עסקאות סיבוביות: אנבידיה משקיעה בלקוחות שקונים ממנה שבבים

זה כבר הפך למודל - אנבידיה NVIDIA Corp. 0.14%   משקיעה בחברת ענן או בחברת AI, החברה מגייסת הון נוסף, מקימה מרכזי נתונים וקונה מערכות שמבוססות על השבבים של אנבידיה. הכסף יוצא מאנבידיה כהשקעה, וחלק ממנו חוזר אליה דרך מכירות. אם החברה מצליחה, אנבידיה יכולה ליהנות פעמיים - גם מהמכירות וגם מעליית השווי של ההחזקה שלה.

זה לא כזה חדש והעסקאות האלו חזרו על עצמן פעמים רבות בשנתיים האחרונות אבל בשבועות האחרונים זה מתחיל לעלות לכותרות כשבוול סטריט מדברים יותר ויותר על "עסקאות סיבוביות". אמנם מאחורי העסקאות יש פעילות אמיתית, לקוחות אמיתיים ומרכזי נתונים אמיתיים. אבל ככל שהסכומים האלה מטפסים גם שאלת הביקוש - היינו כמה מהביקוש לשבבים משקף ביקוש אמיתי ל-AI - עולה יותר ויותר. כי אם המספרים בחלקם מהונדסים זוהי המשמעות של בועה.

למבדה היא דוגמה טובה. חברת הענן שמתמחה ב-AI בוחנת גיוס של עד 4 מיליארד דולר לקראת הנפקה אפשרית, לפי שווי שעשוי להגיע לכ-14.5 מיליארד דולר. היא משכירה ללקוחות כוח מחשוב שמבוסס בעיקר על מעבדי אנבידיה. ככל שהיא מגייסת יותר כסף, היא יכולה לפתוח עוד מרכזי נתונים, להזמין עוד שרתים ולהגדיל את רכישות השבבים.

קורוויב CoreWeave 4.95%   כבר עשתה את הדרך הזאת בקנה מידה גדול בהרבה. החברה נסחרת בוול סטריט, מחזיקה צבר חוזים של יותר מ-100 מיליארד דולר ומתכננת להקים יותר מ-5 ג'יגה-וואט של תשתיות AI עד סוף העשור. אנבידיה השקיעה בה עוד 2 מיליארד דולר בתחילת השנה, ובמקביל קורוויב ממשיכה להזמין ממנה ציוד בהיקפים גדולים.

גם נביוס Nebius Group N.V. 7.44%   פועלת באותו כיוון. אנבידיה השקיעה בה 2 מיליארד דולר, והחברה מתכננת לפרוס יותר מ-5 ג'יגה-וואט של מערכות אנבידיה עד 2030. נסקייל, חברת ענן נוספת, מתקדמת לעבר הנפקה עם צבר חוזים של יותר מ-100 מיליארד דולר.

אותו דפוס מגיע גם לחברות שמפתחות את המודלים עצמם. מיסטרל הצרפתית מגייסת לפי שווי של יותר מ-20 מיליארד דולר ומשתמשת במערכות אנבידיה לאימון המודלים שלה. Reflection AI גייסה מיליארדים, כשאנבידיה משתתפת בסבב בסכום של מאות מיליוני דולרים. ככל שהחברות האלה מגייסות יותר הון, הן צריכות יותר כוח מחשוב - והביקוש לדורות החדשים של Blackwell, Rubin והמערכות שמסביבם גדל בהתאם.

אנבידיה מגדלת את הלקוחות של מחר

מבחינת אנבידיה, יש כאן היגיון עסקי שדי קל להבין אותו. חלק מהלקוחות הגדולים של השנים הקרובות עדיין נמצאים בשלב שבו הם זקוקים להון רב כדי להקים את התשתית הראשונית שלהם. במקום להמתין שיגדלו בכוחות עצמם, אנבידיה נכנסת כמשקיעה ועוזרת להם להגיע מהר יותר לשלב שבו הם יכולים להזמין ממנה מערכות במיליארדי דולרים.

יש גם אפקט של נעילה טכנולוגית. חברה שבונה מהיום הראשון את הפעילות שלה סביב CUDA, שבבים ורשתות של אנבידיה מקימה במקביל צוותים, תוכנה ותשתיות שמותאמים לאותה סביבה. ככל שהיא גדלה, מעבר לספק אחר נעשה מורכב ויקר יותר. השקעה של מאות מיליוני דולרים היום יכולה להפוך ללקוח של מיליארדים בהמשך.

הסכומים שעוברים בשוק כבר עצומים. חברות AI גייסו יותר מ-400 מיליארד דולר במחצית הראשונה של השנה, וחלק גדול מהכסף מיועד למרכזי נתונים, שרתים, רשתות ושבבים. אנבידיה נמצאת כמעט בכל אחד מהשלבים האלה.

• ריי דליו מזהיר: בועת ה-AI מתקרבת לשלב המסוכן
• ספייסX רוצה לגייס 40 מיליארד דולר - כדי לקנות שבבים מאנבידיה

גם תיק ההשקעות של החברה עצמו הפך לנכס משמעותי. אנבידיה מחזיקה בעשרות חברות בתחומי הענן, רובוטיקה, בריאות, אנרגיה ומחשוב קוונטי, ושווי תיק ההשקעות שלה כבר הגיע לכ-99 מיליארד דולר.

וכאן נמצא גם הסיכון. קורוויב, למבדה, נביוס ונסקייל צריכות כמויות גדולות של הון עוד לפני שמרכזי הנתונים שלהן עובדים בתפוסה מלאה. כל עוד הגיוסים נמשכים והלקוחות ממשיכים להזמין כוח מחשוב, המעגל ממשיך להתרחב. אבל אם שוק המימון יתקרר או שהביקוש לשירותי AI יתמתן, גם ההזמנות לציוד יכולות להאט במהירות.

אנבידיה בונה כאן מעגל שמשרת אותה היטב: היא משקיעה בחברות, החברות גדלות, רוכשות ממנה ציוד ומרחיבות את שוק ה-AI כולו. ככל שהמעגל הזה גדל, כך גם התלות בין אנבידיה לבין חלק מהלקוחות שהיא מסייעת לממן הופכת למשמעותית יותר - וזה כבר משהו שהמשקיעים יצטרכו לעקוב אחריו.