קרנות ההשקעה רוכשות פירמת רואי חשבון אמריקאית: עסקה של 1.8 מיליארד דולר

ענף ראיית החשבון האמריקאי עובר שינוי עמוק, והעסקה החדשה של Eide Bailly היא עוד סימן לכך שהמודל הישן של פירמות שותפים כבר מתקשה להספיק. הפירמה, המדורגת במקום ה-18 בין פירמות ראיית החשבון בארה"ב, מוכרת את השליטה לקרן Reverence Capital ולמשקיעים שותפים, בעסקה שמשקפת לה שווי של כ-1.8 מיליארד דולר.

המספרים מסבירים מדוע קרנות פרייבט אקוויטי נכנסות לענף. Eide Bailly דיווחה על הכנסות של כ-840 מיליון דולר בשנה שהסתיימה באפריל, לעומת 780 מיליון דולר בשנה הקודמת. כלומר, צמיחה של כ-7.7%. הפירמה מפעילה כ-50 משרדים, בעיקר במערב ארה"ב, ומעסיקה יותר מ-3,500 עובדים, בהם יותר מ-400 שותפים. היא מתמחה בשירותים לעסקים בינוניים בתחומי ביקורת, מס וייעוץ - בדיוק פלח שבו לקוחות דורשים כיום יותר טכנולוגיה, יותר אוטומציה ויותר שירותים מעבר לדוח הכספי.

הנהלת Eide Bailly מציגה את העסקה בעיקר כהאצה טכנולוגית ומעריכה כי הכנסות הפירמה יוכפלו בטווח של 3-4 שנים. זה יעד שאפתני. הכפלת הכנסות מ-840 מיליון דולר פירושה קצב שמתקרב ל-1.7 מיליארד דולר בשנה. הדרך לשם כנראה תעבור דרך שילוב של צמיחה אורגנית, רכישות, ייעול עבודה, שירותי AI ללקוחות והרחבה בייעוץ. 

עבור קרן השקעות, זו נוסחה מוכרת: להכניס הון, לשנות מבנה ניהולי, להשקיע בטכנולוגיה, לרכוש פירמות קטנות יותר ולנסות להעלות רווחיות במקביל לגידול בפעילות. 

מוקדם יותר החודש הסכימה קראו, פירמת ראיית חשבון גדולה יותר שמדורגת סביב המקום ה-12 בארה"ב, למכור נתח לקרן KKR בעסקה שמוערכת בכמעט 3 מיליארד דולר. קראו דיווחה על הכנסות של כ-1.39 מיליארד דולר בשנה שהסתיימה במרץ. גם שם ההיגיון דומה: הון חיצוני למימון AI, צמיחה, רכישות ושיפור תחרותיות מול פירמות גדולות יותר.

פירמות ראיית חשבון, שבעבר התבססו בעיקר על שותפים שמושכים רווחים מדי שנה, צריכות עכשיו לממן השקעות כבדות. AI, מערכות דאטה, אוטומציה בביקורת, כלים למס, סייבר, ניהול סיכונים וייעוץ פיננסי, דורשים הון. המודל המסורתי מתאים פחות כאשר הטכנולוגיה מתפתחת מהר והלקוחות מצפים למחירים נמוכים יותר, תובנות מהירות יותר ופחות שעות עבודה ידניות. זה מוביל את הפירמות האלו לגיוסים או מכירות וזה על הדרך חושף את תעשיית רואי החשבון שמתחת לרדאר. מדובר בפירמות רווחיות מאוד ויקרות מאוד. זה גם נותן הצצה לסדרי גדול של הכנסות ולשווי של המשרדים הגדולים בארץ. אומנם שכר הטרחה בארץ נמוך יותר, אך בהינתן מספר העובדים בכל משרד, הגיוון בפעילות (מס, ייעוץ ועוד), אפשר להעריך שההכנסות נעות בין כמיליארד שקל ל-1.8 מיליארד שקל, עם רווחיות של 20%-25%.  

מכירת שליטה בפירמת רואה חשבון היא לא עניין פשוט. פעילות ביקורת אינה יכולה להימכר פשוט לקרן השקעות. כללי עצמאות של רואי חשבון בארה"ב מונעים בעלות חיצונית רגילה על פירמות CPA שמבצעות ביקורת. לכן העסקאות נבנות במבנה של Alternative Practice Structure: פעילות הייעוץ, המס והשירותים החוץ-ביקורתיים מקבלת את ההשקעה, בעוד פעילות הביקורת נשארת פירמת CPA מורשית ונפרדת. המודל הזה הופך נפוץ יותר, עד כדי כך שגם AICPA ו-IESBA בוחנים את השלכותיו על עצמאות, אתיקה ופיקוח.

ענף ראיית החשבון בארה"ב בדומה למצב בארץ סובל ממחסור בכוח אדם, שחיקה של עובדים צעירים, ירידה במספר הנבחנים להסמכת CPA, תחרות מול הייטק ופיננסים, ולחץ שכר בדרגים מסוימים. AI יכול להקל על חלק מהעומס, אבל גם לשנות את מבנה העבודה: פחות שעות ידניות על בדיקות בסיסיות, יותר ניתוח חריגים, בקרה, מערכות ותובנות עסקיות.