התפנית ב-OpenAI: אחרי הירידות בוול סטריט, החברה מציגה תחזית להכנסות של 70 מיליארד דולר
פחות מיממה אחרי שדיווח על הכנסות נמוכות מההערכות הפיל את מניות ה-AI בוול סטריט, מגיע מידע חדש שמשנה את הסיפור. OpenAI מעריכה שקצב ההכנסות השנתי שלה יגיע ל-70 מיליארד דולר לפחות עד סוף השנה, לעומת כ-50 מיליארד דולר בסוף ספטמבר. מדובר בתחזית לצמיחה של כ-40% בתוך שלושה חודשים, בעיקר בזכות ההתרחבות בשוק העסקי. הנתונים הוצגו למשקיעים במסגרת שיחות לגיוס הון חדש, שעשוי להעניק לחברה שווי של 1.4 טריליון דולר לפני הכסף שייכנס.
הדיווח החדש מגיע בתזמון מעניין. אמש ירדה מניית אנבידיה ב-2.9%, אורקל איבדה כ-5.5%, מיקרון נפלה ב-4.8% וברודקום ירדה ב-4.3%. הסיבה המרכזית הייתה פער של 20 מיליארד דולר בין נתוני ההכנסות של OpenAI להערכות שפורסמו קודם לכן. המשקיעים חששו שקצב הצמיחה של החברה מתון מהציפיות, ושההשקעות האדירות בשבבים ובמרכזי נתונים מקדימות את הביקוש האמיתי.
אבל בבחינה מעמיקה יותר מתברר שהפער נובע בעיקר משיטות שונות למדידת ההכנסות. המספר של כ-70 מיליארד דולר שהופיע בפרסומים קודמים התבסס על חישובים שביצעו משקיעים לצורך השוואה לאנתרופיק. שתי החברות מציגות בצורה שונה מכירות שנעשות באמצעות שותפות ענן, ולכן השוואה ישירה בין המספרים עשויה להטעות.
כעת מתברר שבסוף ספטמבר עמד קצב ההכנסות של OpenAI על כ-50 מיליארד דולר, והיא מצפה להגיע לרמה של 70 מיליארד דולר בסוף דצמבר. זאת תחזית חדשה לגבי היקף הפעילות העתידי, ולא תיקון בדיעבד של ההכנסות שכבר נרשמו.
חשוב להסביר את ההבדל בין הכנסות שנתיות לקצב הכנסות שנתי. נניח שחברה מכניסה בחודש מסוים 5 מיליארד דולר. אם מכפילים את הסכום ב-12, מגיעים לקצב שנתי של 60 מיליארד דולר. המשמעות היא שהחברה פועלת באותו חודש בקצב שבמשך שנה מלאה היה מייצר 60 מיליארד דולר. בפועל, ההכנסות בשנה כולה עשויות להיות נמוכות יותר, במיוחד בחברה שגדלה במהירות מחודש לחודש.
לכן גם אם OpenAI תגיע לקצב של 70 מיליארד דולר בדצמבר, הדבר ישקף פעילות חודשית השקולה לכ-5.8 מיליארד דולר, בהנחה שהחישוב מבוסס על חודש מייצג. הוא שונה מהכנסות של 70 מיליארד דולר במהלך 2026 כולה.
הצמיחה מגיעה בעיקר מהפעילות העסקית. חברות משתמשות יותר במודלים של OpenAI לפיתוח תוכנה, לשירות לקוחות, לניתוח מסמכים ולהפעלת מערכות אוטומטיות. כלי התכנות Codex והמערכות הארגוניות תופסים חלק גדל בפעילות החברה. אלה לקוחות שמשלמים עבור שימוש שוטף, ולעיתים צורכים כמויות גדולות של כוח מחשוב.
השוק הזה חשוב ל-OpenAI במיוחד בגלל התחרות עם אנתרופיק. המתחרה הגיעה כבר בסוף יולי לקצב הכנסות שנתי של כ-65 מיליארד דולר, בעיקר בזכות התרחבות מהירה בקרב מפתחים וארגונים. הפער בין השתיים בהכנסות וברווחיות הפך לאחת השאלות המרכזיות לקראת ההנפקות המתוכננות שלהן. עם זאת, הבדלים באופן רישום ההכנסות דרך ספקיות ענן מקשים לקבוע את גודל הפער העסקי המדויק.
הסיפור הגדול מבחינת OpenAI נמצא במימון. החברה מנהלת שיחות לגיוס של לפחות 30 מיליארד דולר לפי שווי של כ-1.4 טריליון דולר לפני הגיוס. במרץ היא השלימה סבב בהיקף של 122 מיליארד דולר לפי שווי של 852 מיליארד דולר, כולל הכסף שהושקע. השיחות הנוכחיות משקפות קפיצה משמעותית בשווי בתוך חודשים ספורים.
- OpenAI הציגה למשקיעים הכנסות נמוכות ב-20 מיליארד דולר מהדיווחים - ומניות ה-AI נופלות
- בדיקה חדשה: גרסת הנוער של ChatGPT עדיין משאירה חורים בהגנות
לפי שווי של 1.4 טריליון דולר וקצב הכנסות של 70 מיליארד דולר, מדובר במכפיל של כ-20 על קצב ההכנסות השנתי החזוי בסוף השנה. לפי הקצב הנוכחי של 50 מיליארד דולר, המכפיל גבוה יותר ומגיע לכ-28. אלה מכפילים שמבטאים ציפיות לצמיחה מהירה מאוד לאורך שנים, לצד שיפור משמעותי ברווחיות.
ופה נמצא האתגר. OpenAI אמנם מגדילה את ההכנסות בקצב חריג, אבל גם ההוצאות שלה עצומות. התחזיות הפיננסיות של החברה מצביעות על תזרים מזומנים שלילי מצטבר של כ-278 מיליארד דולר עד 2030, לצד השקעות והתחייבויות גדולות במחשוב ובתשתיות. גם כשהחברה מצליחה להגדיל את המכירות, היא זקוקה לעוד שרתים, שבבים וחשמל כדי לספק את הביקוש.
ההתרחבות הזאת חשובה במיוחד לאנבידיה, אורקל, מיקרוסופט וספקיות הענן. OpenAI היא לקוחה מרכזית של תעשיית תשתיות ה-AI, וההתחייבויות העתידיות שלה מתורגמות להזמנות של ציוד ושירותי מחשוב בהיקפים גדולים. ככל שההכנסות שלה גדלות, כך מתחזק הבסיס הכלכלי להמשך ההשקעות. ועדיין, קצב גידול ההכנסות צריך להיבחן מול קצב הגידול בהוצאות.
במקביל, תוכניות ההנפקה של OpenAI נדחו לפחות לשנה הבאה, בעוד אנתרופיק נערכת לאפשרות של הנפקה כבר בנובמבר. OpenAI ממשיכה בשיחות עם משקיעים גדולים, לרבות קרנות מאיחוד האמירויות, שעשויות להשתתף בגיוס הבא. המספרים שהחברה מציגה להם מחייבים כעת להוכיח שני דברים: שהביקוש מצד לקוחות עסקיים ממשיך להתרחב בקצב מהיר, ושהעלייה בשימוש במודלים תאפשר בהמשך לצמצם את הפער הגדול בין ההכנסות להוצאות.
