פי 18 בשנה וחצי: מה עומד מאחורי הנסיקה במיקרון?

מאז תחילת אפריל 2025 עלתה מניית מיקרון (MU) בכמעט פי 18, עלייה שאין לה אח ורע בתחום המוליכים למחצה בוול סטריט, התחום שמוביל את הגאות במניות מאז 2009. מדובר במניה שמייצגת חברה שפועלת בעיקר בתחום הזיכרון ומתמחה בזיכרון גישה אקראית דינמית (DRAM), בזיכרון פלאש מסוג NAND ובפתרונות אחסון נתונים (אם-סיסטמס אמריקאית). 

בסדרי הגודל של חברות המוליכים למחצה שמתחרות בחברה, כמו הענקיות הקוריאניות SK Hynix וסמסונג, היפנית Kioxia (לשעבר חטיבת הזיכרון של טושיבה, ממציאת הזיכרון), האמריקאיות סיגייט, אינטל ואנבידיה, אין כאמור לעליית ערך זו אח ורע, וזה קורה לאחר שבין אפריל 2024 לאפריל 2025 נפלה המניה בכ-60% בגלל תחזיות פיננסיות מאכזבות. הנפילה נבעה מחששות מפני מחירי השיא של המניה בתחילת 2024. חשש גדול התפתח אז כתוצאה ממלחמות הסחר בין ארה"ב לסין ואחרות, מה שהוביל אז להלם מאקרו-כלכלי משמעותי בוול סטריט אבל במיין סטריט, כפי שהסתבר בדיעבד, כלל לא היה קיים. 

מה שמעניין הוא שהיום, לאחר העליה המטורפת הזו, קונצנזוס האנליסטים מאוחד כולו בהמלצת "קנייה חזקה" למניה, וגם זה נדיר למדי. לכן בחרתי במניה זו לייצג את מה שאני מכנה מזה שנים "הפער שהולך וגדל, מאז בועת גם 2000 ובעיקר מאז יצאה ארה"ב ממשבר 2008, בין 'חוכמת ההמון' (התנהגות המשקיעים) לבין הפרשנים והתקשורת", אבל נחזור לכך בהמשך.

בשבוע שעבר סיימתי מסע רכב מופלא בין שיקגו לסן פרנסיסקו. מסע מזוגזג שהוביל לאחוזתו של אלביס פרסלי בממפיס, לסכר ההובר על הקולורדו, למדבריות עם הפיסול המדהים של הסלעים ביוטה ולפארקים המטורפים של ציון ויוסמיטי בקליפורניה. מסע מומלץ לא רק בגלל יופיו המדהים אלא גם בגלל הסביבה האוהדת כל כך לישראל באזורים אלו. 

המוניות האוטונומיות מוכיחות שחלומות מתגשמים

אבל מה שהכי הדהים אותי הייתה דווקא סן פרנסיסקו ומדוע? כי מתרוצצות שם אין ספור מוניות Waymo של גוגל וכולן אוטונומיות. אתה עוצר ברמזור ומשני צדדיך עוצרות שתי מוניות ללא נהג והאנשים מאחור משוחחים ביניהם כאילו זו תופעה רגילה. 

זה, אגב, מסביר מדוע אין תיקון משמעותי בוול סטריט כי העובדה שמכוניות אוטונומיות כבר נוסעות בפועל מראה למשקיעים שהמהפכה הטכנולוגית שחלומותיה הובילו לבועת 2000 בוול סטריט מצליחה לממש את החלומות האלה במיין סטריט. אין זה פלא לפיכך שהשאלה לגבי מגורים במאדים אינה כבר "האם" אלא "מתי". עלייתה של SpaceX (סימול:SPCX) מהשפל היא ההוכחה לכך שהרי גם בשפל מניית SpaceX הייתה מוערכת באטרף.

לי,שחייתי בארה"ב בימי רונלד ריגן, די ברורה התופעה שמתגלה כול יום מחדש בוול סטריט. אין זה פלא שבני דורי, שעברו משברים גדולים של אכזבה מאז התחילו לרכוש בהמוניהם מניות טכנולוגיה בתחילת שנות ה-80, עדיין חושבים שערכי המניות כיום מאותתים על בועה שוב. הפרשנים ולבטח התקשורת מפרשנים את מה שקורה בוול סטריט לפי מה שהיה מקובל במאה ה-20. אבל המשקיעים שמחליפים את דור הבייבי בום מבינים שהדברים משתנים, שחלומות המהפכה מתגשמים בקצב גובר. 

מה שהיה חסר למשקיעי שנות ה-80 ועד סוף המאה ה-20 היה התממשות החלומות הטכנולוגיים, אבל מאז 2009 כמעט כל החלומות מתממשים ובגדול, ואם חושבים לאן מובילה המהפכה אז מחירי המניות אינם יקרים כפי שמתארים המומחים והתקשורת.

• 99% הצביעו בעד שביתה במיקרון - והמניה דווקא עולה
• מיקרון יורדת למרות דוחות חזקים - אבל מחירי שבבי הזיכרון ממשיכים לעלות

למה בעצם ממליצים האנליסטים שוב (והיום גם הפרשנים) ב"קנייה חזקה" על מניות כמו מיקרון או SpaceX? מפני שעתיד הרובוטיקה והאופן שבו מתפתחת הבינה המלאכותית הפיזית (Physical AI) יוצרים דרישות חדשות ועצומות לזיכרון ולא רק. אחת הסיבות למחשבה זו היא המוכנות שהולכת וגדלה במהירות, של קרנות הון ענקיות ובנקי השקעות לספק לחברות שמובילות פרויקטים ענקיים מהסוג של SpaceX, אנבידיה ואחרות, את הכסף הדרוש להן להמשך ההתקדמות ובעלויות אטרקטיביות למדי.

SpaceX למשל מגייסת כרגע, באמצעות קרן אפולו (חברה גלובלית מובילה לניהול נכסים אלטרנטיביים שמנהלת נכסים בשווי של למעלה מ-900 מיליארד דולר ומתמחה בהשקעות פרטיות) 40 מיליארד דולר "כדי לרכוש שבבים של אנבידיה לצורך תוכניותיה העתידיות כיוון שהטכנולוגיה המתקדמת של יצרנית השבבים, ארכיטקטורת ה-Vera Rubin Platform של אנבידיה, היא לדעת SpaceX ולדעת אילון מאסק הטובה ביותר. 

אפולו הפכה את ההלוואות לחברות טכנולוגיה יוקרתיות לעמוד תווך בעסקי האשראי שלה (בשווי 900 מיליארד דולר עד כה) והובילה עסקאות מימון בהיקף של מיליארדי דולרים עבור קבוצות כמו אינטל ובאייר. בחודש אוגוסט למשל הודיעה אנבידיה כי היא פועלת בשיתוף פעולה עם כמה מהחברות הגדולות בוול סטריט להקמת פלטפורמת כמו של אפולו ובמימון בהיקף של 500 מיליארד דולר וחתמה על מזכרי הבנות לכך עם Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs ו-KKR. 

המשקיעים החדשים לא פוחדים להשקיע בחלומות

מה שאני חוזר וכותב מאז 2009 הוא שמהפכת הטכנולוגיה שמתקדמת בעוצמה לצד חילופי דורות המשקיעים ומאז 2017 גם בתמיכה מטורפת ממש של הנשיא טראמפ, מייצרים במיין סטריט מצב חדש שלוול סטריט ולבטח לפרשנים ולתקשורת הפיננסית קשה להתרגל אליו. אם פרשן או אנליסט היה אומר למשקיעי 2009 שב-2025 ינועו מוניות אוטונומיות בסן פרנסיסקו היו מאשפזים אותו, אבל משקיעי דורות ה-X, Y וה-Z מבינים היטב שחלומות המאה ה-20 הולכים ומתגשמים והרבה מעבר לציפיות, ולכן, למרות הסיכונים שבמלחמות הסחר, החובות שפוגעים באג"ח והחששות מהערכות המניות, הם מעדיפים, כרגע, השקעה במניות על פני כל סוגי ההשקעות האחרים. 

יש כמובן הטוענים שהשוק עולה בגלל כמה מניות מהסוג של אנבידיה, אבל זה פשוט לא נכון שהרי מדד הראסל 2000 למשל, שגם הוא בשיא, אינו כולל את אנבידיה בכלל. הסיבה האמתית לעליות כרגע קשורה בציפיות לרבעונים 3 ו-4 חזקים במיוחד.

• הדלק מכה בחברות התעופה: דלתא חותכת את התחזית, אל על נהנית מהיעדר תחרות
• מחאת התלמידים בצרפת נמשכת, ו-10 מיליארד אירו נכנסים לוויכוח על התקציב

אז מדוע מיקרון מהווה דוגמה מצוינת לתזה שאני מציג? אתחיל בכך שהתזה שלי אינה טוענת שההערכות אינן מטורפות. במונחי המאה הקודמת הן מטורפות בריבוע. גם איני טוען שתיקון משמעותי אינו מתחייב, הוא בהחלט מתחייב. הטענה שלי היא שההשוואות למצבים דומים בעבר בוול סטריט, אינן במקומן כי וול סטריט לא חזתה מצב דומה להיום מאז שנות ה-20 של המאה הקודמת. 

כל המשברים הגדולים מאז, 1929, 1970, 1987, 2000 ו-2008 התפתחו מגורמים חיצוניים או מתאוות בצע נטו. גם כיום דוחפת תאוות הבצע לשיאים חדשים, אבל ההבדל הוא שמחירי השיא הם תוצאה של התממשות החלומות הטכנולוגיים במיין סטריט. 

המשקיעים, שרואים את ההתפתחויות הכלכליות במיין סטריט ואת ההתגשמות האדירה של חלומות הבועה, מאמינים שמהפכת הטכנולוגיה רק בתחילתה. הם רואים את ההתקדמות בתעשיות החלל, הביטחון, הרפואה וכו' ואת הרכב האוטונומי על הכבישים ומאמינים שמהפכת הטכנולוגיה משנה את העולם על באמת ושכלכלת העולם, בעקבות כלכלת ארה"ב, עומדת לפני צמיחה משמעותית ועל כך שווה לשלם פרמיות.

להזכירכם, כשגוגל שילמה כמיליארד דולר עבור ווייז טענו המומחים שהמחיר מטורף (אפילו בתוך גוגל), וכאשר היא משלמת 32 מיליארד עבור וויז מאמינים המומחים שזו רכישה חכמה. למה? כי בזמן רכישת ווייז זה היה "רכישת חלום נטו", בדיוק כמו רכישת רכישת כרומטיס על ידי לוסנט ב-4.75 מיליארד דולר ב-2000 (שנמחקה בספרי לוסנט ב-2001), אבל רכישת וויז פותחת עבור גוגל עולם ומלואו כי היא מבוססת על ההתפתחויות הריאליות בתחום אבטחת הענן.

המנכ"ל שאחראי לנסיקה של מיקרון

מיקרון היא יצרנית זיכרון המחשבים האמריקאית הגדולה היחידה ונמנית עם "שלוש הגדולות" בתחום ייצור זיכרון המחשבים לצד החברות הדרום-קוריאניות סמסונג ו-SK Hynix. האיש שמוביל את החברה מאז 2017 כמנכ"ל, נשיא ויו"ר, הוא ההודי סנג'אי מהרוטרה שביחד עם אלי הררי, המהנדס הישראלי שעבד באינטל ועם הטייווני ג'ק יואן, מומחה לטכנולוגיית תהליכי ייצור מוליכים-למחצה, הקימו את סנדיסק על סמך רעיון של הררי להקים חברה שתעביר את הזיכרון הבלתי-נדיף (הידוע בשם "פלאש") מהמעבדה אל השוק (מחלום למציאות). 

טכנולוגיית הפלאש התאימה היטב לאחסון נתונים שהצורך בו עלה במהירות. הררי נזקק לאדם בעל יכולת לתכנן מעגלים אלקטרוניים ומהרוטרה, שסייע בהתמדה לקדם את טכנולוגיית הפלאש (הוא מחזיק ביותר מ-70 פטנטים), התאים בדיוק לצרכיו של הררי. הררי, מהרוטרה ויואן, מהגר מטייוואן ומומחה לטכנולוגיית תהליכי ייצור מוליכים-למחצה ייסדו את סנדיסק שלימים רכשה את אם-סיסטמס הישראלית שלדעתי יכולה הייתה להפוך לחברה הרביעית לצד שלוש יצרנית הפלאש הגדולות שהזכרתי, אבל כרגיל במקומותינו, העדיפה אקזיט מוצלח.

אין שום ספק שמהרוטרה הוא מנהל-על והאחראי להצלחת החברה שכיום מתכננת, מפתחת, מייצרת ומוכרת מוצרי זיכרון ואחסון ברחבי העולם. היא פועלת באמצעות המגזרים הבאים: יחידת העסקים לזיכרון ענן, יחידת העסקים למרכזי נתונים, יחידת העסקים למובייל ומחשוב קצה ויחידת העסקים לרכב ומערכות משובצות (Automotive and Embedded).

מדוע לדעתי מייצגת החברה את הפער בין וול סטריט למיין סטריט? בגלל פער הפרשנויות לגבי שווי החברה בין וול סטריט לבין מיין סטריט מאז הבועה. ב-2000 עלתה המניה לכ-90 דולר, פי 9 ממחירה ב-1999, מה קרה? חלומות 2000 קרו, אבל לאחר שהתפוצצה הבועה ירדה המניה ביותר מ-90% והמשיכה לדשדש עד סוף 2016 למרות שהמכירות גדלו בהתמדה בין 2003 ועד 2025. המניה פיגרה בעיקר בגלל חששות המומחים, ובמיוחד התקשורת, מזעזועי התחום הטכנולוגי כולו במיין סטריט. 

אציין שהנהלת מיקרון כמו זו של אנבידיה ואפילו אינטל שיקפה בדוחותיה השנתיים אופטימיות חזקה לאורך כל השנים כולל משבר 2008, והאופטימיות הלכה וגדלה עם השיבושים הטכנולוגיים. במילים אחרות, שיאי ההערכות שמציגות המניות (וזה לא רק הטכנולוגיות) משקפים כרגע את האופטימיות לגבי כלכלת העולם שמתרחבת. 

אולי תתפלאו אבל הכלכלה האמריקאית רושמת הישגים גדולים בגלל המהפכה. זאת למרות שעבור משקי בית רבים התחושה שונה בשל התחדשות האינפלציה והנגטיביות בתקשורת. הכלכלה רשמה כעת 78 חודשים רצופים של התרחבות המחזור העסקי שכרגע הגיע למקום השישי באורכו מאז 1854. 

"מדיניות מוניטרית לא-שגרתית וגירעונות תקציביים הגדולים ביותר בהיסטוריה, לצד גל ההשקעות בבינה מלאכותית, נראים כמי שמאריכים את משך המחזורים העסקיים. הנתונים מצביעים על כך שהכלכלה האמריקאית חזקה באופן יוצא דופן", לפי המחקר של צוות The Kobeissi Letter (תבדקו מי הם, הטובים ביותר). נכון, התקשורת לא אוהבת מחקרים כאלו, לא בארה"ב ובטח לא אצלנו, אבל נראה שהמשקיעים דווקא מאמינים בהם וההערכה של חברה כמו מיקרון מראה זאת בבירור.

"מה שקרה במיקרון", אמר הפרשן ג'ים קרמר, "הוא שמישהו או משהו גילה את מצב החברה דהיום ואת הפוטנציאל העתידי והמשקיעים הבינו שהמניה הייתה זולה מדי, זה כל הסיפור. כעת אפשר לחכות לתיקון שוב".

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.