39% מהמדד בעשר מניות, והזהב צנח 22%: איך מגוונים עכשיו

משקיע שקנה בתחילת השנה קרן מחקה S&P 500 מחזיק היום, בלי שקיבל החלטה כזו, תיק שכמעט 40% ממנו מושקע בעשר חברות. בסוף ספטמבר עמד משקלן של עשר הגדולות על 39.1% מהמדד, ו Nvidia לבדה הגיעה למשקל של 8.4%. שלוש הגדולות, Nvidia, Apple וגם Microsoft, מהוות יחד 21.6% מהמדד, וסקטור הטכנולוגיה עלה בתוך חודש אחד ממשקל של 37.9% בסוף אוגוסט למשקל של 40.1% בתחילת אוקטובר.

גיוון תיק היה פעם תרגיל פשוט: מניות אמריקאיות, קצת חו"ל, אג"ח שמאזן. גל הבינה המלאכותית שבר את שלושת הרכיבים. הוא מרים סקטורים ואזורים שבעבר נעו לפי גורמים אחרים לגמרי, הוא מוביל את המדדים הרחבים, וגם האג"ח, הגידור המסורתי מול מניות, נע כעת באותו כיוון כמו השוק.

התמונה מבחוץ נראית טובה. המדד הניב מתחילת השנה תשואה של 14%, מעל הממוצע של 30 השנים האחרונות. מתחת לפני השטח, כמעט שש מכל עשר מניות במדד נסחרות יותר מ 20% מתחת לשיא שלהן, וארבע מכל עשר נכנסו לשוק דובי במהלך השנה האחרונה. Walmart, Goldman Sachs, Netflix ו Disney ברשימה, ו Nike רחוקה 80% מהשיא שלה.

המדד עולה. המניה הממוצעת יורדת.

7% מתוך 14%: מה באמת יש בתיק שלכם

החשבון של 2026 פשוט. עשר המניות הגדולות אחראיות לכ 7% מתוך תשואה של 14% במדד, כמחצית מהעלייה כולה, ו 30 הגדולות אחראיות לשלושה רבעים ממנה. כשבודקים לפי תרומה נטו, המניות שהוסיפו הכי הרבה למדד קשורות כמעט כולן לבינה מלאכותית, ויחד הן אחראיות לשני שלישים מהתשואה. בתחתית יושבות Accenture, Adobe, Salesforce ו ServiceNow, חברות שהשוק מסמן כנפגעות מהטכנולוגיה. קרן מדד רחבה הפכה בפועל להימור כפול על אותו נושא.

הצעד הראשון הוא צילום רנטגן של התיק. בחוסך הישראלי הטיפוסי החשיפה לא מגיעה ממניות שבחר, היא מגיעה דרך מסלולי S&P 500 בקרנות ההשתלמות, בפנסיה ובפוליסות החיסכון, כפי שמשתקף בביצועי קרנות ההשתלמות בספטמבר. השאלות הן אילו קרנות מוחזקות, מה יש בתוכן, כמה הן חופפות זו לזו וכמה מהתשואה שלהן נשענת על החלקים התנודתיים של עסקת הבינה המלאכותית. מי שמחזיק במקביל מסלול S&P 500, קרן נאסד"ק ותיק מניות טכנולוגיה, מחזיק שלוש פעמים את אותן מניות.

מדד משוקלל לפי שווי שוק נותן לחברות הגדולות השפעה גדולה יותר על התשואה, וכרגע הגדולות הן חברות הבינה המלאכותית. כל עוד המניות האלה עולות, הריכוזיות מתגמלת. כשהן יובילו ירידה, החוסך במסלול המחקה יספוג אותה במלואה, בלי מנגנון שמרכך.

הגיוון בתוך השוק האמריקאי מתחיל בשאלה עד כמה כל סקטור חשוף ישירות לעסקה. יצרניות השבבים ויצרניות הזיכרון חשופות ישירות. חברות החשמל נמצאות באמצע: הביקוש של חוות השרתים לאנרגיה קשר אותן לטכנולוגיה יותר משנהוג היה לחשוב. בנדל"ן התמונה מתפצלת, ומרכזי מסחר ובנייני מגורים להשכרה כמעט לא מושפעים מהגל. הבריאות היא דוגמה לסקטור שהבינה המלאכותית תשפר בהדרגה, אך הביקוש בו מונע בעיקר מהזדקנות האוכלוסייה, מגמה שנמשכת עם הטכנולוגיה ובלעדיה.

למי שרוצה להישאר במדד רחב, החלופה היא משקל שווה או שקלול לפי הכנסות. קרן כמו Invesco S&P 500 Equal Weight מעניקה לכל אחת מ 500 החברות משקל זהה, ו Invesco S&P 500 Revenue משקללת אותן לפי גודל ההכנסות ולא לפי השווי בבורסה, ובכך מקטינה את משקלן של חברות שהמחיר שלהן רץ לפני המכירות.

הכלי הזה גובה מחיר, וספטמבר המחיש אותו. הפד העלה את הריבית ברבע אחוז, העלאה ראשונה מאז יולי 2023, תשואות האג"ח האמריקאי טיפסו לאורך כל העקום ומחירי האנרגיה קפצו. עשרה מתוך 11 הסקטורים ירדו, וטכנולוגיה עלתה בכמעט 5%. המדד המשוקלל לפי שווי שוק רשם ירידה של 0.6%, ומדד המשקל השווה ירד בשיעור של 5.2%. פער של 4.6% בחודש אחד, הגבוה מאז קריסת Silicon Valley Bank במרץ 2023. גיוון אינו ביטול סיכון: מי שמתרחק מהבינה המלאכותית מגדיל את החשיפה לריבית, לאנרגיה ולצרכן האמריקאי.

• בני 75 ומעלה הפכו לעשירים באמריקה - והצעירים איבדו 23% מההון
• 78% מהמניות ירדו. אז למה ה-S&P כמעט לא זז?

גם המעבר לחו"ל כבר לא מגוון אוטומטית. ארה"ב מהווה כמחצית משווי שוק המניות העולמי, והבינה המלאכותית מניעה גם את המדדים מחוץ לה. מי שמוסיף מדד שווקים מתעוררים באסיה קונה עוד TSMC בטייוואן ועוד Samsung בקוריאה, שדיווחה על זינוק של 783% ברווח התפעולי המקדמי. החלופה היא מניות קטנות בינלאומיות, אפיק שהניב תשואה טובה בשנה או שנתיים האחרונות ונשען על הכלכלה המקומית של כל מדינה יותר מאשר על המחזור הגלובלי. בארה"ב עצמה, המניות הקטנות איבדו 9% מהשיא ומציעות נקודת כניסה זולה יחסית, עם רגישות גבוהה לריבית.

להיסטוריה יש תקדים אחד ברמה הזו. באמצע שנות השישים החזיקו עשר החברות הגדולות כמעט 40% מהמדד, ו AT&T הייתה הגדולה בהן עם משקל של יותר מתשעה אחוזים, יותר מ Nvidia היום. בעשור שאחר כך ירד משקלן לכשליש מהמדד, והמדד הניב תשואה שנתית ממוצעת של מעט יותר מאחוז אחד. בעשור השני הריכוזיות ירדה לחמישית מהמדד והתשואה השנתית עלתה לכמעט 11%, כפי שעולה מניתוח הריכוזיות במדד. ההתפזרות לא חייבה קריסה של הענקיות, אך העשור הראשון היה מתיש.

49 מתוך 50 שנות הפסד: מה עוד עובד כמגן בתיק

התשובה הקלאסית לריכוזיות היא אג"ח, והתיק המוכר הוא 60% מניות ו 40% אג"ח. בעבר האג"ח עלה כשהמניות ירדו. לאחרונה השניים נעים יחד, ובכל אחת מ 49 השנים מתוך 50 האחרונות שבהן S&P 500 הפסיד, גם תיק 60/40 סיים בהפסד. המתאם נעשה חיובי כשהאי ודאות לגבי האינפלציה עולה על האי ודאות לגבי הצמיחה, וזה בדיוק המשטר הנוכחי: נפט מעל 102 דולר לחבית, העלאת ריבית בספטמבר ובכירים בפד שמדברים על העלאות נוספות. האג"ח האמריקאי ל 30 שנה נסגר באוגוסט מעל 5.2%, הרמה הגבוהה מאז 2007.

מתכנני פיננסים בארה"ב ממלאים את הרכיב הסולידי בנכסים קצרים ונזילים: קרנות כספיות, אג"ח ממשלתי לטווח קצר ופיקדונות מבוטחים. הנימוק פשוט: כשנייר ממשלתי קצר מניב תשואה סבירה, אין סיבה לקחת סיכון אשראי. בישראל המקבילות הן מק"מ, פיקדונות בנקאיים וקרנות כספיות, והקרנות הכספיות הניבו 3.9% בשנה האחרונה. המחיר הוא החמצת העליות אם מניות הבינה המלאכותית ממשיכות להוביל.

באפיק הקונצרני יש מקור סיכון שונה לגמרי: אג"ח ביטוח משנה ואג"ח קטסטרופה. התשואה שלהן תלויה בשאלה אם יתרחש אסון טבע, הוריקן או רעידת אדמה, ולא בהחלטת הריבית הבאה של הפד או בקצב ההשקעות בחוות שרתים. זה בדיוק מה שמחפשים כשכל השאר נע יחד.

• הודו בונה תשתית תיירות דיגיטלית: 23 אלף מקומות וחוויות בדרך לרשת אחת
• דלויט נקנסת ב-6 מיליון ליש"ט: 30 מיליון ליש"ט מכספי הציבור נשארים אצל המבוקר

התחליפים הפופולריים לאג"ח התבררו כגרועים יותר. ההצעה בשנה שעברה הייתה להחליף מחצית מרכיב האג"ח בזהב ובביטקוין, וביטקוין איבד 41% בקירוב בין אוקטובר 2025 לאוגוסט 2026. קרנות האשראי הפרטי, שנמכרו כמקור הכנסה יציב, נסחרות היום בהנחה של עד 40% על שווי הנכסים. לכל אחד מהם יותר סיכון מנייתי מאשר לאג"ח, לא פחות.

הזהב נחשב היסטורית לנכס עם מתאם אפסי כמעט לשוק המניות האמריקאי, והוא שמר על התכונה הזו גם כשהמתאם עלה מעט בשנה האחרונה. בשנת 2025 הוא זינק בשיעור של 64%, ובינואר 2026 רשם שיא סגירה של 5,318 דולר לאונקיה. מאז הוא בשוק דובי: ביום 5 באוקטובר נסגר החוזה העתידי על 4,157 דולר, 21.8% מתחת לשיא. מלחמת איראן, שפרצה ביום 28 בפברואר, לא החזירה אותו למעמד של נכס מקלט, והעלאות הריבית פגעו בנכס שלא משלם ריבית.

הזהב גיוון את התיק גם השנה. הוא פשוט עשה זאת בכיוון הלא נוח.

גם אחרי הנפילה הזהב גבוה ב 6.3% לעומת אוקטובר שעבר, ו 89% מהבנקים המרכזיים צופים גידול ביתרות הזהב העולמיות בשנה הקרובה. הזהב מגן מפני שחיקת מטבעות, משבר פיסקלי ואובדן אמון במוסדות, לא מפני העלאות ריבית. שיעור של 5% עד 10% מהתיק מספיק כדי שיעבוד כביטוח, בלי להפוך להימור נוסף.

מי שמסלול החיסכון שלו לא כולל קרן סחורות יכול לפנות לקרן מניות כורי זהב. כשהזהב עולה, מניות הכורים נוטות להגביר את התנועה פי שניים ושלושה, והמנוף פועל באותה עוצמה גם בירידות. סחורות האנרגיה, שהשאירו מאחור את שוק המניות בשנים האחרונות, הן מקור פיזור נוסף, ומחיר הנפט הנוכחי ממחיש שהן נעות לפי גיאופוליטיקה והיצע ולא לפי מחזור ההשקעות בבינה מלאכותית.

הכלי החזק ביותר נשאר הפשוט ביותר: איזון מחדש. תיק שנבנה לפני עשר שנים ביחס של 60/40 ולא אוזן מאז מחזיק היום יותר מ 80% מניות, וחלק גדול מהן באותן עשר חברות. מכירה חלקית של המנצחות והחזרה למשקלי היעד מקטינות את הריכוזיות בלי לנחש את סוף המגמה.

שלושה נתונים יכריעו את הרבעון האחרון של השנה. הראשון הוא הפער בין המדד המשוקלל למדד המשקל השווה, שהגיע בספטמבר לרמה של 4.6%. השני הוא מסלול הריבית של הפד אחרי ההעלאה של ספטמבר: העלאה נוספת תפגע שוב במניות ובאג"ח יחד, ותחזק את הנימוק לנכסים קצרים. השלישי הוא רמת 4,000 הדולר בזהב, שהחזיקה מאז הקיץ. עונת הדוחות של ענקיות הענן בשבועות הקרובים תקבע אם קצב ההשקעות בתשתיות, שמחזיק את עשר המניות הגדולות, נמשך גם בשנת 2027.