הפועלים מעלה המלצה לנובה ל"תשואת יתר" - מחיר היעד עולה ל-463 דולר

בנק הפועלים מעלה את ההמלצה על מניית נובה -2.92%   מ"תשואת שוק" ל"תשואת יתר" בסיכון גבוה, ומעדכן את מחיר היעד מ-457 דולר ל-463 דולר. בעבודת אנליזה שפרסם שי זיגלמן, אנליסט מניות ביחידת המחקר של הבנק, נכתב כי העלאת ההמלצה נובעת בעיקר משיפור ביחס הסיכון-סיכוי לאחר הירידה במניה, בעוד שהעדכון בתחזיות הכספיות ובמחיר היעד עצמו מתון יותר. מחיר היעד מבוסס על מכפיל רווח של 32 לרווחי 2027, בתוספת נכסים נזילים נטו של כ-49.9 דולר למניה.

בבנק מצביעים על כך שהרבעון השני המשיך ליהנות ממוקדי ההשקעה המרכזיים בתעשיית השבבים. ההכנסות מלוגיקה מתקדמת יותר מהוכפלו לעומת הרבעון הראשון, תחום האריזה המתקדמת התקרב ל-25% מהכנסות המוצרים, והביקוש לזיכרונות DRAM ו-HBM נותר חזק. במקביל, התחזית לרבעון השלישי מצביעה על האצה בקצב הצמיחה.

הרבעון השני עקף את התחזיות

הכנסות נובה ברבעון השני הסתכמו ב-255 מיליון דולר, עלייה של 16% לעומת הרבעון המקביל ושל 8% לעומת הרבעון הראשון. התחזית של בנק הפועלים עמדה על 251.3 מיליון דולר.

הרווח המתואם למניה הגיע ל-2.51 דולר, עלייה של 14% לעומת התקופה המקבילה ושל 8% לעומת הרבעון הקודם, ומעל תחזית הבנק לרווח של 2.42 דולר למניה. הכנסות המוצרים עלו ב-13% ל-201.5 מיליון דולר, והכנסות השירותים צמחו ב-27% ל-53.5 מיליון דולר. בבנק מציינים כי העלייה בפעילות השירותים נשענת על בסיס מערכות מותקן גדול יותר ומסייעת למתן חלק מהתנודתיות במכירת מערכות חדשות.

תחומי ה-Logic וה-Foundry היוו יחד 73% מהכנסות המוצרים ברבעון. ההכנסות מ-Logic מתקדם יותר מהוכפלו ביחס לרבעון הראשון, בעוד האריזה המתקדמת הגיעה לשיא והתקרבה לרבע מהכנסות המוצרים. שני לקוחות וארבעה אזורים גיאוגרפיים היו אחראים כל אחד ל-10% או יותר מהכנסות המוצרים - נתון שמעיד כי ריכוז הלקוחות עדיין קיים, אך הפעילות מתרחבת במקביל בטייוואן, קוריאה וארה"ב ובכמה תחומי פעילות.

הרבעון השלישי צפוי להציג האצה

תחזית נובה לרבעון השלישי כוללת הכנסות של 277-287 מיליון דולר ורווח מתואם של 2.70-2.85 דולר למניה. בנקודת האמצע מדובר בעלייה של כ-11% הן בהכנסות והן ברווח למניה לעומת הרבעון השני.

בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, אמצע התחזית משקף צמיחה של כ-26% בהכנסות ושל כ-27% ברווח למניה. הנהלת נובה ממשיכה להעריך כי ההכנסות במחצית השנייה של השנה יהיו גבוהות ב-15%-20% מהמחצית הראשונה, כאשר התחזית של בנק הפועלים ממוקמת קרוב לקצה העליון של הטווח.

בבנק מעריכים כי נובה תסיים את 2026 עם הכנסות של כ-1.074 מיליארד דולר, עלייה של כ-22%, ורווח מתואם של 10.60 דולר למניה, צמיחה של כ-23%. התחזית הקודמת עמדה על הכנסות נמוכות בכ-4 מיליון דולר ורווח מתואם נמוך ב-0.15 דולר למניה.

ל-2027 התחזית עודכנה בצורה משמעותית יותר בצד ההכנסות: בנק הפועלים צופה כעת הכנסות של כ-1.343 מיליארד דולר, צמיחה של כ-25%, לעומת תחזית קודמת שהייתה נמוכה בכ-23 מיליון דולר. הרווח המתואם למניה צפוי להגיע ל-12.92 דולר, עלייה של כ-22%.

• נובה עקפה בקצת את הציפיות - מה התחזית קדימה?
• פער שלילי של 10% בטאואר: מניות הטנק צפויות למשוך את מדד ת"א למטה

2 ו-3 ננומטר מגדילים את הצורך במדידות

אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים שמסמן זיגלמן הוא המעבר של תעשיית השבבים לתהליכי ייצור מתקדמים יותר. המעבר ל-2 ו-3 ננומטר ולמבני GAA - Gate-All-Around - מגדיל את מספר השכבות, החומרים והמבנים התלת-ממדיים שיש למדוד לאורך תהליך הייצור.

נובה נהנית מכך באמצעות הגדלת הפעילות אצל TSMC וסמסונג, כאשר בבנק מציינים שגם התקדמות אינטל בתהליך A14 עשויה להוסיף מנוע צמיחה. נובה כבר פעילה גם אצל Rapidus היפנית, שמקימה מפעל חדש לייצור שבבי Logic בתהליך של 2 ננומטר ומתכננת לעבור לייצור מסחרי ב-2027. הפעילות שם עדיין אינה מהותית, אך בבנק מציינים כי אם Rapidus תעמוד בתוכנית הייצור, מערכות המשמשות כיום לפיתוח ולהסמכה עשויות להתרחב למספר גדול יותר של מערכות בייצור סדרתי.

גם פרויקט Terafab, שמקדמות לפי האנליזה Tesla, SpaceX ו-xAI בשיתוף Intel, מוזכר כאפשרות עתידית. בבנק מדגישים כי הפרויקט עדיין בשלב מוקדם ולכן אינו נכלל בתחזיות.

במקביל, נובה ממשיכה להרחיב את סל המוצרים אצל לקוחות קיימים. מערכות כמו VeraFlex, Metrion ו-ELIPSON מאפשרות לה להרחיב את פעילותה מעבר למדידה אופטית של מבנים גם למדידת הרכב חומרים ותכונותיהם במהלך הייצור. בבנק מציינים כי לאחר שמערכת מאושרת אצל לקוח, ניתן להרחיב את השימוש בה לשלבים וליישומים נוספים, כך שזכייה ראשונית יכולה להתפתח להכנסות על פני כמה שנות ייצור.

HBM והזיכרונות ממשיכים לתמוך בצמיחה

תחום הזיכרונות צפוי להוות כ-30% מהכנסות נובה ב-2026, כאשר עיקר הביקוש מגיע מ-DRAM מתקדם ומ-HBM. הרחבות הקיבולת של מיקרון, סמסונג ו-SK Hynix תומכות בביקוש לציוד מדידה הן בשלבי ייצור הזיכרון והן באריזה.

• אלפא תאו מדיקל נרשמת למסחר גם בבורסה בתל אביב
• היום בבורסה ונקסט ויז'ן מעלייה של 8% לירידה של 7% - מה מפיל את המניה?

ב-HBM, ככל שעולה מספר שכבות הזיכרון ומספר החיבורים ביניהן, עולה גם הצורך במדידות לאורך התהליך. לכן נובה נהנית הן מהגדלת קיבולת הייצור אצל הלקוחות והן מעלייה במספר המדידות הדרוש לכל רכיב.

לדברי בנק הפועלים, הראות ל-2027 כבר מתחילה להשתפר. חלק מהלקוחות נערכים כיום לאספקות לשנה הבאה בגלל זמני האספקה הארוכים של רכיבים, ובחלק מהמקרים נובה כבר מקבלת הזמנות ומתכננת משלוחים ל-2027. עם זאת, בבנק מדגישים שאין מדובר בצבר הזמנות קשיח לכל השנה.

ב-NAND התמונה מתונה יותר. למרות הביקוש לזיכרונות, נובה עדיין אינה רואה השקעות משמעותיות בהרחבת קיבולת, כאשר ההשקעות מופנות בעיקר לשדרוג קווים קיימים ולהגדלת מספר השכבות. חזרה להשקעות בהרחבת כושר הייצור עשויה, לפי האנליזה, להוסיף מנוע צמיחה נוסף ב-2027.

האריזה המתקדמת כבר מתקרבת לרבע מהכנסות המוצרים

תחום האריזה המתקדמת הגיע לשיא נוסף והתקרב ל-25% מהכנסות המוצרים. הצמיחה נשענת בעיקר על HBM, Chiplets ומבני 2.5D, שמגדילים את מספר המדידות הנדרשות לפני חיבור השבבים ולאחריו.

בבנק מציינים כי ככל שהמארז מורכב ויקר יותר, כך עולה החשיבות של זיהוי תקלות וסטיות בשלבים מוקדמים, משום שפגם ברכיב בודד עלול לפגוע במארז כולו. מערכת WMC של נובה נבחרה ככלי ייחוס למדידת כמה שכבות אצל יצרן Foundry מוביל, בעוד פתרונות Sentronics רשמו מכירות שיא וזכייה ביישום HBM אצל יצרן זיכרונות מוביל.

הרווחיות הגולמית ירדה - אך נותרה גבוהה

שיעור הרווח הגולמי המתואם ירד ברבעון השני ל-58%, לעומת 59.4% ברבעון הראשון וכ-60% ברבעון המקביל, בעיקר כתוצאה מתמהיל המוצרים. שיעור הרווח התפעולי המתואם נותר גבוה ועמד על 33%.

נובה צופה חזרה לרווחיות גולמית של כ-59% ברבעון השלישי וב-2026 כולה, בתוך טווח היעד של 57%-60%. במקביל, ההוצאות התפעוליות המתואמות צפויות לעלות לכ-68 מיליון דולר ברבעון השלישי ולהמשיך לגדול לקראת השקות מוצרים והרחבת כושר הייצור.

בבנק מעריכים כי העלייה ברווח בשנים הקרובות תגיע בעיקר מהמשך הצמיחה בהכנסות ולא מהתרחבות משמעותית נוספת בשולי הרווח. התחזקות השקל, עלויות רכיבים ועלייה הדרגתית בשיעור המס עשויות למתן את המינוף התפעולי.

הסיכון נשאר גבוה

לצד העלאת ההמלצה, בנק הפועלים מותיר את דירוג הסיכון של נובה ברמה גבוהה. בין הסיכונים שמונה האנליזה נמצאים תלות בהמשך השקעות משמעותיות ב-AI, ב-HBM, ב-GAA ובאריזה מתקדמת, וכן אפשרות לדחיית הקמת מפעלים או האטה ברכישת ציוד.

בנוסף קיימת תלות במספר מצומצם של לקוחות גדולים, ולכן שינוי בתוכנית ההשקעות של לקוח מרכזי עלול להשפיע על התוצאות. החברה חשופה גם למגבלות יצוא ולמדיניות הסחר מול סין, אף שמשקל סין בהכנסות צפוי לרדת ככל שהפעילות בטייוואן, קוריאה וארה"ב צומחת מהר יותר.

בבנק מציינים גם סיכון מטבע: הכנסות נובה נקובות בעיקר בדולרים, בעוד חלק משמעותי מהוצאות השכר והמחקר והפיתוח נקוב בשקלים ובאירו, ולכן התחזקות השקל עשויה ללחוץ על הרווחיות. ברשימת הסיכונים המורחבת מצוינים גם המחזוריות הגבוהה בענף ציוד השבבים, התלות בשוק האסייתי, סיכונים גיאו-פוליטיים והעובדה שהנהלת החברה ומפעל הייצור היחיד שלה נמצאים בישראל