זנלכל מכוונת למיליארד שקל הכנסות ב-2030 ורווחיות של 9% - מה זה אומר על המניה?
יצרנית יכין ומחלבות רמת הגולן מציבה יעד להכנסות של 900 מיליון עד מיליארד שקל בתוך ארבע שנים, תוך שמירה על שיעור רווח נקי של כ-9% - שזה אומר סדר גודל של 81-90 מיליון שקל בשנה; האתגר: להכפיל את המכירות בלי לשחוק את הרווחיות - לפי היעדים החדשים באיזה מכפיל
המניה נסחרת?
זנלכל זנלכל זנלכל 4.06% מפרסמת לראשונה תוכנית אסטרטגית מסודרת לשנים 2026-2030 עם מספרים צהוב על גבי ירוק - הכנסות של 900 מיליון עד מיליארד שקל בשנת 2030, תוך שהיא שואפת לשמור על שיעור רווח נקי של כ-9% מהמחזור. אם זנלכל תעמוד ביעדים האלה זה אומר שהיא תרוויח בנקי כ-81-90 מיליון שקל בשנה, כ-86 מיליון שקל באמצע הטווח.
זה יעד משמעותי ביחס לזנלכל של היום. ב-2025 רשמה החברה הכנסות של כ-530 מיליון שקל, כך שכדי להגיע לאמצע הטווח הנ"ל - כ-950 מיליון שקל - זה אומר שהיא תצטרך לצמוח כמעט 80% תוך כחמש שנים. אבל מה שעשוי להיות אפילו יותר מעניין בתכנית זה לא רק יעד המכירות. זנלכל אומרת למעשה שהיא מתכוונת לצמוח בקצב גבוה ובמקביל לשמור על רווח נקי של כ-9% מהמחזור - שיעור דומה לזה שהציגה בממוצע בשלוש השנים האחרונות.
וזה כבר מבחן אחר לגמרי. חברות יכולות להגדיל את המחזור על ידי כניסה לקטגוריות חדשות, הורדת מחירים וגם במקרים רבים על ידי צמיחה אנ-אורגנית של רכישת חברות ואיחודן בתוצאות, אבל בדרך כלל הצמיחה מגיעה גם עם הוצאות שיווק, השקעות בכושר ייצור כשכל אלו לוחצים על המרווחים. זנלכל בעצם אומרת פה שההכנסות יגדלו בצורה משמעותית בלי לשחוק את הרווחיות.
אבל בואו ננסה לחשב בזריזות כמה התכנית הזאת אמורה להיות מתורגמת לתמחור של המניה. באמצע טווח התחזית, זנלכל מכוונת כאמור לרווח נקי של כ-86 מיליון שקל ב-2030
אם נניח בשמרנות (כיון שעל צמיחה ברמה כזאת השוק עשוי להרחיב את המכפיל) שהיא תיסחר במכפיל של 14 - סביב הרמה כיום - זה נותן לה שווי של כ-1.2 מיליארד שקל ב-2030. אם נהוון את זה אפילו ב-10% להיום השווי יגיע לכ-820 מיליון שקל. שזה אפסייד של כ-25%. כמובן קחו את זה בערבון מוגבל כי כדי להגיע לשם זנלכל צריכה לעמוד ביעדים והרבה יכול להשתנות ב-4 שנים - תשחקו במכפילים ובשיעורי ההיוון ותקבלו פערים אחרים
אבל עדיין לא צריכים להניח תרחיש קיצוני כדי לקבל שווי גבוה יותר מהנוכחי. אם היא אכן תצליח להתקרב לאמצע טווח היעד, ולשמור במקביל על שיעור רווח נקי של כ-9%, גם מכפיל לא גבוה במיוחד נותן אפסייד משמעותי. צריך גם לזכור שהתמחור לא לוקח בחשבון את הדיבידנדים שהחברה מתכננת לחלק לאורך הדרך. זנלכל מציינת כי היא נוהגת לחלק כ-60% מהרווח הנקי ומדברת על יותר מ-100 מיליון שקל דיבידנדים מצטברים לאורך תקופת התוכנית. לכן, התשואה הפוטנציאלית אינה נגזרת רק מהשווי שבו החברה תיסחר ב-2030, אלא גם מהמזומן שיחזור בדרך.
מנוע הצמיחה המרכזי: מחלבות רמת הגולן
במרכז התוכנית עומדת מחלבות רמת הגולן, שאותה רכשה זנלכל ב-2023 לאחר שהמחלבה נקלעה למשבר. מה שנראה אז כמהלך עם לא מעט סיכון תפעולי הפך בשנים האחרונות לאחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של הקבוצה, וכעת זנלכל מבהירה שהיא רוצה לקחת את הפעילות הזו שלב נוסף קדימה.
לפי התוכנית, החברה שואפת להגדיל משמעותית את חלקה של המחלבה בשוק החלב ומוצריו, בין היתר באמצעות חדירה לקטגוריות פרימיום בעלות ערך מוסף גבוה. המשמעות היא שהצמיחה לא אמורה להגיע רק מעוד ליטרים של חלב או מהרחבת הנוכחות על המדף, אלא מתמהיל מוצרים רווחי יותר, שבו למותג ולמוצר עצמו יש יותר כוח תמחור. במקביל מתכננת זנלכל להרחיב את כושר הייצור במחלבה, ולהעמיק מודל היברידי שמשלב ייצור עצמי לצד מיקור חוץ ויבוא.
זה משתלב בשינוי הרחב יותר שעוברת זנלכל. במשך עשרות שנים החברה הייתה מזוהה בעיקר עם יכין ועם מוצרי ירקות ושימורים, פעילות יציבה ותזרימית אבל כזו שקשה לייצר בה שיעורי צמיחה גבוהים לאורך זמן. המחלבה מוסיפה לה מנוע שונה - שוק גדול יותר, קטגוריות חדשות ואפשרות להרחיב את הפעילות גם לעולמות המצונן והקפוא.
- זנלכל: הרווח ירד ב-9% ל-11.4 מיליון שקל ברבעון השני
- זנלכל מושכת קרנות גידור: חמש קרנות רכשו מניות בכ-22 מיליון שקל
החברה גם מנסה לנצל את הסינרגיה בין הפעילויות. מערך הפצה שמגיע כבר לרשתות, לשוק המוסדי ולנקודות מכירה יכול לשאת יותר מוצרים, ולכן כל קטגוריה חדשה לא בהכרח דורשת הקמה מחדש של תשתית הפצה. מבחינת זנלכל, זו אחת הדרכים לנסות להגדיל את ההכנסות בלי שההוצאות יגדלו באותו קצב.
לצד החלב, החברה מתכננת להרחיב גם את פעילות הירקות לתחומים נוספים, לחזק את המותגים יכין ומחלבות רמת הגולן ולהרחיב את מערך ההפצה הארצי בשלושת עולמות התוכן - יבש, מצונן וקפוא. במילים אחרות, החברה מנסה לעבור ממודל של כמה פעילויות מזון נפרדות לפלטפורמת מזון רחבה יותר, שבה מערך ההפצה, הייצור והמותגים משרתים כמה קטגוריות במקביל.
110 מיליון שקל השקעות - אבל בלי להישען על מינוף
הצמיחה הזו דורשת גם כסף. זנלכל מתכננת להשקיע כ-110 מיליון שקל ברכוש קבוע לאורך תקופת התוכנית, בעיקר כדי להרחיב כושר ייצור, להכניס טכנולוגיות ואוטומציה ולתמוך בהתרחבות הפעילות. הסכום משמעותי ביחס לגודל הנוכחי של החברה, אבל הנקודה החשובה היא הדרך שבה היא מתכוונת לממן אותו.
לפי התוכנית, ההשקעות אמורות להגיע ממקורות עצמיים ומתזרים המזומנים השוטף, ולא באמצעות קפיצה חדה בחוב. במקביל מציבה החברה יעד לשמור על יחס הון עצמי למאזן של 45%-50% ועל יחס אובליגו למאזן של 15%-20%, ואף להגדיל את ההון העצמי בכ-40% עד סוף תקופת התוכנית.
זה חשוב משום שהחברה למעשה מנסה לעשות שלושה דברים במקביל: לצמוח מהר, להשקיע בהרחבת הפעילות וגם לשמור על מאזן יחסית שמרני. אם התזרים אכן יספיק לממן את רוב ההשקעות, זנלכל תוכל להגדיל את העסק בלי להעמיס על עצמה הוצאות מימון משמעותיות ובלי להפוך את הצמיחה לתלויה בשוק האשראי.
- קמטק נופלת 7%, פריורטק 5.6%; הירידות בתל אביב מתחזקות
- צים מקפיצה את תחזית הרווח ל-2026 בעשרות אחוזים - והמניה מטפסת במסחר המאוחר
מצד שני, זו גם אחת הנקודות שצריך לעקוב אחריהן. השקעה של 110 מיליון שקל ברכוש קבוע היא לא רק מספר במצגת - היא צריכה לייצר תשואה. אם ההשקעות יתורגמו לעלייה בקיבולת, במכירות וברווחיות, הן יכולות להצדיק את עצמן. אם הצמיחה תהיה איטית מהמתוכנן, החברה עלולה למצוא את עצמה עם בסיס נכסים והוצאות פחת גבוהים יותר, בלי שההכנסות יגדלו בהתאם.
וגם יותר מ-100 מיליון שקל בדיבידנדים
במקביל להשקעות, זנלכל לא מתכוונת לוותר על מדיניות הדיבידנד שלה. החברה מציינת כי לאורך השנים היא נוהגת לחלק כ-60% מהרווח הנקי לבעלי המניות, ומדברת על פוטנציאל לחלוקה מצטברת של יותר מ-100 מיליון שקל לאורך שנות התוכנית. מאז 2005 חילקה החברה כ-284 מיליון שקל.
זו נקודה שחשוב להביא בחשבון כשמסתכלים על התמחור. משקיע שמחזיק במניה עד 2030 לא תלוי רק בשווי שבו החברה תיסחר בסוף התקופה. אם זנלכל ממשיכה לחלק חלק משמעותי מהרווחים שלה, חלק מהתשואה אמור להגיע לאורך הדרך במזומן.
מצד שני, ככל שהחברה משקיעה יותר בצמיחה, עולה השאלה עד כמה יהיה לה מרחב להמשיך לחלק שיעור גבוה מהרווח בלי לפגוע בקצב ההתרחבות. החברה טוענת שהיא יכולה לעשות את שני הדברים במקביל - לממן השקעות מהתזרים ולשמור על חלוקה משמעותית - וזו תהיה אחת הבדיקות המרכזיות בשנים הקרובות. נקודה נוספת בתוכנית היא שהיעדים שהציבה החברה מבוססים על צמיחה אורגנית בלבד. כלומר, הגעה להכנסות של 900 מיליון עד מיליארד שקל ב-2030 אינה מניחה רכישה נוספת בדרך.
זנלכל כן מציינת כי היא ממשיכה לבחון הזדמנויות למיזוגים ורכישות סינרגטיות, ורואה בהן פוטנציאל להאיץ את הצמיחה מעבר ליעדי הבסיס. החברה מזכירה בהקשר הזה את הרכישות שביצעה לאורך השנים - פרי-זה, יכין ומחלבות רמת הגולן - כאשר האחרונה מוגדרת כיום על ידה כמנוע צמיחה מרכזי.
מבחינת המשקיעים, זו נקודה מעניינת משום שהתרחיש שהחברה מציגה אינו דורש עסקה נוספת כדי להגיע ליעד. אם תבוצע רכישה חדשה והיא אכן תהיה סינרגטית ורווחית, היא יכולה להוסיף שכבת צמיחה נוספת. מנגד, רכישות הן גם מקור לסיכון - מחיר גבוה מדי, אינטגרציה בעייתית או כניסה לפעילות פחות רווחית יכולים לפגוע דווקא בשיעורי הרווחיות שהחברה מנסה לשמור עליהם.
