המניות בברזיל זינקו 13% ביום - האנליסטים סבורים שיש אפסייד של 20%

הבורסה בברזיל הראתה השבוע כמה מהר שוק זול יכול לזוז כשהסיפור סביבו משתנה. מדד בווספה זינק ביום שני בכ-7.7%, העלייה היומית החדה שלו מאז 2020, וקרן הסל EWZ, הדרך הנפוצה בוול סטריט לקנות חשיפה רחבה לברזיל, קפצה בכ-12.5%. הריאל התחזק ביותר מ-4% מול הדולר, הבנקים זינקו בשיעורים דו ספרתיים ופטרובראס וואלה הצטרפו לעליות. הטריגר הגיע מתוצאות הסיבוב הראשון בבחירות, שבו פלביו בולסונרו, בנו של הנשיא לשעבר, השיג כ-47% מהקולות מול כ-45% לנשיא לולה דה סילבה. המשקיעים מפרשים את התוצאה כסיכוי גבוה יותר לממשלה שתרסן את ההוצאות, אחרי שנים שבהן הגירעון והחוב הציבורי הרחיקו מברזיל כסף זר והשאירו את הריבית גבוהה מאוד. בוול סטריט כבר עוברים מהתגובה הראשונית לשאלה הגדולה יותר: האם אחרי זינוק כזה עדיין נשאר כסף על הרצפה. ג'יי.פי מורגן ודויטשה בנק חושבים שהתשובה עשויה להיות חיובית.

ג'יי.פי מורגן העלה את ברזיל למשקל יתר ומעריך פוטנציאל לעלייה נוספת של כ-12% בתרחיש בסיס ועד כ-20% בתרחיש רחב יותר. גם אחרי הראלי, שוק המניות הברזילאי נסחר בסביבת 9 פעמים הרווח החזוי, מכפיל נמוך משמעותית מזה של השוק האמריקאי וגם נמוך מרבים מהשווקים המתעוררים. חלק מהפער מוצדק: ברזיל מתמודדת עם חוב ממשלתי גבוה, ריבית גבוהה מאוד ותלות משמעותית במחירי סחורות. אבל אם פרמיית הסיכון תרד והריבית תמשיך לרדת, גם הרווחים וגם המכפיל יכולים לפעול באותו כיוון.

הריבית היא החלק השני בתזה. הבנק המרכזי הוריד בספטמבר את ריבית הסליק ל-13.75%, אחרי שהגיעה בשיא המחזור ל-15%. האינפלציה מתמתנת בהדרגה והפעילות הכלכלית כבר מראה סימני האטה, כך ששוק האג"ח מתמחר אפשרות להמשך הורדות. ריאל חזק יותר מסייע לבנק המרכזי משום שהוא מוזיל יבוא וממתן חלק מהאינפלציה. ירידה בריבית משנה את התחרות על כספי הציבור: כאשר אג"ח ופיקדונות נותנים תשואה גבוהה מאוד, חלק גדול מהכסף המקומי נשאר מחוץ למניות. כשהתשואה הסולידית יורדת, חלק מהכסף יכול לחזור לבורסה.

לפי ההערכות שמציג דויטשה בנק, שיעור ההחזקה של משקיעים ברזילאים במניות נמצא סביב 5% מתיקי ההשקעות, מול ממוצע היסטורי של כ-8.5% ושיא של כ-15%. הפער הזה יוצר פוטנציאל לביקוש מקומי משמעותי אם הריבית והסיכון הפיסקלי ימשיכו לרדת. זו גם הסיבה שהמהלך עשוי להיות רחב בהרבה מחברות הנפט והכרייה שמזוהות בדרך כלל עם ברזיל.

להרחבה: הפתעה בברזיל: בולסונרו הבן עקף את לולה, והשווקים מהמרים על מפנה

איפה נמצאת החשיפה לברזיל?

הדרך הפשוטה ביותר היא EWZ, שמחזיקה עשרות חברות ברזילאיות ומעניקה משקל גדול לפיננסים, חומרי גלם ואנרגיה. הקרן כבר עלתה בכ-35% מתחילת השנה, כך שמי שנכנס כיום מגיע אחרי מהלך משמעותי. היתרון שלה הוא פיזור, והחיסרון הוא חשיפה גבוהה לחברות גדולות ולמטבע הברזילאי.

במניות הבודדות, ג'יי.פי מורגן רואה עניין מיוחד בפיננסים. הבנק העלה את ברדסקו למשקל יתר, בטענה שהתמחור כבר מגלם חלק גדול מהקשיים העסקיים בטווח הקרוב. חברות כמו XP ו-BTG פקטואל עשויות ליהנות מירידת ריבית דרך גידול במסחר, הנפקות וניהול השקעות. XP זינקה ביותר מ-30% ביום שאחרי הבחירות, ולכן גם כאן מי שנכנס מקבל תזה מעניינת יחד עם מחיר שכבר הגיב בעוצמה.

גם איטאו, הבנק הפרטי הגדול במדינה, מעניק חשיפה ישירה לפעילות הכלכלית המקומית. ירידת ריבית יכולה לתמוך באשראי ובהוצאות משקי הבית, אך האטה חדה מדי עלולה להגדיל הפרשות להפסדי אשראי. לכן הבנקים הם הימור כפול: על ירידת ריבית ועל נחיתה כלכלית מתונה.

• הפתעה בברזיל: בולסונרו הבן עקף את לולה, והשווקים מהמרים על מפנה
• היפוך בדרך לקלפיות: הבן יחזיר את משפחת בולסונרו לשלטון? שוקי החיזוי נותנים 65% לכך

שאלות ותשובות: להשקיע בברזיל

בצד האנרגיה נמצאת פטרובראס, שנסחרת במכפיל רווח נמוך ומחלקת לאורך השנים דיבידנדים משמעותיים. כאן הפוליטיקה נכנסת ישירות, כי המדינה היא בעלת השליטה. שינוי בתמחור הדלק, בהשקעות או בחלוקת הרווחים יכול להזיז את המניה בחדות. המשקיעים מעריכים שממשלה עסקית יותר תיתן לחברה יותר חופש, אבל ההכרעה בבחירות תגיע רק בסיבוב השני ב-25 באוקטובר.

ואלה תלויה בעיקר בסין ובמחירי עפרות הברזל, אמבראר במחזור התעופה העולמי, ונובנק היא סיפור של צמיחה פיננסית דיגיטלית ברחבי אמריקה הלטינית. קנייה של "ברזיל" יכולה לייצג השקעות שונות מאוד זו מזו.

הסיכון המרכזי הוא שהשוק רץ מהר יותר מהכלכלה. יש עוד סיבוב בחירות, הריבית גבוהה, האינפלציה מעל היעד והחוב ידרוש משמעת תקציבית שנים, וירידה במחירי הסחורות או חולשה בסין יפגעו בואלה ובחלק מהמדד. מנגד, שוק שנסחר סביב 9 פעמים רווח מתחיל מרמת תמחור נוחה יחסית, ואם הריבית והסיכון הפיסקלי ימשיכו לרדת, התמחור יכול להתרחב גם בלי קפיצה חריגה ברווחי החברות.