לקראת פרסום האינפלציה בארה"ב - מה הסעיף החשוב ומה יקבע את החלטת הפד

מדד המחירים לצרכן בארה"ב מגיע ברגע שבו הפד רואה מסביב שתי מגמות הפוכות: האינפלציה מתמתנת בהדרגה, בעוד מחירי האנרגיה והסחורות ממשיכים לייצר סיכון לגל התייקרויות נוסף. במקביל, שוק העבודה איבד גובה. השילוב הזה עשוי לספק לבנק המרכזי סיבה להחזיק את הריבית ברמה הנוכחית גם בספטמבר, אפילו אם מדד יולי יעמוד בתחזיות ויהיה גבוה יחסית.

הקונצנזוס צופה עלייה של 0.1% במדד הכללי ביולי, אחרי ירידה של 0.4% ביוני, וקצב שנתי של 3.4% לעומת 3.5%. מדד הליבה, שמנטרל מזון ואנרגיה, צפוי לעלות ב-0.2% בחודש וב-2.5% בשנה, לעומת 2.6% ביוני.

שלושה מספרים, שעה אחת: המדריך המעשי ל-15:30

שלושה מספרים שווים את תשומת הלב: מדד הליבה החודשי (הצפי: 0.2%) - הוא שמזיז את הפד; סעיף הדיור, הרכיב הגדול במדד השירותים, שהאטה בו תאשר שההתמתנות אמיתית; והמדד הכללי (הצפי: 0.1%), שקובע את הכותרות ואת הסנטימנט.

תיקי הטק והמניות הדואליות יגיבו לכיוון של נאסד״ק כבר בפתיחת וול סטריט; שער הדולר-שקל זז עם הפרשי הריבית, כך שמדד חם שמחזק את הדולר כנראה ייקר את החשיפה הדולרית; ובצד הסולידי, תשואות המק״מ והאג״ח המקומיות עוקבות במרחק קצר אחרי התשואות האמריקאיות. ניתוח התרחישים המלא - מה צפוי בשווקים בכל תוצאה אפשרית של המדד.

אלה מספרים מתונים יחסית לתקופה האחרונה, ועדיין המרחק מיעד האינפלציה של הפד, 2%, נשאר משמעותי. השאלה מבחינת וול סטריט עוברת לכן מהמספר הראשי להרכב שלו: האם ההתמתנות מתרחבת גם לשירותים ולמוצרים, או שמחירי האנרגיה מסתירים אינפלציה בסיסית עקשנית.

מדד המחירים והתרחישים להחלטת הריבית בספטמבר עומדים במרכז המסחר, בעיקר מפני שהפד כבר מפוצל בצורה חריגה. בהחלטת יולי הושארה הריבית בטווח של 3.5%-3.75% ברוב של 9 מול 3, כאשר שלושה חברים העדיפו העלאה של 0.25%.

הדיור עוזר, המוצרים והאנרגיה מסבכים

החדשות המעודדות מגיעות בעיקר משוק הדיור. קצב ההתייקרות של שירותי הדיור ירד משמעותית במהלך השנה האחרונה והתקרב לרמות שנראו לפני הקורונה. מדובר ברכיב כבד מאוד במדד, ולכן התקררות בשכר הדירה ובעלות הדיור יכולה להמשיך למשוך את האינפלציה כלפי מטה גם בחודשים הקרובים.

גם השכר מתחיל לספק לפד מרחב. קצב העלייה בשכר השעתי ירד ביולי לכ-3.2% בשנה, הרמה המתונה ביותר מאז 2021. יחד עם שיפור בפריון, מדובר בקצב שמתיישב טוב יותר עם אינפלציה נמוכה לאורך זמן. עבור חברות שירותים, שבהן כוח אדם הוא רכיב הוצאה מרכזי, התמתנות בשכר מפחיתה בהדרגה את הצורך לגלגל עלויות למחירים.

מנגד, מוצרים הפכו שוב למוקד. מחירי מוצרים בסיסיים עלו בשנה האחרונה בקצב מהיר יותר, בין היתר בעקבות עלויות יבוא, מתכות, רכיבים אלקטרוניים ושבבים. הביקוש העצום לציוד עבור מרכזי נתונים ו-AI מייקר מחשבים, אלקטרוניקה ורכיבים, כך שההשקעה הטכנולוגית שמגדילה את הפריון מייצרת במקביל התייקרות בחלק משרשרת האספקה.

• פרשנות | הפד מחכה לתירוץ: מה יעשה כל תרחיש של מדד המחירים לשווקים
• הזהב בשיא של חודשיים מעל 4,400 דולר - והמבחן הגדול מגיע ביום רביעי

הגורם התנודתי ביותר נשאר הנפט. המלחמה במזרח התיכון והשיבושים סביב מצר הורמוז הקפיצו השנה את מחירי האנרגיה, וביולי הברנט שוב נע סביב אזור 90 דולר לחבית לפרקים. חלק מהעלייה מגיע למדד בפיגור, דרך בנזין, טיסות, הובלה ועלויות ייצור. התנודתיות החריגה במחירי הנפט סביב הורמוז הופכת את מדדי אוגוסט וספטמבר לרגישים במיוחד להתפתחויות באזור.

גם מדד טוב משאיר את הפד עם בעיה

הסיבה שהפד עשוי להמתין קשורה גם לתעסוקה. המשק האמריקאי איבד 23 אלף משרות ביולי, לעומת ציפיות לתוספת של עשרות אלפים, והשכר המשיך להתמתן. כבר ביוני נרשמה תוספת של 57 אלף משרות מול צפי ל-114 אלף. שני חודשים חלשים משנים את החישוב: העלאת ריבית מקררת ביקושים ואשראי בדיוק בתקופה שבה החברות כבר מאטות גיוסים.

עבור שוק המניות, ליבת המדד תהיה כנראה המספר המרכזי. קריאה חודשית סביב 0.2% תחזק הערכה שהפד יכול להמתין, תתמוך באג"ח ותקל על מניות צמיחה שרגישות במיוחד לריבית. קריאה של 0.3% ומעלה תחזיר במהירות את האפשרות להעלאה בספטמבר ותדחוף את תשואות האג"ח כלפי מעלה. מנגד, 0.1% בליבה יעניק משקל גדול יותר לחולשה בתעסוקה ויעביר את הדיון לכיוון השאלה מתי תוכל המדיניות להתחיל להתרכך.

גם בתרחיש המתון, לפד יש סיבה להישאר זהיר. אינפלציה שנתית של 3.4%, מחירי אנרגיה תנודתיים ועלייה מחודשת במחירי מוצרים יוצרים סביבה שבה המתנה מעניקה לבנק המרכזי זמן לבחון את מדדי אוגוסט ואת דוח התעסוקה הבא. בספטמבר ההכרעה עשויה להגיע מתוך מאבק בין שני סיכונים ברורים: אינפלציה שעדיין גבוהה משמעותית מהיעד מול שוק עבודה שמראה סימני היחלשות מהירים יותר.