מה האנליסטים חושבים על בזק?

לאחר קריאה של ארבע סקירות אנליסטים שפורסמו בעקבות דוחות בזק לרבעון השני חיובית, המסקנה שעולה היא שהתוצאות עקפות את התחזיות, ההתייעלות מתחילה להגיע לשורת הרווח ותוכנית הרכישה העצמית מגדילה את התמורה לבעלי המניות. פסגות מעניקה מחיר יעד של 9 שקלים, ג'פריס ו-UBS מציבים מחיר יעד של 8.8 שקלים וסיטי מסתפקת ב-8 שקלים. פסגות, ג'פריס וסיטי מחזיקות בהמלצות חיוביות, בעוד UBS נשארת בניטרלי.

המניה נסחרת סביב 7.32 שקלים, כך שמחירי היעד משקפים פוטנציאל עלייה של 9%-23%. הממוצע הפשוט, 8.65 שקלים, גבוה בכ-18% ממחיר השוק. תוספת תשואת דיבידנד שנתית של 4%-5.3% מעלה את התשואה הכוללת לכ-22%-23%, בתרחיש שבו מחירי היעד מתממשים. עם זאת, מדובר בהערכות לטווח של 12 חודשים, שכל אחת מהן מתבססת על הנחות שונות לגבי ריבית, תחרות, רגולציה והשקעות.

הגישה החיובית מגיעה אחרי דוחות הרבעון השני של בזק, שם הציגה החברה הכנסות של 2.165 מיליארד שקל, מדובר בעלייה של 1.4%. הכנסות הליבה צמחו ב-4% ל-2.03 מיליארד שקל. ה-EBITDA ההשוואתי הגיע ל-978 מיליון שקל, עלייה של 6.2% וכ-5.6% מעל הקונצנזוס, והרווח הנקי ההשוואתי גדל ב-38% ל-315 מיליון שקל, כ-15% מעל התחזיות.

בזק אשררה תחזית שנתית ל-EBITDA השוואתי של 3.7-3.8 מיליארד שקל, רווח נקי השוואתי של 1-1.1 מיליארד שקל והשקעות של כ-1.6 מיליארד שקל. הדירקטוריון אישר דיבידנד של 415 מיליון שקל ורכישה עצמית נוספת של 100 מיליון שקל, מעבר לרכישה בהיקף 150 מיליון שקל שהושלמה ביוני. UBS מעריכה כי השילוב בין דיבידנד לרכישה עצמית מייצר השנה החזר לבעלי המניות השקול לכמעט 100% מהרווח.

מה רואה כל אחד מהאנליסטים?

דוד קפלן מפסגות מחזיק בעמדה החיובית ביותר עם המלצת תשואת יתר ומחיר יעד של 9 שקלים: ״אנחנו חוזרים על המלצת תשואת יתר ועל מחיר יעד של 9 שקלים, המשקף אפסייד של 25%״, כתב קפלן, לפי מחיר של 7.30 שקלים ששימש בסקירה. במחיר הנוכחי הפוטנציאל עומד על כ-23%.

קפלן מדגיש שה-EBITDA והרווח עקפו את טווח התחזיות בשוק, אף שבזק השאירה את התחזית השנתית ללא שינוי. בתרחיש חיובי יותר, הכולל הקלה בהפרדה המבנית, השקעה בכבל תת-ימי, התרחבות בשירותי ענן וצמיחה בפעילות העסקית, הוא מגיע לשווי של 9.7 שקלים למניה.

פסגות צופה הכנסות של 8.72 מיליארד שקל ב-2026, 9.01 מיליארד שקל ב-2027 ו-9.37 מיליארד שקל ב-2028. הרווח הנקי המתואם צפוי להגיע ל-1.27 מיליארד שקל השנה, ל-1.39 מיליארד שקל בשנה הבאה ול-1.61 מיליארד שקל ב-2028. קפלן רואה גם התרחבות ב-EBITDA מ-3.79 מיליארד שקל השנה ל-4.27 מיליארד שקל ב-2028.

אלכס רייט מג'פריס מעניק המלצת קנייה ומחיר יעד של 8.8 שקלים, כ-20% מעל המחיר הנוכח: ״הפעילות הקווית נותרה גורם הרווח המרכזי, בזכות צמיחה בתמסורת, דאטה, ענן ושירותים דיגיטליים״, כתב רייט. ג'פריס רואה בפריסת הסיבים השקעה שנכנסת לשלב בוגר יותר, שבו ההוצאות מתמתנות וההשפעה על הרווחיות מתחזקת.

מספר מנויי הסיבים בקבוצה הגיע ל-1.061 מיליון, עלייה של 17%, ותשתית הסיבים כבר מגיעה ליותר מ-3 מיליון משקי בית. ההכנסה החודשית הממוצעת מלקוח אינטרנט קמעונאי עלתה ב-4.4% ל-142 שקל. מבחינת ג'פריס, השלב הבא יהיה הפיכת יתרון התשתית להכנסות גבוהות יותר, לצד מיזוגים ורכישות בתחומי התשתיות הבינלאומיות, הכבלים התת-ימיים, מרכזי הנתונים, הענן והסייבר.

• "בזק נסחרת בדיסקאונט משמעותי ביחס לחברות התקשורת הדומות לה"
• בזק: הכנסות הליבה צמחו ב-4% ל-2.03 מיליארד שקל

גם yes מקבלת משקל משמעותי. החברה הציגה את ההכנסות הרבעוניות הגבוהות ביותר שלה זה שמונה שנים ורבעון שני ברציפות של רווח. ההכנסות צמחו בכ-9% וה-EBITDA ההשוואתי עלה ב-27%. המעבר לשירותי טלוויזיה מבוססי אינטרנט הגיע לכ-90% מהלקוחות, והחיסכון שנוצר מוערך בכ-35 מיליון שקל. סגירת פעילות הלוויין עשויה להוסיף חיסכון נוסף בשנים הקרובות.

UBS מציגה את הפער המעניין ביותר: מחיר יעד של 8.8 שקלים, המשקף עלייה של כ-20%, יחד עם המלצת ניטרלי. אונדריי קבייסק מסביר שהדירוג הופחת בתחילת השנה בשל תמחור מלא, סיכוני מאקרו, עליית שכר במסגרת ההסכמים הקיבוציים והשפעת השערוך הקודם של yes על בסיס ההוצאות.

"אלה תוצאות חיוביות גם מול הפחתה חדה מהצפוי בתעריף הסיטונאי; מנופי החיסכון נכנסו לפעולה בעוצמה", כתב קבייסק. מחיר היעד נשאר 8.8 שקלים, בעוד הירידה במניה הגדילה מאז את הפער. UBS מעריכה תשואת מחיר של 22.1% על בסיס שער של 7.21 שקלים ותשואת דיבידנד של 5.3%, אך שומרת על גישה זהירה בשל המכפיל והסביבה הרגולטורית.

החשש המרכזי של UBS מגיע מהפחתת מחיר השימוש הסיטונאי בסיבים מכ-72 שקל לכ-60 שקל. בזק איבדה 12 אלף לקוחות אינטרנט קמעונאיים ברבעון, מול תוספת של 12 אלף לקוחות סיטונאיים. במקביל, הוצאות הקבלנים, השיווק והחומרים הקשורות לפריסת הסיבים ירדו ב-27 מיליון שקל. כלומר, הפגיעה בתעריף מתקזזת בחלקה דרך התייעלות תפעולית.

סיטי מעניקה המלצת קנייה, אך מציבה את מחיר היעד הנמוך בחבורה, 8 שקלים. רוהיט מודי מעריך תשואת מחיר של 11% לפי שער הבסיס בסקירה ותשואה כוללת של 15.4% כולל דיבידנד. "חוזקת ביצועי ה-EBITDA במחצית הראשונה מצביעה על פוטנציאל לעלייה מול תחזיות הקונצנזוס", כתב מודי.

• שישה בנקי השקעות ממליצים על InPlay Oil: אפסייד ממוצע של 57%
• אוטונומוס גארד: הזמנה של 7.4 מיליון שקל ממשרד הביטחון

בסיטי מציינים כי בזק זקוקה לירידה של כ-0.5% ב-EBITDA במחצית השנייה כדי להגיע לרף העליון של התחזית השנתית. מחיר היעד מבוסס על היוון תזרימים בריבית של 8% וצמיחה ארוכת טווח של 1%. הגישה השמרנית משקפת סיכון רגולטורי, תחרות אפשרית במחירים וחשיפה גבוהה יחסית למגזר העסקי.

המכנה המשותף לכל הסקירות הוא המעבר של בזק מתקופת השקעות כבדות לתקופה שבה הסיבים, המעבר של yes לאינטרנט וההתייעלות בכוח האדם מתחילים לשפר את התזרים. מנגד, המניה כבר עלתה בכ-24% ב-12 חודשים וכמעט הכפילה את ערכה בתוך שנתיים. בראיון עם יו"ר בזק ומנכ"לי הקבוצה טענה ההנהלה כי החברה נסחרת בדיסקאונט מול חברות תקשורת מקבילות, אך סקירות האנליסטים מראות שהוויכוח על התמחור עדיין פתוח.

החוב נטו עלה לכ-5.2 מיליארד שקל ויחס החוב ל-EBITDA הגיע לכ-1.6, רמה שהאנליסטים מגדירים כסבירה. במקביל, תוכנית הרכישה העצמית עשויה להגיע ל-800 מיליון שקל, בכפוף להחלטות עתידיות. קצב חלוקת המזומן, הצלחת ההתייעלות והתקדמות בביטול ההפרדה המבנית יקבעו אם בזק תתקרב למחיר היעד הממוצע, או שתישאר קרובה יותר להערכה הזהירה של סיטי.