%-28%.

גם בעדכון שפרסמה נמשכה התמונה של עליות מחירים בזיכרונות שרתים ובזיכרונות למחשבים, אם כי בחלק מהקטגוריות קצב ההתייקרות מתחיל להתמתן. בשוק הזיכרונות למכשירים ניידים המחירים נותרו גבוהים, גם אם קצב העלייה צפוי להיות מתון יותר. כלומר, לא כל סוגי הזיכרונות מתייקרים באותו קצב, אבל אין כרגע סימן לחזרה מהירה למחירים שהיצרניות הכירו בעבר.

מי מרוויח ומי משלם?

החלוקה בתעשייה מתחילה להיות ברורה. מצד אחד נמצאות יצרניות הזיכרונות, שנהנות מכוח תמחור משמעותי ומביקוש שמגיע מחברות הענן וממרכזי הנתונים. הן נמצאות בעמדה שבה הן יכולות למכור רכיבים במחירים גבוהים יותר, בעוד הלקוחות מתחרים על אספקה.

מהצד השני נמצאות יצרניות המוצרים הסופיים. אפל יכולה להשתמש בכוח המותג שלה כדי להעלות מחירים, HP ודל יכולות לשנות מפרטים ולמקד את המכירות בדגמים יקרים יותר, ופורטינט וצ'ק פוינט יכולות לנסות לגלגל חלק מהעלויות ללקוחות הארגוניים. אבל לכל אחת מהאפשרויות האלה יש מחיר: העלאת מחיר עלולה לפגוע בביקוש, שינוי מפרט עלול להפוך את המוצר לפחות אטרקטיבי, וספיגת ההתייקרות משמעותה ויתור על רווחיות.

יש גם הבדל חשוב בין החברות. אפל נהנית משולי רווח גבוהים ומבסיס לקוחות נאמן, ולכן יש לה יותר יכולת לספוג התייקרויות. לעומת זאת, יצרניות מחשבים ומכשירים זולים מתמודדות עם שוק רגיש הרבה יותר למחיר. אצלן, התייקרות הרכיבים עלולה להפוך במהירות לבעיה של מכירות ולא רק של רווחיות.

הביקוש ל-AI מייקר את התשתית שעליה נשענת תעשיית הטכנולוגיה כולה. עד עכשיו המשקיעים התמקדו בעיקר במי מוכרת את השבבים, מי מקימה את מרכזי הנתונים ומי זוכה בחוזים הגדולים. עכשיו מתחילים לראות מי נאלצת לשלם יותר כדי להמשיך לייצר את המוצרים שלה.