אופשן קר זינקה 33% על הצעת רכש, ועדיין נסחרת מתחת לתחילת השנה
מניית אופשן קר הלת' קפצה היום בכ-33% בנאסד"ק ונסגרה סביב 31 דולר, אחרי שקרן ההשקעות קלייטון דוביליר אנד רייס (CD&R) ומקקסון, מפיצת התרופות הגדולה בארצות הברית, חתמו על הסכם לרכישת החברה ב-32.05 דולר למניה במזומן. העסקה מעמידה את שוויה של החברה, כולל החוב, על כ-5.8 מיליארד דולר. ועדיין, גם אחרי יום כזה, המניה נמוכה מהרמה שבה פתחה את 2026, כ-32 דולר, ורחוקה מהשיא של ינואר, קצת מעל 36 דולר.
הידיעה על המגעים בין הצדדים התפרסמה אתמול, אחרי סגירת המסחר, והמניה טיפסה כבר במסחר המאוחר בכ-22%. ההודעה הרשמית הגיעה לפני הפתיחה, עם פרמיה של כ-37% על מחיר הסגירה של יום שני.
CD&R תחזיק בכ-51% מהחברה, ומקקסון תשקיע כ-1.4 מיליארד דולר ותקבל את יתר המניות, כ-49%. אופשן קר תימחק מהמסחר ותמשיך לפעול כחברה נפרדת, בהובלת ההנהלה הנוכחית. בהסכם נכלל גם מסלול שיאפשר למקקסון לקנות בהמשך את החלק של הקרן, בכפוף לתנאים ולאישור הרגולטורים. נראה שמבנה כזה מאפשר לענקית ההפצה להיכנס לתחום בהדרגה, בלי להעמיס את מלוא הסכום על המאזן שלה בבת אחת. חמישה בנקים גדולים, בהם גולדמן זאקס, בנק אוף אמריקה וג'פריס, התחייבו לממן את העסקה.
אופשן קר היא ספקית העירוי העצמאית הגדולה בארצות הברית. היא פועלת בכל 50 המדינות ומעסיקה כ-8,000 עובדים, מהם יותר מ-5,000 אחיות, רוקחים ואנשי צוות קליני אחרים. עירוי ביתי פירושו טיפול שניתן לווריד, למשל אנטיביוטיקה, תזונה או תרופות ביולוגיות למחלות כרוניות ואוטואימוניות, אבל מחוץ לבית החולים: בבית המטופל או במרכז עירוי קטן בקהילה. חברות הביטוח האמריקאיות דוחפות כבר שנים לכיוון הזה, משום שטיפול כזה זול בהרבה מאשפוז או מביקור במרפאה של בית חולים. מקקסון מציגה את המהלך כחלק מהאסטרטגיה שלה להרחיב את הגישה לתרופות מיוחדות במסגרות טיפול זולות יותר. התרופות המיוחדות, רובן ביולוגיות ויקרות מאוד, הפכו בשנים האחרונות לחלק הרווחי והצומח בעסקי ההפצה, וככל שהן מגיעות למטופלים בבית, מי שמחזיק גם בהפצה וגם בשירות הקליני נהנה משני הצדדים. מניית מקקסון הוסיפה היום כ-0.7% לכ-922 דולר.
לפני ההודעה נסחרה אופשן קר במכפיל של סביב 9 על הרווח התפעולי הצפוי (EBITDA), קרוב לרמה הנמוכה ביותר שלה בחמש השנים האחרונות, כשהממוצע לאורך התקופה עמד על כ-14 עד 15. מחיר העסקה מעמיד את המכפיל על כ-12. הפער הזה משקף שנה חלשה: הצמיחה בהכנסות האטה לכ-2% בלבד, והמניה צנחה בשלב מסוים עד סביב 19.5 דולר. עם ההודעה משכה ההנהלה את התחזיות לשנה וביטלה את שיחת הוועידה על הדוח הרבעוני, שתוכננה לתחילת נובמבר.
זו לא הפעם הראשונה שאופשן קר נמצאת במרכזה של עסקה. ב-2023 היא ניסתה להתמזג עם אמדיסיס, ספקית שירותי בריאות ביתיים, אבל אופטום של יונייטדהלת' הקדימה אותה עם הצעה במזומן והעסקה ירדה מהפרק. וולגרינס, שהחזיקה בעבר בנתח גדול במניות, מכרה מאז את כל אחזקותיה.
בין מחיר הסגירה, כ-31 דולר, לבין 32.05 הדולרים שיתקבלו בסוף התהליך נשאר פער של כ-3.4%. זה הפער שקרנות ארביטראז' של מיזוגים מנסות להרוויח: הן קונות את המניה מתחת למחיר ההצעה ומחכות להשלמת העסקה. גובה הפער מתמחר את הזמן עד הסגירה, שצפויה במחצית הראשונה של 2027, וגם את הסיכוי שמשהו ישתבש בדרך. הרשויות בארצות הברית בודקות בשנים האחרונות בזהירות רבה עסקאות שמחברות בין מפיצי תרופות לבין נותני שירותי בריאות, וזה כנראה חלק מהסיבה שהפער לא נסגר לגמרי.
העסקה מצטרפת לעוד כמה רכישות גדולות שהוכרזו השבוע בוול סטריט, בהן הרכישה של PTC בידי שניידר ב-22.6 מיליארד דולר. היא גם ממשיכה את גל המיזוגים שחצה 2.5 טריליון דולר כבר בחצי הראשון של השנה. בתחום הטכנולוגיה המגמה הפוכה, וקרנות הפרייבט אקוויטי מצמצמות שם את העסקאות, כך שחברות בריאות ותעשייה במכפילים נמוכים הפכו ליעד מועדף. לפני הסגירה יידרשו עוד אישור של בעלי המניות ושל הרגולטורים.
