וול סטריט שוב בשיא - והראלי נשען כמעט כולו על מניות ה-AI

וול סטריט חזרה לשיא. מדד S&P 500 עולה בכ-0.8% ונגע בשיא כל הזמנים הראשון שלו מאז אוגוסט, לאחר תקופה שבה עליית מחירי הנפט והזינוק בתשואות האג"ח הממשלתיות איימו לעצור את הראלי.

מה שמחזיק כרגע את השוק הוא בעיקר הציפייה לעונת דוחות חזקה במיוחד. המשקיעים מעריכים שהטריליונים שמוזרמים לתשתיות AI ימשיכו להתגלגל לצמיחה ברווחי החברות, ובשלב הזה האופטימיות הזו מצליחה לגבור גם על סביבת ריבית הרבה פחות נוחה. בוול-סטריט מעריכים כי הרווחים של חברות S&P 500 צפויים לצמוח ברבעון השלישי בכ-29.5% לעומת התקופה המקבילה. אם התחזית תתממש, יהיה זה רבעון שלישי ברציפות שבו קצב הצמיחה ברווחים עולה על 25%.

ה-AI מחזיק את קצב הרווחים

בגולדמן זאקס מעריכים שמניות תשתיות ה-AI יתרמו יותר ממחצית מכלל הצמיחה ברווח למניה של S&P 500 ברבעון השלישי. מיקרון ואנבידיה לבדן צפויות, לפי ההערכה, לספק יותר משליש מהצמיחה הכוללת ברווחי המדד. זו אחת הסיבות לכך שהעלייה בתשואות האג"ח עדיין לא הצליחה לשבור את שוק המניות. בדרך כלל תשואות גבוהות יותר פוגעות בשווי של מניות, משום שהן מייקרות את עלות ההון ומקטינות את הערך הנוכחי של רווחים עתידיים.

הפעם, לפחות עד עכשיו, הצמיחה ברווחים מצליחה לפצות על כך. לפי HSBC, בעוד S&P 500 עלה רק בכמה אחוזים מאז סוף מאי, תחזיות הרווח למדד עודכנו כלפי מעלה בכ-21%.

זה הבדל משמעותי לעומת תקופות קודמות שבהן עלייה בתשואות לוותה גם בהיחלשות התחזיות. הפעם, שוק האג"ח לוחץ מצד אחד, אבל הרווחיות של החברות - בעיקר בטכנולוגיה - ממשיכה להשתפר מהצד השני.

השבבים הובילו את החזרה לשיא

מאז השפל של S&P 500 באמצע ספטמבר, מניות הטכנולוגיה והשבבים הובילו את ההתאוששות. AMD, סופר מיקרו ואינטל עלו ביותר מ-20%, בעוד אנבידיה הוסיפה כ-13% והגיעה לשווי שוק של כ-5.8 טריליון דולר.

גם מדד השבבים של פילדלפיה עלה בכ-15% מתחילת ספטמבר. זה מחזק את התמונה שלפיה המשקיעים ממשיכים לראות בתשתיות AI אחד ממנועי הרווח המרכזיים של השוק. עם זאת, העלייה במדד אינה רחבה. רק כשליש ממניות S&P 500 עלו מאז השפל של אמצע ספטמבר, בעוד שני שלישים המשיכו לרדת.

הפער הזה בולט גם במדד S&P 500 במשקל שווה, שבו לכל מניה יש אותה השפעה. המדד הזה עדיין נמצא ביותר מ-5% מתחת לשיא שלו, בעוד המדד הרגיל כבר חזר לשיא חדש.

מניות שרגישות יותר לריבית ממשיכות לסבול. מאז תחילת אוגוסט, סקטור התשתיות ירד כמעט 10%, בעוד סקטור הצריכה המחזורית איבד כמעט 5%. הלחץ הזה קשור ישירות לשוק האג"ח. מחירי נפט גבוהים ונתוני מאקרו חזקים בארה"ב דחפו את המשקיעים לצפות לריבית גבוהה יותר לאורך זמן, והתשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים טיפסה לרמות הגבוהות ביותר מאז 2002.

• מניות הצריכה מפגרות אחרי וול סטריט - והעלאת ריבית עלולה להכביד עוד יותר
• האם S&P 500 בדרך ל-8,000 נקודות?

חברות טכנולוגיה גדולות מצליחות להתמודד טוב יותר עם הסביבה הזו משום שרבות מהן ממונפות פחות ומחזיקות מאזנים חזקים. לעומתן, חברות חלשות יותר מבחינה פיננסית כבר מתחילות להרגיש את העלייה בעלויות המימון.

השוק עולה - אבל נשען על בסיס צר

בסיטי עדיין מעריכים ששוקי המניות בעולם יכולים לעלות בכ-6% נוספים עד סוף 2026, למרות רשימה הולכת וגדלה של סיכונים. עם זאת, בבנק מזהירים שהתרחבות העליות מעבר לטכנולוגיה עשויה להישאר מוגבלת כל עוד המלחמה בין ארה"ב לאיראן ממשיכה ומחירי הנפט נשארים גבוהים.

המשמעות היא שהשיא החדש ב-S&P 500 מספר רק חלק מהסיפור. מצד אחד, תחזיות הרווח ממשיכות להשתפר וחברות ה-AI מספקות לשוק מנוע צמיחה משמעותי. מצד שני, יותר ויותר מהעלייה תלויה בקבוצה מצומצמת של חברות גדולות.

זו גם נקודת הסיכון המרכזית. כל עוד ענקיות הטכנולוגיה והשבבים ממשיכות לספק צמיחה שמצדיקה את ההשקעות העצומות ב-AI, השוק יכול להמשיך להתמודד גם עם תשואות גבוהות. אבל אם עונת הדוחות תאכזב, המדד יגלה עד כמה חלק גדול מהשיא החדש נשען על מספר קטן מאוד של מניות.